1． 貨幣-信用“風(fēng)火輪”：國(guó)常會(huì)信號(hào)+央行指引，對(duì)A 股構(gòu)成有利局面信用方面，3 月我國(guó)新增社融48675 億元，高于萬(wàn)得一致調(diào)查值（41128 億元）。其中新增人民幣貸款30900 億元，高于萬(wàn)得一致調(diào)查值（30283 億元）。

　　國(guó)信前瞻指標(biāo)之狹義貨幣條件指數(shù)提示Shibor3M 利率將下行，流動(dòng)性持續(xù)寬松；廣義貨幣指數(shù)提示信用脈沖將繼續(xù)下行，信用緊縮還將繼續(xù)。在貨幣-信用“風(fēng)火輪”2.0 版本中，寬貨幣、緊信用格局下，中期來(lái)看債市存在勝率。而在央行提示利率風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)常會(huì)釋放對(duì)貨幣和財(cái)政政策的積極信號(hào)后，短期來(lái)看利率下行空間有限，財(cái)政脈沖有望發(fā)力，月度視角下對(duì)A 股利好。

　　全球資產(chǎn)配置分層，根據(jù)我們的全球資產(chǎn)配置模型我們對(duì)5 月份全球主要股市的推薦順序?yàn)椋旱聡?guó)（17.14%）、法國(guó)（17.14%）、日本（17.14%）、印度（16.19%）、英國(guó)（15.24%）、中國(guó)香港（15.24%）、美國(guó)（1.9%）、越南（0%），余下20%比例配置現(xiàn)金類資產(chǎn)收益產(chǎn)品。

　　2． 2024 年5 月大類資產(chǎn)價(jià)格展望

　　政策有望接續(xù)發(fā)力，看好股市未來(lái)表現(xiàn)。從基本面看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，生產(chǎn)、信用和通脹等指標(biāo)期待進(jìn)一步改善；從政策面看，四月政治局會(huì)議披露了三中全會(huì)的召開(kāi)時(shí)間及主題，總體基調(diào)明顯偏積極，對(duì)資本市場(chǎng)關(guān)心的地產(chǎn)、化債問(wèn)題定調(diào)積極，市場(chǎng)情緒改善，利好后市表現(xiàn)。

　　短端利率中長(zhǎng)期來(lái)看仍具備空間，對(duì)分母端而言不構(gòu)成壓力。4 月份，央行提出“長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”，債市利率下行趨勢(shì)受阻，利率出現(xiàn)反彈。政治局會(huì)議提出，要靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具，降低全社會(huì)融資成本，對(duì)未來(lái)降低利率水平提出了空間。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期弱化+放緩QT，人民幣升值或?qū)⒄鹗巸冬F(xiàn)。美國(guó)CPI、GDP平減指數(shù)、ISM 制造業(yè)價(jià)格指數(shù)發(fā)布后打亂了之前市場(chǎng)判斷節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)降息前景不斷弱化；隨后美聯(lián)儲(chǔ)宣布放緩QT 穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，疊加日本央行的潛在干預(yù)，日元匯率有所反彈；綜合來(lái)看人民幣存在階段性升值機(jī)會(huì)。

　　商品溢價(jià)下行，黃金、原油和銅價(jià)或?qū)⒂瓉?lái)價(jià)值重估。在弱美元、強(qiáng)復(fù)蘇和地緣沖突的主題下，主要商品在4 月份漲幅明顯；展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)政策進(jìn)入徘徊期，不確定性加強(qiáng)，復(fù)蘇邏輯走弱，地緣沖突影響或已兌現(xiàn)，商品價(jià)格或?qū)⒂瓉?lái)重估。

　　3． 4 月份總量指數(shù)最新信號(hào)：股債市場(chǎng)情緒有所放緩最新一期政策脈沖指數(shù)下降，4 月全球央行整體走勢(shì)指數(shù)顯著回落，政策分歧指數(shù)同時(shí)下行，全球央行存在一致性降息行為。4 月A 股情緒指數(shù)Ⅰ 較3 月下行，情緒指數(shù)Ⅱ開(kāi)始發(fā)出謹(jǐn)慎信號(hào)。4 月A 股行業(yè)輪動(dòng)指數(shù)下行。4 月債市情緒震蕩下行，債市預(yù)警指數(shù)上行，指示債市利率短期內(nèi)仍存上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　4． 2024 年4 月中觀指數(shù)最新信號(hào)：房地產(chǎn)、汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)業(yè)景氣上行根據(jù)4 月份國(guó)信中觀行業(yè)景氣指數(shù)，景氣上行的行業(yè)有房地產(chǎn)、汽車(chē)、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)、建筑裝飾、計(jì)算機(jī)、通信、環(huán)保、傳媒、食品飲料、農(nóng)林牧漁、鋼鐵、商貿(mào)零售等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)節(jié)奏偏緩；地緣政治事件爆發(fā)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性。

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責(zé)任編輯：何俊熹