作者： 杜川

　　[ 7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元，創(chuàng)下2009年12月以來新低。 ]

　　國內(nèi)需求不足、預(yù)期不穩(wěn)等因素影響下，7月信貸與社融增量低于市場預(yù)期，出現(xiàn)相對明顯的季節(jié)性回落。

　　8月11日，央行發(fā)布的金融數(shù)據(jù)顯示，7月份社會融資規(guī)模增量為5282億元，比上年同期少2703億元；7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。其中，住戶貸款減少2007億元。

　　雖然7月新增貸款低于6月符合規(guī)律，但與去年同期相比明顯減少也引發(fā)了市場關(guān)注。

　　綜合市場分析來看，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力背景下，當(dāng)月金融數(shù)據(jù)明顯偏低，主要緣于透支效應(yīng)及有效需求不足、實體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然較為疲軟等因素影響。后續(xù)應(yīng)對可采取降準(zhǔn)降息等貨幣政策手段，穩(wěn)財政和寬貨幣組合協(xié)同推進(jìn)，進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升動能。

　　人民幣貸款是新增社融主要拖累

　　7月新增社融5282億元，環(huán)比季節(jié)性少增3.70萬億元，同比少增2703億元，大幅低于市場預(yù)期。

　　結(jié)構(gòu)上看，表內(nèi)人民幣貸款成為新增社融的主要拖累，債券融資成為新增社融主要支撐因素。

　　具體而言，7月份，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加364億元，同比少增3892億元；委托貸款增加8億元，同比少增81億元；信托貸款增加230億元，同比多增628億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1962億元，同比少減782億元；企業(yè)債券凈融資1179億元，同比多219億元；政府債券凈融資4109億元，同比多111億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資786億元，同比少651億元。

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，今年財政節(jié)奏后置明顯，7月24日政治局會議提出加快地方專項債的發(fā)行和使用，2023年新增專項債或于9月底前發(fā)行完畢。8~9月政府債券發(fā)行高峰時段，其間月均凈融資規(guī)模預(yù)計在1萬億元以上，將對下半年社融增速形成明顯正貢獻(xiàn)。

　　招聯(lián)金融首席研究員董希淼認(rèn)為，7月無論是社會融資規(guī)模還是人民幣貸款增量都呈現(xiàn)同比少增，低于市場預(yù)期。其中，6月社會融資規(guī)模和人民幣貸款意外反彈，增長較快，金融機(jī)構(gòu)信貸投放提前沖量，一定程度上構(gòu)成對7月的透支。

　　單月新增信貸創(chuàng)新低

　　除了社融大幅低于預(yù)期外，7月信貸波動也引發(fā)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元，創(chuàng)下2009年12月以來新低。

　　票據(jù)融資、企業(yè)中長貸和非銀貸款成為主要支撐。分部門看，住戶貸款減少2007億元，其中，短期貸款減少1335億元，中長期貸款減少672億元；企（事）業(yè)單位貸款增加2378億元，其中，短期貸款減少3785億元，中長期貸款增加2712億元，票據(jù)融資增加3597億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2170億元。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，7月新增人民幣貸款數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”的特征。主要原因在于，在逆周期調(diào)控力度加大的背景下，基建投資和制造業(yè)投資保持較高韌性，企業(yè)融資需求較強(qiáng)，而7月樓市有所走弱，拖累居民中長期貸款。另外，個人貸款對利率敏感度更強(qiáng)，居民更容易因利率下行預(yù)期而暫緩貸款計劃。

　　7月，30個大中城市商品房成交面積950.05萬平方米，成交套數(shù)8.33萬套，分別同比下跌27.37%和30%。市場分析認(rèn)為，這意味著房地產(chǎn)市場仍處于探底階段，尚未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

　　此外，值得注意的是，在季節(jié)性效應(yīng)和企業(yè)經(jīng)營依然承壓下，企業(yè)短貸沖高回落，當(dāng)月減少3785億元，同比多減239億元。

　　在溫彬看來，為穩(wěn)定居民端需求，近期政策層面出臺了一系列促家居、汽車和旅游消費的舉措，旨在提振市場主體信心。同時，近日央行明確提出“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率”，這將有助于推動居民端信貸水平的穩(wěn)定。

　　M2-M1剪刀差小幅擴(kuò)大

　　M2（廣義貨幣）方面，數(shù)據(jù)顯示，7月末，M2余額285.4萬億元，同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和1.3個百分點。

　　王青表示，7月新增人民幣貸款規(guī)模偏低，導(dǎo)致存款派生放慢，帶動M2同比增速下行。與此同時，上年同期穩(wěn)增長政策發(fā)力，持續(xù)推進(jìn)大規(guī)模退稅，大幅推高2022年7月末M2同比增速，在高基數(shù)效應(yīng)下，今年7月末M2同比增速下行屬于正常波動。另外，7月財政存款增加9078億元，同比大幅多增4215億元，也會對當(dāng)月M2同比增速起到一定下拉作用。

　　M1方面，數(shù)據(jù)顯示，7月末，M1余額67.72萬億元，同比增長2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個和4.4個百分點。

　　植信投資研究院高級研究員王運金認(rèn)為，在流動性合理寬裕的情況下，信用派生速度下降是M2回落的主要原因。M2-M1剪刀差小幅擴(kuò)大0.2個百分點至8.4個百分點，企業(yè)投資擴(kuò)張信心仍有不足。

　　三季度政策層面將繼續(xù)加碼

　　在6月政策性降息落地、7月穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力背景下，金融數(shù)據(jù)明顯偏低也引發(fā)了市場的悲觀預(yù)期。

　　11日，A股三大指數(shù)集體回調(diào)。截至收盤，滬指跌2.01%，報3189.25點，失守3200點關(guān)口，為7月25日以來首次。深成指跌2.18%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.33%。

　　在王青看來，7月數(shù)據(jù)不及預(yù)期不代表寬信用進(jìn)程發(fā)生變化。預(yù)計8月信貸投放會出現(xiàn)較大幅度上揚，同比將有大幅多增。當(dāng)前宏觀政策調(diào)控力度正在加大，信貸低迷現(xiàn)象不會持續(xù)，三季度信貸投放整體上會比去年同期有一定幅度多增。寬信用進(jìn)程會有波折，但在經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)之前，總體方向不會改變。

　　7月政治局會議聚焦“擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險”三大目標(biāo)，提出加大宏觀政策調(diào)控力度、加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備，明確釋放了支持實體經(jīng)濟(jì)的信號。穩(wěn)財政和寬貨幣組合將協(xié)同推進(jìn)，降準(zhǔn)等總量政策有望加快落地。

　　“政策筑底和經(jīng)濟(jì)蓄力，將驅(qū)動后續(xù)信用穩(wěn)定擴(kuò)張和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的動能?！睖乇蚍Q。

　　王運金預(yù)計，三季度政策層面將繼續(xù)加碼，央行也將綜合考量貨幣政策各項工具，可能會通過降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性下調(diào)利率、引導(dǎo)銀行下調(diào)存量房貸利率等方式繼續(xù)支持信貸擴(kuò)張。

　　王青也認(rèn)為，在下半年物價有望持續(xù)處于溫和水平的前景下，下半年降息降準(zhǔn)都有一定空間。著眼于為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境，預(yù)計三季度監(jiān)管層將通過適時降準(zhǔn)、持續(xù)加量續(xù)做MLF（中期借貸便利）等方式，及時補充銀行體系中長期流動性，支持銀行加大信貸投放力度；四季度降息有可能提上政策議程，主要目標(biāo)是引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，特別是引導(dǎo)居民房貸利率持續(xù)下行，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期，推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸。這對下半年穩(wěn)增長和防風(fēng)險都具有重要意義。

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責(zé)任編輯：周唯