意見領(lǐng)袖丨管濤

　　2023年上半年，中國經(jīng)濟(jì)盡管承受了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩、地緣政治日益復(fù)雜等諸多外部不利因素的壓力，但在經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行的背景下呈現(xiàn)觸底反彈，發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步向好。與此同時(shí)，上半年的主要經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)也表明，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)回暖仍然處于早期階段，復(fù)蘇進(jìn)程尚不平衡，宏觀政策需要加大力度，進(jìn)一步釋放內(nèi)需潛力、穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)、支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

• 上半年宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升

　　經(jīng)濟(jì)增速反彈，為實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

　　經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。2023年上半年，實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.5%，比第一季度提高1個(gè)百分點(diǎn)，較2022年全年回升2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中第二季度實(shí)際GDP同比增長6.3%，增速較第一季度上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。從季調(diào)環(huán)比看，第二季度實(shí)際GDP增長0.8%，連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比正增長，顯示經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)（見圖1）。考慮到各種積極因素逐步累積，2023年下半年我國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持較高增速，全年5%左右的增長目標(biāo)預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)。

　　“三駕馬車”齊發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增添動(dòng)能

　　受益于防疫轉(zhuǎn)段后消費(fèi)場(chǎng)景激活、居民就業(yè)和收入狀況改善，我國消費(fèi)水平整體復(fù)蘇。2023年上半年，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率達(dá)到77.2%，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長4.2個(gè)百分點(diǎn)（同比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)）。大多數(shù)消費(fèi)項(xiàng)目明顯改善，限額以上18類商品零售額中16類同比回升，其中受疫情影響較大的餐飲收入更是同比增長21.4%。可選消費(fèi)初現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，汽車銷售兩年復(fù)合平均增速從2.1%上升至6.1%。升級(jí)類商品銷售增長較快，金銀珠寶類、體育娛樂用品類商品零售額同比分別增長17.5%和10.5%。出行類消費(fèi)增勢(shì)較好，營業(yè)性客運(yùn)量同比增長56.3%，鐵路、民航、公路客運(yùn)量基本恢復(fù)至疫情前水平，2023年“五一”假期國內(nèi)出游人次和旅游收入同比分別增長71%和129%，均超出2019年同期水平。

　　在基建和制造業(yè)投資保持高位、外商直接投資基本穩(wěn)定的共同作用下，固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)。上半年，資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率32.6%，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長1.8個(gè)百分點(diǎn)（同比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)）。同期，固定資產(chǎn)投資同比增長3.8%，其中，基建和制造業(yè)投資分別增長7.2%和6%。在“保交樓、穩(wěn)民生”政策帶動(dòng)下，房地產(chǎn)投資降幅有所收窄，上半年同比下降7.9%，較2022年全年跌幅縮小2.1個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)竣工面積增長19%，較2022年有顯著改善（2022年較上年下降15%）。實(shí)際使用外商直接投資7037億元人民幣，同比略降2.7%，但制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)際使用外資分別增長5.9%和7.5%，表明外商直接投資結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。2023年基礎(chǔ)設(shè)施重大項(xiàng)目主要圍繞“十四五”規(guī)劃的102項(xiàng)重大工程進(jìn)行，從新開工項(xiàng)目、擬建項(xiàng)目計(jì)劃總投資等指標(biāo)看，后續(xù)擴(kuò)大投資還存在較大潛力。

　　面對(duì)出口市場(chǎng)多樣化調(diào)整、世界經(jīng)濟(jì)緩慢下滑的共同影響，中國出口展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。受外需轉(zhuǎn)弱、全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重塑等多重因素影響，上半年我國美元口徑的出口總額同比下降3.2%。盡管如此，在全球貿(mào)易基本處于負(fù)增長的情況下，我國貿(mào)易順差仍達(dá)到4087億美元，同比增長9.7%，出口表現(xiàn)明顯好于其他出口型經(jīng)濟(jì)體（越南、韓國出口同比均下降約12%）。我國出口韌性較強(qiáng)主要得益于以下因素：一是電動(dòng)載人汽車、鋰電池、太陽能電池“新三樣”成為拉動(dòng)出口的重要?jiǎng)恿Γ欢侵袊髽I(yè)積極拓展東盟和“一帶一路”市場(chǎng)，發(fā)掘出口增量；三是中國出口產(chǎn)品沿價(jià)值鏈不斷攀升，產(chǎn)業(yè)鏈更長、附加值更高的一般貿(mào)易進(jìn)出口增速較快。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇注入新動(dòng)力

　　服務(wù)業(yè)景氣度回暖，推動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)整體復(fù)蘇。2023年上半年，服務(wù)業(yè)增加值同比增長6.4%，比第一季度提高1個(gè)百分點(diǎn)，較2022年第四季度增速回升4.1個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率為66.1%（見圖2），拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長3.5個(gè)百分點(diǎn)（同比上升2.5個(gè)百分點(diǎn)）。從子行業(yè)看，疫情期間受沖擊較大的住宿和餐飲業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)增速較快，推動(dòng)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長8.7%。從行業(yè)景氣度看，6月份服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)60.3%，其中航空運(yùn)輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60%以上的高位景氣區(qū)間，表明非制造業(yè)企業(yè)對(duì)近期市場(chǎng)恢復(fù)發(fā)展信心較強(qiáng)。

　　高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增勢(shì)良好，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性不斷增強(qiáng)。2023年上半年，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長12.5%，其中高技術(shù)制造業(yè)投資和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長11.8%和13.9%，分別高于全部固定資產(chǎn)投資8.0個(gè)和10.1個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上裝備制造業(yè)增加值同比增長6.5%，增速高于全部規(guī)上工業(yè)增加值2.7個(gè)百分點(diǎn)，其中航空航天器及設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長22.9%，確保高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈更加安全。

• 金融政策的助推效能持續(xù)顯現(xiàn)

　　穩(wěn)健靈活的貨幣政策精準(zhǔn)有力，逆周期調(diào)節(jié)富有成效

　　一是通過降準(zhǔn)并運(yùn)用再貸款、中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種數(shù)量工具投放流動(dòng)性，保持流動(dòng)性合理充裕。繼2022年12月之后，人民銀行于2023年3月再次降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)。經(jīng)過兩次降準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率由7.8%降至7.6%，累計(jì)釋放逾1.1萬億元中長期資金。

　　二是繼2022年8月份降息后，人民銀行宣布于2023年6月再次將7天逆回購利率、1年期中期借貸便利利率、1年期和5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）各下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，指導(dǎo)利率自律機(jī)制成員根據(jù)市場(chǎng)利率變化合理調(diào)整存款利率，促進(jìn)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降。

　　三是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2023年上半年，金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)用好普惠小微貸款支持工具和專項(xiàng)再貸款政策等工具，加大對(duì)中小微企業(yè)、“三農(nóng)”、科技創(chuàng)新、綠色產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。到6月末，人民銀行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額68737億元，較2022年末新增4272億元，與同期新增基礎(chǔ)貨幣投放量大體相當(dāng)。6月末，全國制造業(yè)中長期貸款余額同比增長40.3%，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)中長期貸款余額增長15.8%，“專精特新”中小企業(yè)貸款余額增長20.4%，普惠小微貸款余額增長26.1%，均明顯高于各項(xiàng)貸款的平均增速（見圖3）。

　　2023年上半年，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.96%，同比降低25個(gè)基點(diǎn)；新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.18%，同比降低107個(gè)基點(diǎn)；新增人民幣貸款15.73萬億元，同比多增2.02萬億元；新增社會(huì)融資規(guī)模21.55億元，同比多增4754億元，社融存量同比增長9%。6月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長11.3%，增速雖同比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于2017年初以來的高位。

　　人民幣匯率彈性增強(qiáng)，貨幣政策更有空間

　　人民幣匯率呈寬幅震蕩走勢(shì)。2023年上半年，人民幣匯率中間價(jià)最大振幅為7.6%，超過了2021年全年的3.5%。同期，在國際貨幣基金組織（IMF）披露的8種主要儲(chǔ)備貨幣中，人民幣的最大振幅名列第四位，超過了其他7種主要儲(chǔ)備貨幣匯率同期平均最大振幅，為1994年初匯率并軌以來首次。

　　外匯市場(chǎng)保持平穩(wěn)運(yùn)行。上半年，境內(nèi)外匯供求基本平衡，反映境內(nèi)主要外匯供求關(guān)系的銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯順差累計(jì)790億美元，同比增長63%，其中僅3月份出現(xiàn)了39億美元逆差。5月份人民幣再度破7，但結(jié)售匯順差仍分別達(dá)到217億和82億美元。5、6月份，剔除遠(yuǎn)期履約額的銀行代客收匯結(jié)匯率均值為58.0%，較2022年11月至2023年4月人民幣匯率反彈期間的均值上升5.2個(gè)百分點(diǎn)；付匯購匯率為56.5%，與前期基本持平。企業(yè)“逢高結(jié)匯”，表明外匯市場(chǎng)主體面對(duì)匯率波動(dòng)趨于理性。憑借宏觀經(jīng)濟(jì)、國際收支、外匯儲(chǔ)備“三個(gè)大盤”的支撐，在市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制下，人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)“單邊市”。最近，人民銀行、國家外匯局宣布上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，財(cái)政部也公告在港增加人民幣國債發(fā)行規(guī)模，這些政策均釋放出匯率維穩(wěn)的新信號(hào)。下階段，人民銀行將會(huì)同其他部門綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落。

　　匯率靈活為實(shí)施自主的貨幣政策創(chuàng)造了條件。在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體近年來持續(xù)大幅升息的環(huán)境下，作為大型開放經(jīng)濟(jì)體的中國并未簡(jiǎn)單跟隨，而是堅(jiān)持“以我為主”。事實(shí)證明，人民幣匯率彈性增加，提高了利率調(diào)控的自主性，促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；而經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定又對(duì)匯率穩(wěn)定形成支撐，外匯市場(chǎng)運(yùn)行更有韌性，有助于利率和匯率之間形成良性互動(dòng)。

• 進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好

　　通過分析上半年的主要數(shù)據(jù)，展望下半年，中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的整體方向沒有變，以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將持續(xù)。國際貨幣基金組織4月份預(yù)測(cè)：2023年中國經(jīng)濟(jì)將增長5.2%，成為拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎；未來5年，中國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率將達(dá)到28%，超過美國和印度的總和。此外，世界銀行6月份發(fā)布的預(yù)測(cè)報(bào)告也將2023年中國經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)至5.6%。

　　當(dāng)然，我們也應(yīng)看到中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇所面臨的挑戰(zhàn)，特別是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、國內(nèi)需求不足的問題需要引起高度重視。在工業(yè)企業(yè)利潤增速承壓、去庫存趨勢(shì)延續(xù)背景下，民間投資增速顯著慢于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速，民營經(jīng)濟(jì)活力有待激發(fā)；消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，上半年社零、商品、餐飲收入4年復(fù)合平均增長率均低于第一季度指標(biāo)，需求不足導(dǎo)致物價(jià)水平整體增速放緩；經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨新的阻力，地方政府債務(wù)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)仍有待化解；受地緣政治沖突、全球通脹高企、海外貨幣緊縮和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等因素影響，國際貿(mào)易投資放緩，可能拖累我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能。

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)面臨的困難和挑戰(zhàn)，既有內(nèi)部“三重壓力”不斷演進(jìn)，也有外部百年變局加速演進(jìn)、國際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻的持續(xù)影響；既有疫情給企業(yè)和家庭資產(chǎn)負(fù)債表留下的“疤痕效應(yīng)”，也有長期存在的結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題。面對(duì)困難和挑戰(zhàn)，我們必須堅(jiān)持用改革的辦法解決發(fā)展中的問題，這既需要勇氣，也需要智慧。

　　2023年經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要任務(wù)就是確保“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”工作持續(xù)推進(jìn)。7月24日召開的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，做好下半年經(jīng)濟(jì)工作要全面深化改革開放，加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議指出，要用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向，扎實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備。

　　一是穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。在總量方面，要保持流動(dòng)性合理充裕，根據(jù)形勢(shì)變化合理把握貨幣信貸增長節(jié)奏和力度，為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。在價(jià)格方面，繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降，有效支持?jǐn)U大需求潛力。在結(jié)構(gòu)方面，要用好結(jié)構(gòu)性工具，繼續(xù)加大對(duì)普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。同時(shí)，要加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。

　　二是積極的財(cái)政政策要加力提效。貨幣政策只能提供流動(dòng)性卻解決不了現(xiàn)金流問題，因此需要財(cái)政政策更加積極、靠前發(fā)力。當(dāng)前我國中央政府的杠桿率仍低于主要國家，這就為積極的財(cái)政政策加力提效提供了空間。為確保下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，維持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度至關(guān)重要，支出使用范圍適當(dāng)向民生領(lǐng)域傾斜。要發(fā)揮好政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資。進(jìn)一步完善支持民營企業(yè)、中小微企業(yè)發(fā)展的稅費(fèi)優(yōu)惠政策，切實(shí)緩解就業(yè)壓力、改善居民收入和企業(yè)績效，帶動(dòng)信心和預(yù)期改善，共同形成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。

　　三是消費(fèi)端要進(jìn)一步加力。消費(fèi)是企業(yè)收入的來源，促進(jìn)消費(fèi)是恢復(fù)和擴(kuò)大需求的關(guān)鍵所在。當(dāng)前國內(nèi)物價(jià)下行壓力較大，其本質(zhì)是需求不足。對(duì)此，宏觀調(diào)控應(yīng)在擴(kuò)大消費(fèi)方面多下功夫，發(fā)揮財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)及社會(huì)政策的合力，提升消費(fèi)能力、優(yōu)化消費(fèi)供給、改善消費(fèi)條件。長遠(yuǎn)看，這也有助于更好地統(tǒng)籌發(fā)展和安全，加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

　　四是民營經(jīng)濟(jì)要進(jìn)一步支持。2023年7月19日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，提出31條政策舉措支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展。針對(duì)當(dāng)前民營企業(yè)信心不足、不敢投、不敢貸的問題，要通過提高政策穩(wěn)定性、促進(jìn)營商環(huán)境公平、保護(hù)民營企業(yè)和企業(yè)家權(quán)益等務(wù)實(shí)有效舉措，充分調(diào)動(dòng)民營企業(yè)和企業(yè)家積極性，從而為穩(wěn)增長、促就業(yè)提供新的動(dòng)力。要加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用，更好發(fā)揮政府投資的帶動(dòng)作用。

　　本文發(fā)表于《中國金融》雜志2023年第15期。

　　(本文作者介紹：中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)