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　　來源：華西證券

　　市場回顧：本周A股、港股指數(shù)均呈現(xiàn)調(diào)整，其中中證1000、中證500分別下跌3.66%和2.53%，恒生科技指數(shù)跌超6%，兩市單日成交額一度回落至7000億元下方。行業(yè)方面，本周傳媒、計(jì)算機(jī)板塊領(lǐng)跌。周五受游戲監(jiān)管文件發(fā)布影響，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，以網(wǎng)易、騰訊為代表的游戲股普遍下跌。大宗商品方面，紅海局勢緊張迫使多家航運(yùn)公司暫停紅海航線，國際油價(jià)、運(yùn)價(jià)上行，黃金價(jià)格高位震蕩。外匯方面，本周美元指數(shù)下行，人民幣兌美元匯率有所貶值，中美利差小幅走闊，北向資金持續(xù)凈流出A股。

　　市場展望：A股“磨底”中等待向上突破。從A股兩市成交額、主要指數(shù)估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看，當(dāng)前A股處于中長期底部區(qū)間，投資者傾向于將中長期問題在短期定價(jià)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好還有待修復(fù)。未來1-2個月各部委年度工作會議和地方兩會陸續(xù)召開，重點(diǎn)關(guān)注三方面政策指引：其一，年內(nèi)第三輪存款利率下調(diào)或打開明年初政策利率降息空間；其二，關(guān)注一線城市地產(chǎn)政策放松效果。在房地產(chǎn)市場基本面企穩(wěn)前，各地需求端寬松政策仍有望持續(xù)出臺；其三，除財(cái)政、貨幣、地產(chǎn)等政策外，還需關(guān)注非經(jīng)濟(jì)性政策的落地情況。

　　以下幾個方面是近期市場關(guān)注的重點(diǎn)：

　　1）美國11月PCE環(huán)比下降，市場降息預(yù)期走在聯(lián)儲前面。本周公布的美國第三季度實(shí)際GDP下修至4.9%，較修正值下調(diào)0.3個百分點(diǎn)；11月PCE物價(jià)指數(shù)同比2.6%，環(huán)比下降0.1%，為2020年4月以來首次環(huán)比下降；核心PCE同比增速3.2%，為2021年4月以來的最低水平。經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期下，市場仍在交易美聯(lián)儲降息，且降息預(yù)期走在美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖指引之前。后續(xù)美債利率仍有下行空間，但也應(yīng)警惕地緣沖突下通脹預(yù)期升溫風(fēng)險(xiǎn)，以及美聯(lián)儲釋放鷹派預(yù)期管理帶來的負(fù)面影響。

　　2）年內(nèi)第三輪存款利率下調(diào)落地，打開后續(xù)貸款利率下調(diào)的空間。12月22日起，多家大行、股份行下調(diào)存款掛牌利率，1年、2年、3年、5年期定期存款掛牌利率將分別下調(diào)10BP、20BP、25BP、25BP，這也是今年以來商業(yè)銀行第三次下調(diào)存款掛牌利率。存款利率下調(diào)，一方面有利于穩(wěn)定銀行息差，提高銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力，另一方面有利于提升資金活化程度。往后看，下調(diào)存款利率后，貸款利率下行空間打開，2024年初降準(zhǔn)降息存在可能。

　　3）關(guān)注一線城市地產(chǎn)政策放松效果。12月14日北京、上海進(jìn)一步放松樓市政策，包括降首付、降利率、降普宅認(rèn)定，政策力度較大。從近期高頻數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)新政出臺后，京滬新房和二手房成交熱度出現(xiàn)明顯改善，30大中城市商品房近一周成交面積回升至300萬平米上方。11月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能還有待修復(fù)，此外居民收入預(yù)期仍低于疫情前水平，因此投資者對地產(chǎn)復(fù)蘇彈性仍存在分歧，資本市場的信心扭轉(zhuǎn)較為滯后。一季度重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)情況，在房地產(chǎn)市場基本面企穩(wěn)前，各地需求端寬松政策仍有望持續(xù)出臺。

　　4）除財(cái)政、貨幣、地產(chǎn)等政策外，還需關(guān)注非經(jīng)濟(jì)性政策的落地情況。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到，“把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強(qiáng)化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力、形成合力”，強(qiáng)調(diào)了宏觀政策取向的一致性，避免政策的“合成謬誤”和“分解謬誤”。中財(cái)辦副主任韓文秀表示，“明年要多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策，謹(jǐn)慎出臺收縮性、抑制性舉措”，表述意在加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)。未來1-2個月是重要的政策觀察窗口期，持續(xù)關(guān)注各部委年度工作會議和地方兩會的政策指引。

　　行業(yè)配置上：年末板塊輪動加快將成為主要特征，大小盤風(fēng)格可能由于相對估值比價(jià)出現(xiàn)短期均衡。配置上，以現(xiàn)金流充裕的低估值紅利板塊作為壓艙石，后續(xù)受益于產(chǎn)業(yè)催化和政策預(yù)期改善的領(lǐng)域是中期主線：如華為產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期、海外市場大幅波動、海外黑天鵝事件等。

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責(zé)任編輯：王旭