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中信策略：政策落地正處起點而非終點 A股依然處于年內第三個做多窗口期
政策預期落差、宏觀數據觸底、外部因素擾動疊加快速冷卻市場情緒，但政策不斷發力、經濟觸底回升、盈利拐點將現的大方向依然明確，政策落地速度低于市場預期，當前已落地政策只是一系列政策的起點而非終點，其它增量政策將有序落地，預計地產政策整體力度不會弱于預期，而活躍資本市場的政策將先易后難，美國限投令實際落地弱于之前的媒體報道，對流動性影響僅限于相關行業的一級市場增量部分，A股依然處于年內第三個做多窗口期，短暫波動帶來入場良機，建議繼續圍繞地產、科技、能源資源三大產業主題布局。
近期市場再度遭遇了內外部風險因素的沖擊：1）國內地產信用風險顯著拖累市場風險偏好；2）7月金融數據超預期回落；3）匯率貶值壓力，疊加地緣政治擾動，導致外資大幅流出。站在當前時點，指數經歷一段修復之后再度來到低位。在一個市場本身風險偏好較低的階段，情緒的波動遠大于實質的變化。建議堅定信心，理性面對市場的波動。后續沿著兩條思路配置：1）以中長期的確定性應對短期的不確定，持續關注關注低波紅利資產；2）高質量發展下，仍是結構性行情特征，聚焦景氣優勢的方向，建議關注興證策略118細分行業景氣比較框架。
8月第二周市場回撤明顯，國內經濟數據疲軟、市場對政策落地力度期待落空和中美投資關系緊張加劇對A股產生較大抑制。經過本周下跌后，市場再度逼近今年曾數度的階段性低點，展望后市，我們認為大的震蕩行情格局未變，今年以來的市場下沿仍存在關鍵性支撐，即海外加息預期穩定、經濟韌性強、外部風險偏好未有大的風險擔憂，而內部盡管經濟存在波動、當下預期較弱，但并不會出現失速或者過度下跌的風險。在當下市場已臨近震蕩區間的下沿時，不必再過度擔憂繼續大跌。當前經濟數據整體萎靡，宏觀政策未見明顯發力加力，甚至市場擔憂信托爆雷、頭部房企違約等風險外延，市場更加期待更明確的政策態度或更大力度的政策落地，因此在此之前預計仍然延續“磨底蓄勢”狀態。
過去10年中，市場中樞的上移往往來自基本面，流動性，政策與海外環境四大條件中的兩個出現趨勢性變化，而當前政策條件初步具備，仍需耐心等待流動性和基本面的驗證，市場短期上行動力趨弱，仍是存量博弈。耐心等待宏觀流動性變化。本周通脹和金融數據公布，雖然PPI降幅縮窄，但CPI同比轉負，制約貨幣寬松的因素正在逐步趨弱；另外一方面，單月新增社融創下2014年7月以來新低，疊加信托市場風險上升，也迫切需要央行對于流動性的呵護。后續貨幣環境改善可能是扭轉市場情緒的關鍵。配置建議：隨著市場快速調整，與經濟修復相關度較高的順周期行業（家電，建材，輕工，地產，食品飲料，汽車，化工等）配置價值再次凸顯。
本次政治局會議提出的“活躍資本市場”背景并非2013年的簡單復制。本次政治局會議強調“要活躍資本市場”，這也是繼2013年以來政治局會議上的首次提出。2013年隨著“活躍資本市場”的提出，2014-2015年股市進入長期上漲區間，但彼時的背景與當前有明顯不同：一方面，2013年A股暫停了IPO發行，直至2014年下半年IPO才逐步回暖，市場資金面壓力大幅緩解；另一方面，2013年起新一輪資本市場改革拉開序幕，2014年新“國九條”將資本市場抬升至頂層設計高度，監管亦步入放松周期。而本次提出“活躍資本市場”后，證監會指出要“科學合理保持IPO、再融資常態化，統籌好一二級市場動態平衡”，并且當前的金融監管環境亦表明此次“活躍資本市場”提出后市場或難以復制2014-2015年情況。
自724政治局釋放了明顯的穩增長信號后，政策發力及基本面改善預期下A股及相關板塊開始邊際修復。如今距離724政治局會議已經過去近三周時間，會后哪些政策已經出臺？對應板塊市場表現如何？本文我們分別梳理政治局會議后各部委及地方政府出臺的相關政策及各板塊的市場表現情況。
6月以來的市場也大致印證了我們的判斷，6月滬深300以及港股、商品同時企穩；7月末會議之后，市場情緒出現了一個小高潮。過去一周市場又集中定價了一些負面因素（碧桂園虧損和債務問題、信托產品逾期、拜登簽署“對華投資限制”等），上證指數再度跌破3200點，抹去了724政治局會議以來的大部分漲幅，市場情緒再度轉冷。
7月新增信貸下滑，大幅弱于季節性。7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3331億元，盡管7月為信貸小月，但本次比近五年同期均值少增7064億元，創近十年來新增信貸的新低。7月大幅不及預期的信貸社融數據反映當前經濟需求不足。也要看到，積極因素正在積累，政策拐點已至，需求有望邊際恢復。7月政治局會議釋放積極信號，同時，減稅、降存量房貸利率、穩民營經濟等政策逐步出臺。7月新一輪修復開啟，基建、黑色、化工、暑期消費等高頻指標邊際好轉；三季度可能迎來庫存周期切換，即從主動去庫到被動去庫。
7月低于預期的社融數據反應出市場對經濟復蘇的信心不足，信貸需求偏弱。隨著政治局會議召開，推動經濟復蘇的穩增長政策密集出臺，經濟增長拐點已經確立。預計下半年市場對經濟修復預期將持續增強，后續信貸需求穩中向好。同時政策端明確表態化解地方政府債務風險、調整優化房地產政策。展望后續，更多穩增長政策可能加快落地，社融增長拐點可期。6月以來，政策端明顯轉向，降息、促內需、穩地產等推動經濟穩增長政策應出盡出，近期政治局會議更是確立了經濟復蘇的拐點，當前政策端明確表態有利于扭轉二季度以來經濟溫和復蘇導致的悲觀預期。
本輪市場資金對地產與券商的選擇，是基于對高層政策的預期，同時也是作為本輪市場的兩大支柱。從前期放量的趨向來看，很多增量資金已經介入這兩個行業，因此市場在本周雖有回落卻仍有韌性，但隨著成交的回落和政策落地的緩慢，市場的激情也在消退。期待政策的逐步落地，活躍資本市場有很多可以想象，當然很多政策的實施需要更多部門牽頭來做，至于地產最后還是要看需求端的回暖，這是經濟的基石也影響廣大。在經歷了指數的脈沖后，投資者開始猶豫，此時無論是情緒還是熱點都需要資金接力，我們期待3200點能成為新一輪行情的起點，期待一系列期盼的政策能盡快落地。
責任編輯：王旭
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