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來源：海通策略
自724政治局釋放了明顯的穩增長信號后，政策發力及基本面改善預期下A股及相關板塊開始邊際修復。如今距離724政治局會議已經過去近三周時間，會后哪些政策已經出臺？對應板塊市場表現如何？本文我們分別梳理政治局會議后各部委及地方政府出臺的相關政策及各板塊的市場表現情況。
1． 房地產：政策持續調整優化，相關板塊領漲
今年7月24日中央政治局會議召開后，積極的政策定調使得市場預期開始邊際轉向。我們在《政策有為，未來可期——7月中央政治局會議解讀及對股債的影響》中分析過，724政治局會議中關于地產、消費和資本市場的定調是本次會議的亮點，那么目前相關政策和市場預期分別推進到何種程度？下文我們分別從前述這三個方面作分析。
政策端：724政治局會議后房地產政策持續“調整優化”。地產方面，724政治局會議對房地產的表述整體較為積極，指出“適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策”，同時表示要“因城施策用好政策工具箱”，“促進房地產市場平穩健康發展”。會后各部委及地方政府接連發聲，地產政策“調整優化”不斷落地。中央層面，各部委、重大會議明確地產政策調整方向。7月27日住建部部長倪虹表示將落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施；8月1日央行表示“將因城施策精準實施差別化住房信貸政策，繼續引導個人住房貸款利率和首付比例下行”，“指導商業銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”。地方政府層面，一線城市接連表示要優化地產政策，部分地方地產政策已出現調整。7月29-31日北京住建委、深圳住建局、廣州住建局、上海房管局陸續表態支持和滿足居民剛性和改善性住房需求；8月3日鄭州市八部門聯合發布15條樓市新政，明確提及存量房貸利率調整以及落實“認房不認貸”政策；8月4日南京市住房保障和房產局發文進一步優化地產政策舉措，對購買新建商品住房的實施補貼。
市場端：會議后市場對地產預期明顯修復，相關板塊整體領漲。本次政治局會議前，在市場悲觀預期的影響下地產鏈板塊持續走弱，從指數走勢看，去年末在“三支箭”政策催化下房地產行業指數在去年11月底階段性見頂，此后直至7/24政治局會議前累計漲跌幅達到-22.3%（相對滬深300指數的超額收益為-21.1個百分點，下同），同期建筑材料累計漲跌幅-15.3%（-14.2個百分點）、鋼鐵-8.6%（-7.5個百分點）；從估值看，政治局會議前房地產PB（LF）一度低至0.77倍，近乎處于2013年以來的歷史最低水平。724政治局會議召開后地產鏈開始領漲，23/07/25-23/08/11期間房地產最大/累計漲幅為14.5/8.7%（相對滬深300超額收益為9.4/6.7個百分點，下同）、建筑材料為9.0/4.1%（3.8/2.1個百分點）、鋼鐵為11.0/4.1%（5.9/2.0個百分點）；估值方面，會議后房地產指數PB（LF）最高修復至0.95倍，已基本恢復至去年11月底至12月初的階段性高點水平。
2． 消費：促消費“二十條”出臺，消費板塊弱修復
政策端：發改委出臺促消費“二十條”，相關部門已相繼跟進發布促消費政策舉措。724政治局會議將擴內需和促消費放在更重要的位置，提出“要積極擴大國內需求，發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用，通過增加居民收入擴大消費，通過終端需求帶動有效供給，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來”。會后從中央到地方層面的接續政策陸續出臺。中央層面，7月28日發改委印發《關于恢復和擴大消費的措施》，要求進一步滿足居民消費需求、釋放消費潛力；7月31日的國務院政策例行吹風會上，工信部表示將在推動智能家電產品升級和附加值提升方面重點開展工作，文旅局強調將從完善政策環境、抓好平臺載體建設兩方面發力進一步釋放文化和旅游的消費活力，市場監管局指出將會同相關部門出臺改善消費環境的意見，啟動全國放心消費示范城市創建；8月3日經濟日報發文表示“以活躍資本市場為支點，撬動整個消費大市場，繼而拉動內需、推動經濟轉型升級”。地方層面的接續政策也在接連出臺，例如7月31日河南省政府印發《持續擴大消費若干政策措施》，提出10條政策措施鞏固消費恢復勢頭；8月7日福建省文化和旅游廳印發《關于促進文化和旅游消費的措施》，出臺10項舉措促進文旅消費；8月8日山東省發布《關于進一步提振擴大消費的若干政策措施》，出臺40條措施進一步提振擴大消費。
市場端：會議后消費板塊整體弱修復，細分行業漲跌分化。從對應的消費板塊表現來看，今年2月以來消費板塊整體領跌市場，而政治局會議后截至目前（2023/08/11，下同）消費板塊的超額收益仍不明顯，7月25日至今大消費指數最大/累計漲幅為4.1/-0.1%、萬得全A指數為4.0/0.3%。細分行業看，本次政治局會議以來消費板塊子行業漲跌有所分化，其中前期跌幅偏窄的紡服、家電、輕工等消費子領域在近期的漲幅更小，漲幅居前的基本為今年2月以來跌幅較大的行業，例如食飲和消費者服務，23/07/25-23/08/11期間食品飲料、消費者服務行業最大/累計漲幅分別為7.3/2.9%、6.7/2.4%，而前期跌幅同樣較大的醫藥板塊則因新一輪事件沖擊而進一步走弱。
3． 資本市場：證監會召開座談會，券商保險率先表現
政策端：投資端、融資端、交易端等方面政策相繼發布。724政治局會議對資本市場的定調更為積極，指出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。隨后7月24-25日證監會在2023年系統年中工作座談會上明確“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協同發力”、“要進一步激發資本市場活力”；7月28日北交所公布《證券公司北京證券交易所股票做市交易業務特別規定（征求意見稿）》，將做市商門檻進行下調，凈資本由100億元調整至50億元，交易端措施率先出臺；7月31日國常會再次強調“要活躍資本市場，提振投資者信心”，為下階段資本市場發展指明了方向；會后的8月4日，證監會、滬深交易所相繼發布關于規范資本市場的有關政策，證監會、深交所分別發布《上市公司獨立董事管理辦法》、《上市公司自律監管指引第16號——創業板上市公司股東詢價轉讓和配售方式減持股份（征求意見稿）》，細化獨立董事制度各環節具體要求，明確創業板詢價減持方式，旨在通過深化資本市場改革和推進監管轉型以提振投資者信心。8月10日上交所提出要加快在完善交易制度和優化交易監管方面推出一系列務實舉措，并發布《上海證券交易所基金自律監管規則適用指引第1號——指數基金開發》，旨在豐富優質產品供給、激發資本市場活力，同時深交所發文指出要加快推出“交易端”系列舉措切實激發市場活力。從融資端實際情況來看，今年7月IPO上會過會的數量已明顯減少，7月僅有22家公司通過上會審核，募集資金為239億元，過會數量及過會企業募集資金均低于過去三年同期水平。
市場端：會議后券商股大幅上漲，市場風險偏好短期明顯修復后有所走弱。本次政治局會議后，直接受益于活躍資本市場政策的券商迎來明顯上漲，23/07/25-23/08/11期間券商最大/累計漲幅為19.6/14.4%（相對滬深300指數的超額收益為15.2/12.3個百分點）。從資本市場自身情況來看，政治局會議后市場風險偏好短期出現明顯修復，但近期有所走弱。例如A股風險溢價率（1/全部A股PE-10年期國債收益率）以及股債收益比（全部A股股息率/10年期國債收益率）在會議后均明顯下降，但近期又有所回升，截至23/08/11，A股風險溢價率仍處05年以來從高到低24%分位、股債收益比處05年以來從高到低1%分位。從交易指標維度看，政治局會議召開后市場交易熱度短期內明顯升溫，但近一周全部A股交易數據再次下滑，目前全A周換手率（年化）已降至258%，相較會議前的低點224%僅是小幅改善。
4． 靜待基本面驗證
當前部分經濟數據或已企穩，后續重點跟蹤政策落地及經濟修復情況。政治局會議后市場情緒曾一度得到明顯提振，但近一周（23/08/07-23/08/11）A股各大指數再度調整，源于投資者對政策力度及基本面復蘇還存疑。因此，后續仍需持續跟蹤穩增長政策落地見效的情況、以及高頻經濟數據的修復狀況。我們在《走向業績驅動——2023中期股市展望-20230623》等多篇報告中提出，下半年隨著我國穩增長政策發力及經濟周期見底回升，投資者對經濟和盈利的預期有望回暖，進而使市場重回基本面驅動。目前來看部分經濟數據實際已有企穩跡象，例如今年PMI及PPI當月同比增速已相繼在5月、6月見底，5-6月工業企業利潤的環比增速也整體強于過去五年的同期水平。同時，我們認為下半年庫存周期的見底回升是驅動我國經濟修復的重要動力，根據歷史我們推斷本輪庫存周期或將于23Q2-Q3見底。隨著庫存周期見底回升，我們預計經濟增長有望提速，全年GDP同比增速有望達5.3%。在經濟回暖的背景下，我們預計Q2-Q4 A股盈利將穩步復蘇，23年全A歸母凈利潤同比增速有望接近10%。往后看，隨著穩增長政策持續發力穩定市場預期和信心，經濟和盈利的拐點進一步明確，市場有望迎來政策面和基本面共振。
行業角度關注性價比高的消費，低估低配且存在短期修復催化，科技是中長期焦點。從結構層面來看，隨著政治局會議的召開，市場對政策的關注度已明顯上升。我們認為當前應當循著會議指引的重點政策脈絡關注兩大方向，即擴大國內需求以及現代化產業體系建設。
擴內需方面，我們認為短期內對應細分行業中消費的彈性或更大。7月政治局會議提出要“要積極擴大國內需求，發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用，通過增加居民收入擴大消費，通過終端需求帶動有效供給，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來”，如前文所述，會后相關促消費政策相繼出臺。我們認為未來隨著相關政策的發力，居民消費潛力釋放推動消費基本面回升，預計A股食品飲料、醫藥生物、餐飲旅游等消費板塊的23年盈利有望改善。從估值和機構配置角度看，目前看消費板塊的性價比已凸顯。從估值看，截至23/08/11，大消費板塊的PE（TTM，下同）處于2013年以來54%的歷史分位，部分消費估值更是已經在歷史低位，例如食品加工PE自13年來分位數僅為1%，醫藥生物僅為11%，農林牧漁僅為27%；從機構配置看，23Q2消費板塊持股市值占比下降至32.0%，超配比例下降至7.8個百分點，處于13年以來從低到高20%的歷史分位，其中食品超配比例僅處于13年來49%歷史分位、醫藥39%、農林牧漁20%。因此，我們認為在政策刺激下市場對消費的基本面預期有望扭轉，未來一段時間消費的估值及公募基金等機構的持倉有望趨于均衡，疊加中長期消費升級趨勢，我們認為前期跌幅較大的消費板塊有望迎來反轉。其中醫藥生物各板塊盈利有較大邊際改善，根據海通醫藥分析師預測，創新藥23年歸母凈利增速將達30%、醫療服務將達50%，若后續消費行情回暖醫藥表現或較優。
現代產業體系方面，從政策和技術端關注數字經濟業績釋放的方向。7月政治局會議繼續強調要“要大力推動現代化產業體系建設，加快培育壯大戰略性新興產業、打造更多支柱產業。要推動數字經濟與先進制造業、現代服務業深度融合，促進人工智能安全發展。”我們在《借鑒13-15年，這次TMT行情到啥階段了？——對比歷史看數字經濟系列1》、《回顧中美歷史，哪些科技股穿越了周期？——對比歷史看數字經濟系列2》。等多篇報告中指出，從中長期趨勢來看數字經濟仍是本輪行情的主線，參考借鑒13-15年TMT行情，在經歷了估值抬升階段后，未來數字經濟板塊或將進入基本面驅動階段。在基本面驅動階段中，我們或可從這政策和技術兩個角度出發，尋找數字經濟中訂單好轉、業績顯現的方向。一是政策發力的數字基建、信創等領域，今年以來，多地對數字經濟發展提出明確考核要求，而數字基建正是短期穩增長和中長期經濟結構調整的交集。我們認為隨著各地政府陸續加大對數字經濟領域的投入，數字經濟中數字基建、數據要素和信創等領域訂單和業績或有望受提振。二是技術變革下人工智能及上游半導體等領域，當前科技巨頭正加速布局以ChatGPT為代表的AI模型，新一輪科技變革或將加速到來。其中，算力是AI大模型發展的重要基礎，AI大模型的發展將對上游算力相關的硬件領域產生較大拉動，根據億歐智庫，預計23-25年我國AI芯片市場規模復合增速達31%。此外，全球半導體產業每3-4年經歷一輪周期，據此推算，2019年開始的這輪半導體產業周期或已進入下行的尾聲階段。往后看，在AI大模型等產業變革的催化下，今年二、三季度半導體產業周期或有望見底回升，屆時半導體板塊盈利或將改善。
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
責任編輯：王旭
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