專題：全球屏息以待美國大選 市場將如何應(yīng)對(duì)？

　　來源：平安研究

　　摘要

　　平安觀點(diǎn)：

　　10月初以來特朗普贏面持續(xù)擴(kuò)大，目前搖擺州民調(diào)已全部翻紅。受益于拜登政府救災(zāi)不利、《拯救法案》輿論引導(dǎo)等事件影響，10月初以來特朗普贏面持續(xù)擴(kuò)大。美東時(shí)間10月26日，平均民調(diào)出現(xiàn)翻紅，兩者差距從10月4日的哈里斯領(lǐng)先2.2個(gè)百分點(diǎn)一路調(diào)整至26日的特朗普反超并領(lǐng)先0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中七大搖擺州民調(diào)已提前在10月第三周提前全部翻紅。同時(shí)，10月4日起博彩網(wǎng)站已轉(zhuǎn)向押注特朗普獲勝，而后者作為大選高敏感性觀測指標(biāo)，亦影響大類資產(chǎn)走勢。對(duì)于總統(tǒng)大選+國會(huì)選舉的組合，博彩網(wǎng)站已傾向于押注“特朗普當(dāng)選+共和黨橫掃國會(huì)”，截至10月26日，后者的押注比例已從10月初的29%提升至目前的46%，遠(yuǎn)超此前市場傾向的“哈里斯獲勝+坡腳政府”情形的21%。

　　市場開啟“特朗普交易2.2版本”。10月以來，海外市場受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、全球地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇、特朗普獲勝概率提升的多重影響，呈現(xiàn)“美股漲、美債利率漲、美元漲、黃金漲、原油跌、比特幣漲”的格局，其中美債利率陡峭化、美元指數(shù)、比特幣的大幅升值被視為“特朗普交易2.2”代表，同時(shí)黃金的走高除了部分受地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇影響，亦在一定程度上反映“特朗普交易2.2”特點(diǎn)。

　　大選后續(xù)如何影響市場？關(guān)注提前投票的指引，目前局面并不利好民主黨。截至10月25日，提前投票人數(shù)中民主黨選民占比領(lǐng)先，但今年大選提前投票局勢不同于往年，提前投票率較2020年大選出現(xiàn)明顯下降，考慮到民主黨選民通常傾向于提前投票，而共和黨選民傾向于大選日投票，當(dāng)前局面實(shí)際并不利于民主黨。

　　本輪“特朗普交易2.2”還有多少空間？對(duì)比2016年大選特朗普在最后時(shí)刻險(xiǎn)勝，大類資產(chǎn)才有所反應(yīng)。本輪大選隨著民調(diào)和博彩市場押注的反轉(zhuǎn)，市場已提前搶跑“特朗普交易”，且幅度不小。考慮到短期特朗普領(lǐng)先優(yōu)勢仍在不斷擴(kuò)大，“特朗普交易2.2”在大選落地前仍有一定空間。但鑒于本輪交易已大幅搶跑，或意味著如特朗普最終當(dāng)選，則在大選結(jié)果落地時(shí)，押注“特朗普交易”的投資者有可能進(jìn)行大規(guī)模平倉，獲利了結(jié)。因此，針對(duì)不同資產(chǎn)情況，我們建議以下兩種應(yīng)對(duì)策略：

　　策略一：做大對(duì)特朗普獲勝的押注，該策略賠率小但勝率較高。不管從目前民調(diào)來看，還是從提前投票形勢來看，特朗普贏面仍在持續(xù)擴(kuò)大，策略上可進(jìn)一步做大對(duì)特朗普獲勝的押注，圍繞其政策效果下利好資產(chǎn)來進(jìn)行布局，尤其是高彈性資產(chǎn)：美股板塊，其產(chǎn)業(yè)政策利好的金融、傳統(tǒng)能源、信息科技板塊在大選結(jié)果落地前或仍有一定機(jī)會(huì)，同時(shí)其減稅政策或?qū)⒅苯痈纳菩∑髽I(yè)的利潤，羅素2000指數(shù)或亦將受益。需要注意的是近期美股三季報(bào)財(cái)報(bào)陸續(xù)發(fā)布， 或在個(gè)股層面產(chǎn)生部分?jǐn)_動(dòng)。

　　策略二：尋找短期基本面走勢與“特朗普交易”存在時(shí)間差的資產(chǎn)。10年美債利率目前已接近4.3%點(diǎn)位，短期持續(xù)受“特朗普交易2.2”影響，仍有進(jìn)一步上行的可能。但同時(shí)，復(fù)盤2023年以來美債與經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)系，當(dāng)長端美債利率位于4.0%點(diǎn)位以上時(shí)，金融條件通常再度收緊，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或再度出現(xiàn)走弱，市場再度加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。而若特朗普最終當(dāng)選，其在2025年1月底才上任，減稅等政策效果則更需要一段時(shí)間。在短期內(nèi)，基本面或更受美債利率的壓制，從而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的再度走弱，引發(fā)市場加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，從而推動(dòng)美債利率下行。綜合來看，10年美債已進(jìn)入配置區(qū)間，在4.1%以上點(diǎn)位可介入配置，短期內(nèi)美債利率越漲越買。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美國大選發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件；2）美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；3）國際地緣形勢變化超預(yù)期；4）歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。

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　　最新選情：平均民調(diào)及搖擺州全翻紅，“特朗普當(dāng)選+共和黨橫掃國會(huì)”概率大幅提升，“特朗普交易”再起 

　　1.1 最新選情：民調(diào)數(shù)據(jù)及博彩網(wǎng)站均傾向于“特朗普當(dāng)選+共和黨橫掃國會(huì)” 

　　受益于多重事件的助力，近期特朗普贏面持續(xù)擴(kuò)大。一則，拜登政府在海倫娜颶風(fēng)和米爾頓颶風(fēng)的救災(zāi)效率引發(fā)民眾不滿。根據(jù)美聯(lián)社報(bào)道，受《斯塔福法案》救災(zāi)流程的要求，聯(lián)邦政府對(duì)本次受災(zāi)地區(qū)的支援較長時(shí)間耗費(fèi)在流程上，以至于當(dāng)9月29日颶風(fēng)已部分消散時(shí)，拜登政府才開始陸續(xù)批準(zhǔn)各州的“災(zāi)難狀態(tài)”，釋放聯(lián)邦資金響應(yīng)救災(zāi)。而海倫娜颶風(fēng)主要襲擊地區(qū)為北卡羅納州，其為本次大選七大搖擺州之一，2020年大選時(shí)特朗普僅以1.3個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)勢拿下該州。本次大選中，受颶風(fēng)救災(zāi)事件影響，特朗普與哈里斯在該州的支持率從9月21的特朗普領(lǐng)先0.1個(gè)百分點(diǎn)一度擴(kuò)大至10月14日的1.4個(gè)百分點(diǎn)。二則，《拯救法案》雖立法失敗，但引導(dǎo)了輿論轉(zhuǎn)向“民主黨未保護(hù)美國公民投票權(quán)”，也指出民主黨存在通過非法移民等來做虛假投票的嫌疑。《拯救法案》要求“注冊選民必須提供公民身份證明文件”，此為眾議院院長、共和黨人Johnson力推項(xiàng)目，原計(jì)劃在10月1日前該法案綁定六個(gè)月短期聯(lián)邦政府撥款法案一起通過，后續(xù)因受民主黨反對(duì)，僅通過短期聯(lián)邦政府撥款法案。對(duì)于特朗普方而言，《拯救法案》雖未通過，但也在一定程度上向選民表明“民主黨未保護(hù)美國公民投票權(quán)”，再度引導(dǎo)輿論關(guān)注“民主黨后續(xù)有可能做高虛假投票”。三則，年輕黑人、穆斯林裔選民出現(xiàn)較為明顯的轉(zhuǎn)右傾向。穆斯林裔選民方面，近期中東局勢多點(diǎn)升級(jí)，在密西根州等關(guān)鍵州中，穆斯林裔選民較多且較為集中，其不滿于拜登政府在巴以問題上的政策，該群體中大量意見領(lǐng)袖轉(zhuǎn)右態(tài)度較為明顯。黑人選民方面，根據(jù)美國全國有色人種協(xié)會(huì)民調(diào)數(shù)據(jù)，僅63%黑人表態(tài)將投票哈里斯，對(duì)比奧巴馬時(shí)期黑人支持率達(dá)95%及拜登時(shí)期黑人支持率超80%，哈里斯在黑人選民中的支持率遠(yuǎn)低于歷屆民主黨總統(tǒng)候選人，而50歲以下黑人選民中26%選民表態(tài)將投票特朗普，年輕黑人出現(xiàn)較為明顯的右轉(zhuǎn)。四則，近期哈里斯受FOX訪談表現(xiàn)不佳，在部分議題方面的回答與此前有所出入，再度暴露出政策主張不明晰的問題。

　　美東時(shí)間10月26日，平均民調(diào)已翻紅，特朗普領(lǐng)先哈里斯0.1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)10月4日起，博彩網(wǎng)站已提前轉(zhuǎn)向押注特朗普獲勝，而博彩網(wǎng)站作為大選高敏感性觀測指標(biāo)，亦影響大類資產(chǎn)走勢。根據(jù)Real Clear Politics的平均民調(diào)數(shù)據(jù)，截至美東時(shí)間10月26日，哈里斯、特朗普的支持率分別為48.3%、48.4%，兩者差距從10月4日的哈里斯領(lǐng)先2.2個(gè)百分點(diǎn)一路調(diào)整至26日的特朗普反超并領(lǐng)先0.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，博彩網(wǎng)站從10月4日起轉(zhuǎn)向押注特朗普獲勝，目前押注特朗普獲勝比例已超哈里斯29.5個(gè)百分點(diǎn)。考慮到全國民調(diào)數(shù)據(jù)存在一定的樣本偏差和滯后性，博彩賠率亦被資本市場作為高敏感觀測指標(biāo)，一定程度上影響著大類資產(chǎn)走勢。

　　同時(shí)，對(duì)于大選+國會(huì)雙重選舉下四種情形，博彩網(wǎng)站已傾向于押注“特朗普當(dāng)選+共和黨橫掃國會(huì)”。10月初開始，博彩網(wǎng)站已從押注“哈里斯獲勝+坡腳政府”轉(zhuǎn)向押注“特朗普當(dāng)選+共和黨橫掃國會(huì)”，截至10月26日，后者的押注比例已從10月初的29%提升至目前的46%，遠(yuǎn)超此前市場傾向的“哈里斯獲勝+坡腳政府”情形的21%：

　　情景一：“特朗普當(dāng)選+共和黨橫掃國會(huì)”（押注比例達(dá)46%）。該情形意味著特朗普獲勝且共和黨同時(shí)控制參眾兩院，與2016年特朗普當(dāng)選時(shí)情形一致。在此情形下，特朗普更易于推進(jìn)其政策主張，包括對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外加關(guān)稅等。中長期來看，在其對(duì)內(nèi)大規(guī)模減稅、對(duì)外增加關(guān)稅、寬財(cái)政、寬貨幣等政策順利推動(dòng)下，預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)將得以提振，但同時(shí)通脹二次反彈至高位的風(fēng)險(xiǎn)也將加大。產(chǎn)業(yè)方面，特朗普支持私營部門主導(dǎo)創(chuàng)新，并助力增加石油等傳統(tǒng)能源、擴(kuò)大新房建設(shè)以對(duì)沖通脹，同時(shí)主張重振汽車與國防工業(yè)，助力加密貨幣、AI、航天等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，整體或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固美國科技等相關(guān)行業(yè)的發(fā)展趨勢與估值邏輯。地緣方面，奉行“美國至上”的特朗普或?qū)⒅匦略u(píng)估并變革當(dāng)前拜登政府的全球戰(zhàn)略布局。

　　情景二：“哈里斯獲勝+坡腳政府（共和黨贏得參議院，民主黨贏得眾議院）” （押注比例達(dá)21%）。該情形意味著哈里斯獲勝且共和黨贏得參議院，民主黨贏得眾議院，與當(dāng)前情形有所類似（民主黨拜登任職+民主黨把控參議院+共和黨把控眾議院）。眾議院掌管費(fèi)用支出，如軍事、經(jīng)濟(jì)方面的支出，而相較于參議院，眾議院行事更加偏激。若后續(xù)國會(huì)仍為“跛腳政府”，各項(xiàng)法案出臺(tái)將受到較大阻礙。截至2024年10月25日，當(dāng)前第118屆國會(huì)通過的法案數(shù)僅為106起，立法效率為近年來最低。在“哈里斯獲勝+坡腳政府”情形下，哈里斯落地其政策主張將面臨較大困難，部分政策或?qū)⒗@路通過行政手段推進(jìn)，如2023年8月，拜登政府曾為繞開共和黨阻擊，通過行政命令方式制定了對(duì)華投資禁令，但此做法也引發(fā)對(duì)拜登政府政策合法性的質(zhì)疑。

　　情景三：“特朗普獲勝+坡腳政府（共和黨贏得參議院，民主黨贏得眾議院）” （押注比例達(dá)15%）。該情形意味著特朗普獲勝且共和黨贏得參議院，民主黨贏得眾議院，亦為坡腳政府，特朗普將面臨類似2018年時(shí)的政治僵局，當(dāng)時(shí)其財(cái)政政策推進(jìn)受阻，轉(zhuǎn)而致力于通過行政手段推出貿(mào)易政策。

　　情景四：“哈里斯當(dāng)選+民主黨橫掃國會(huì)” （押注比例達(dá)13%）。該情形意味著哈里斯獲勝且民主黨同時(shí)控制參眾兩院，不管從大選民調(diào)數(shù)據(jù)還是國會(huì)選舉民調(diào)數(shù)據(jù)來看，目前該情形實(shí)現(xiàn)概率最低。在此情形下，哈里斯更多將承襲當(dāng)前拜登政府留下的政治遺產(chǎn)，繼續(xù)聚焦需求側(cè)的進(jìn)步主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，包括對(duì)企業(yè)及富人階層加稅等。

　　多項(xiàng)民調(diào)數(shù)據(jù)同樣顯示共和黨橫掃國會(huì)的概率占優(yōu)，但領(lǐng)先優(yōu)勢并不明顯。參議院方面，根據(jù)RealClearPolitics數(shù)據(jù)，截至10月26日，共和黨或可穩(wěn)住51個(gè)席位，民主黨或可穩(wěn)住44個(gè)席位，而剩下的5個(gè)席位較不確定（密歇根州、內(nèi)華達(dá)州、俄亥俄州、賓夕法尼亞州、威斯康星州），民主黨候選人與共和黨候選人之間的民調(diào)差距均不足5%，選情比較焦灼。根據(jù)270 to win數(shù)據(jù)，截至10月26日，共和黨或可穩(wěn)住51個(gè)席位，民主黨或可穩(wěn)住48個(gè)席位，剩下俄亥俄州選情較為焦灼，暫無傾向性選情。眾議院方面，根據(jù)270 to win數(shù)據(jù)，截至10月25日，共和黨或可穩(wěn)住206個(gè)席位，民主黨或可穩(wěn)住204個(gè)席位，剩下25個(gè)席位較為焦灼，其中共和黨候選人、民主黨候選人超過5個(gè)百分點(diǎn)的席位數(shù)分別為3和5，整體指向共和黨領(lǐng)先優(yōu)勢并不顯著。

　　搖擺州方面， 10月以來特朗普在搖擺州的民調(diào)優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，目前7個(gè)搖擺州均已翻紅。據(jù)Real Clear Politics數(shù)據(jù)，10月以來特朗普在搖擺州的民調(diào)優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，截至10月26日，特朗普在搖擺州的平均民調(diào)數(shù)據(jù)領(lǐng)先哈里斯0.9個(gè)百分點(diǎn)，且在7個(gè)搖擺州的民調(diào)數(shù)據(jù)均領(lǐng)先哈里斯，其中在亞利桑那州、佐治亞州領(lǐng)先哈里斯的幅度達(dá)1%及以上。

　　1.2 市場走勢：“特朗普交易”再起，預(yù)期其政策“逆全球化”、“做高通脹”、“做多赤字”的效果下，美債利率、美元、黃金、比特幣均上行，美股金融、傳統(tǒng)能源板塊領(lǐng)漲

　　預(yù)期本輪若特朗普執(zhí)政，“逆全球化”、“做高通脹”、“做多赤字”的政策效果或更強(qiáng)。我們在《 “特朗普交易”VS“哈里斯交易”，從經(jīng)濟(jì)政策解構(gòu)各自交易趨勢》報(bào)告中深度分析過，對(duì)比共和黨最新黨綱主張、近期特朗普對(duì)外演講發(fā)言及過往特朗普執(zhí)政效果，我們認(rèn)為，本輪特朗普競選中部分政策主張之間存在較大矛盾，部分主張的拉選票色彩更濃（如主張“抗通脹”VS 實(shí)際政策舉措或“提高通脹”）。整體來看，如特朗普再度上臺(tái)，其執(zhí)政下“逆全球化”、“做多赤字”、“做高通脹”的效果或?qū)⒏鼜?qiáng)。

　　特朗普贏面擴(kuò)大下，近期市場再度開啟“特朗普交易”，美債利率、美元、黃金、比特幣均上行，美股金融、傳統(tǒng)能源板塊領(lǐng)漲。10月初以來隨著特朗普支持率的持續(xù)攀升，市場開啟“特朗普交易2.2版本”，其中美債利率陡峭化、美元指數(shù)、比特幣的大幅升值被視為代表，同時(shí)黃金的走高除了部分受地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇影響，亦在一定程度上反映“特朗普交易2.2”，美股則呈現(xiàn)特朗普政策下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：

　　1） 美債利率更陡峭化：特朗普寬松貨幣政策的低利率傾向下，短期美債利率更易下行，而受赤字?jǐn)U大+高通脹的影響，長端美債利率則更多可能將維持走高，從而使得美債利率更陡峭。截至10月27日，2年期、10年期美債利率月內(nèi)已分別上行48.5bp、47.9bp，前者更受近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善帶來的降息預(yù)期降溫的影響，反彈幅度更大。

　　2） 美元偏強(qiáng)運(yùn)行：從金融學(xué)常理來看，特朗普MAGA主義與弱美元實(shí)則存在一定矛盾，且在其財(cái)政政策、貨幣政策雙向?qū)捤傻恼邇A向下，美國基本面有一定支撐，疊加通脹或再度推高、貿(mào)易戰(zhàn)更傾向于支撐美元，美元或更多呈現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行。“弱美元”更多為特朗普本人意愿，落地難度較大，正如其上一輪執(zhí)政期間美元表現(xiàn)，當(dāng)時(shí)美元走弱實(shí)則是“反特朗普交易”，因當(dāng)時(shí)其承諾的減稅、擴(kuò)大基建、放松監(jiān)管等政策推進(jìn)遲緩，市場調(diào)整預(yù)期。因此，“特朗普交易”下美元更偏強(qiáng)運(yùn)行。截至10月27日，美元指數(shù)月內(nèi)已上行3.52%至104-105區(qū)間。

　　3） 黃金或再度走高：一則近期中東、朝韓、俄烏局勢多點(diǎn)升級(jí)，避險(xiǎn)情緒升溫利好黃金；二則，“特朗普交易2.2”中，黃金作為其政策效果下高通脹的對(duì)沖，則出現(xiàn)走高的趨勢。截至10月27日，本月月內(nèi)Comex黃金月內(nèi)已上行2.83%至2760.8美元/盎司，盤中一度再破歷史新高，達(dá)2772.6美元/盎司。

　　4） 比特幣再度突破新高：在今年7月底比特幣大會(huì)上，特朗普曾表示如果再次當(dāng)選，將完全支持加密發(fā)展，并致力于使美國成為“比特幣超級(jí)大國”。受近期“特朗普交易2.2”的影響，比特幣價(jià)格一度突破68000美元的歷史高位。

　　5） 美股金融、傳統(tǒng)能源板塊領(lǐng)漲：特朗普政策傾向于為傳統(tǒng)能源行業(yè)松綁，為國防、尖端技術(shù)助力，并對(duì)中小銀行等金融業(yè)放松監(jiān)管，整體來看利好金融、信息科技、房地產(chǎn)、傳統(tǒng)能源等板塊。受特朗普政策利好的影響，截至10月27日，本月月內(nèi)美股金融、能源板塊領(lǐng)漲，分別上行2.75%、2.40%。

　　02

　　大選后續(xù)如何影響市場？關(guān)注提前投票的指引

　　2.1  提前投票：目前提前投票率遠(yuǎn)低于2020年，整體局面或不利于民主黨

　　大選中增加選票的第一步就是增加有資格投票的人數(shù)，投票流程上，選民需提前登記后才可進(jìn)行投票，選民登記截止日通常在大選日當(dāng)天至提前1個(gè)月不等。11月5日美國將迎來大選日，在此之前選民需提前登記后才可進(jìn)行投票，選民登記有3個(gè)基本條件：1）必須是美國公民；2）在大選日當(dāng)天或之前必須滿18歲；3）必須是選民登記所在州的居民。選民登記截止日通常在大選日當(dāng)天至提前1個(gè)月不等，僅北達(dá)科他州不要求選民進(jìn)行登記。據(jù)Democracy Maps數(shù)據(jù)，38%擁有投票資格的選舉人居住在可在選舉日進(jìn)行登記的州，15%居住在登記截止日在大選日前1-15天的州，47%居住在登記截止日在大選日前16-30天的州。

　　選民登記后，投票可分為大選日投票和提前投票，提前投票形式可分為提前親自投票和郵寄投票兩大類，提前投票的形式逐漸成為主流。除了在11月5日大選投票日外，選民可通過提前親自投票和郵寄投票來進(jìn)行提前投票：1）提前親自投票（Early In-Person Voting）指選民可在選舉日前親自前往提前投票地點(diǎn)投票。美國大多數(shù)州提供提前親自投票形式，僅阿拉巴馬州、密西西比州和新罕布什爾州3個(gè)州不提供該形式。2）郵寄投票（Mail-in Voting），可分為全面郵寄投票（Universal Mail-in Voting）和缺席投票（Absentee Voting）。其中，全面郵寄投票指自動(dòng)將選票郵寄給所有登記過的選民，讓選民自行選擇是否采用郵寄方式投票（也可以親自去現(xiàn)場投票），加利福尼亞州、科羅拉多州、夏威夷州、內(nèi)華達(dá)州、俄勒岡州、猶他州、佛蒙特州、華盛頓州和哥倫比亞特區(qū)采取全面郵寄投票形式；缺席投票是為無法在大選日前往投票站的選民準(zhǔn)備的參與選舉的方式，需要選民向選舉機(jī)構(gòu)提前申請。據(jù)美國普查局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年大選時(shí)在大選日投票人數(shù)占比為59.8%，2020年受疫情影響降至30.4%，在2022年中期選舉時(shí)升至49.5%，但占比已低于一半，且自1996年以來整體呈下降趨勢，顯示大選中提前投票的形式越來越受青睞。

　　目前提前投票人數(shù)中民主黨選民占比領(lǐng)先，但今年大選提前投票局勢不同于往年，提前投票率較2020年大選出現(xiàn)明顯下降，考慮到民主黨選民通常傾向于提前投票，而共和黨選民傾向于大選日投票，當(dāng)前局面或不利于民主黨。據(jù)NBC News數(shù)據(jù)，截至10月25日，從申請?zhí)崆巴镀鼻闆r看，目前人數(shù)共計(jì)約5742萬人，其中民主黨占比為46%，共和黨占比為29%，其他黨派占比為25%。從已投遞選票情況看，目前人數(shù)共計(jì)約3172萬人，其中民主黨占比為43%，共和黨占比為39%，其他黨派占比為18%。整體來看，民主黨申請?zhí)崆巴镀薄⒁烟崆巴镀钡倪x民人數(shù)占比均高于共和黨，但該差異性更多是取決于兩黨選民的投票習(xí)慣與觀念不同。據(jù)PEW Research Center研究，在2022年中期選舉調(diào)查中，通過對(duì)7461名合格選民進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)民主黨選民占郵寄投票選民的比重為60%，而共和黨選民占選舉日投票選民的比重為60%，兩黨選民在提前親自投票選民中的占比較為接近，指向民主黨傾向于提前投票，而共和黨傾向于選舉日投票。此外，PEW Research Center還在2024年5月進(jìn)行了一次民意調(diào)查，結(jié)果顯示82%的民主黨及傾向民主黨的選民認(rèn)為任何人都有權(quán)提前投票，而62%的共和黨及傾向共和黨的選民認(rèn)為提前投票只應(yīng)適用于有書面理由無法在選舉日親自投票的人。但需注意的是，今年大選提前投票局勢不同于往年，雖然民主黨在提前投票人數(shù)中的占比領(lǐng)先，但今年整體提前投票率較2020年大選出現(xiàn)明顯下降。據(jù)New York Times數(shù)據(jù)，截至10月25日，美國大選提前親自投票+缺席投票的投票率在全國范圍內(nèi)僅為17%，各州內(nèi)數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2020年投票率，當(dāng)前局面或不利于民主黨。

　　2.2  搖擺州戰(zhàn)局：共和黨提前投票率遠(yuǎn)不及民主黨，背后更多在于不同黨派選民的投票習(xí)慣與觀念，并非指向民主黨獲勝概率較高

　　搖擺州提前投票方面，從目前已登記選民的黨派情況來看，僅對(duì)比共和黨與民主黨，民主黨在4個(gè)搖擺州占優(yōu)，共和黨在3個(gè)搖擺州占優(yōu)。其中，民主黨在內(nèi)華達(dá)州、賓夕法尼亞州、北卡羅來納州以及佐治亞州具有選民人數(shù)優(yōu)勢，共和黨在亞利桑那州、威斯康星州以及密歇根州3個(gè)州具有選民人數(shù)優(yōu)勢。賓夕法尼亞州擁有19張選舉人票，為搖擺州之最，從歷史上看該州自1992年起便是藍(lán)墻州，但在2016年被特朗普翻紅，2020年拜登在此險(xiǎn)勝，本次大選兩黨均十分重視賓夕法尼亞州這一頂級(jí)搖擺州。目前賓夕法尼亞州選民登記已截止，民主黨（44%）在人數(shù)上比共和黨（40%）略占優(yōu)。此外還需注意的是，除共和黨與民主黨外，其他黨派或無黨派選民在搖擺州也占有一定比例。

　　從目前提前投票率看，假設(shè)民主黨人投哈里斯、共和黨人投特朗普，則目前民主黨在4個(gè)搖擺州占優(yōu)，共和黨在3個(gè)搖擺州占優(yōu)。根據(jù)NBS News數(shù)據(jù)，截至10月25日，民主黨在密歇根州（MI）、賓夕法尼亞州（PA）、威斯康星州（WI）以及北卡羅來納州（NC）的提前投票率領(lǐng)先共和黨超10%，而共和黨在內(nèi)華達(dá)州（NV）、佐治亞州（GA）以及亞利桑那州（AZ）的提前投票率明顯領(lǐng)先民主黨。

　　綜合來看，在搖擺州范圍內(nèi)，目前共和黨的登記選民人數(shù)與民主黨難分伯仲，共和黨的提前投票率雖遠(yuǎn)不及民主黨，但該差異背后更多在于不同黨派選民的投票習(xí)慣與觀念，并非指向民主黨獲勝概率較高。

　　03

　　市場展望：本輪“特朗普交易2.2”還有多少空間？策略上可如何應(yīng)對(duì)？

　　3.1  大類資產(chǎn)：三次“特朗普交易”有何異同？

　　“特朗普交易1.0”（2016年11月）， “經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇”+“美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期”+“特朗普交易”的多重影響下，呈現(xiàn)“美債利率+美元指數(shù)+美股+原油均上行、黃金跌”的格局。2016年上半年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩，加息暫時(shí)推遲，美聯(lián)儲(chǔ)在3月釋放鴿派信號(hào)，下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，最終全年僅在12月加息一次。同時(shí)， 2016年全球市場風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)事件頻發(fā)，包括年初A股熔斷、德意志銀行違約以及6月英國脫歐等，資產(chǎn)震蕩加劇。整體來看，2016年大選月，“經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇”+“美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期”+“特朗普交易”的多重影響下，呈現(xiàn)“美債利率+美元指數(shù)+美股+原油均上行、黃金跌”的格局：

　　1）美債：2年期、10年期美債利率均在大選月明顯走陡，月內(nèi)分別上行25bp和53bp，隨后維持高位震蕩。由于當(dāng)時(shí)美國通脹處于上行階段，位于加息周期，特朗普大幅減稅政策、基建計(jì)劃、對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策的干預(yù)傾向均有提升通脹的風(fēng)險(xiǎn)，市場提高對(duì)加息的預(yù)期，推動(dòng)美債利率快速走高。

　　2）美元：美元在大選月及次月上漲分別上漲3.28%和0.80%，后步入回落，早期更受加息預(yù)期上行的影響，美元有所支撐，后續(xù)特朗普弱美元政策預(yù)期對(duì)美元形成一定壓制。

　　3）黃金：黃金當(dāng)時(shí)主要受美元與美債利率的上行沖擊，出現(xiàn)大幅下行，大選月跌幅達(dá)8%，次月繼續(xù)下跌2%，隨后伴隨美元的下行與美債利率的震蕩，金價(jià)出現(xiàn)小幅回升。

　　4）美股：大選月美股出現(xiàn)反彈，并實(shí)現(xiàn)后續(xù)3個(gè)月連續(xù)上漲，或在于大選結(jié)果落地下風(fēng)險(xiǎn)解除。板塊方面，受益于特朗普放松金融監(jiān)管、發(fā)展傳統(tǒng)能源與基建等產(chǎn)業(yè)政策催化，金融、工業(yè)、能源、材料等相關(guān)板塊在大選月出現(xiàn)大幅上漲。

　　5）原油：大選當(dāng)月和次月油價(jià)出現(xiàn)明顯上漲，分別上行6%和10%，當(dāng)時(shí)更多是受市場預(yù)期OPEC、俄羅斯等將減產(chǎn)的影響，在大選月底OPEC宣布達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，次月OPEC和俄羅斯等11個(gè)產(chǎn)油國達(dá)成全球石油減產(chǎn)協(xié)議，進(jìn)一步提振市場信心，支撐油價(jià)上行。而“特朗普交易” 更傾向于對(duì)油價(jià)的抑制大于提振，一方面，其督促大力開采原油，通過加大原油供應(yīng)量等來壓低油價(jià)，進(jìn)一步降低國內(nèi)通脹，另一方面其減稅政策、基建計(jì)劃等則間接提振原油需求，整體來看，其政策促進(jìn)油氣產(chǎn)量提升的效果更為直接，刺激需求則更為間接，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，復(fù)盤2016-2020年其執(zhí)政效果，美國原油產(chǎn)量提升較為明顯，年復(fù)合增長率達(dá)7.5%，高于拜登執(zhí)政時(shí)期（2020年-2023年）的5.5%。

　　“特朗普交易2.1”（2024年7月）， “降息交易”+“特朗普交易”+“二季度財(cái)報(bào)擾動(dòng)”三重主線影響下，大類資產(chǎn)出現(xiàn)較為快速輪動(dòng)，呈現(xiàn)“美股跌、美債利率跌、美元跌、黃金漲、原油跌”的格局。2024年6月中旬起，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)扎堆走弱（5月CPI、ISM 制造業(yè) PMI、零售銷售數(shù)據(jù)等），指向美國經(jīng)濟(jì)或進(jìn)一步降溫，促使市場降息預(yù)期再度抬頭，降息交易再度升溫。同時(shí)，美股二季度財(cái)報(bào)持續(xù)發(fā)布，TMT板塊二季度盈利增速出現(xiàn)放緩，受此影響，納指明顯回調(diào)。而7月中旬，美國大選發(fā)生突發(fā)槍擊事件，隨后特朗普支持率急速上升，市場開啟“特朗普交易2.1”版本。“降息交易”+“特朗普交易”+“二季度財(cái)報(bào)擾動(dòng)”三重主線影響下，大類資產(chǎn)出現(xiàn)較為快速輪動(dòng)：

　　1）美股：美股更受降息交易影響，出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，此前抱團(tuán)的資金出現(xiàn)分化流散，表現(xiàn)為大型科技股領(lǐng)跌，小盤股則初期表現(xiàn)亮眼，羅素2000自7月10日起連續(xù)5個(gè)交易日漲幅達(dá)11.5%，而后亦轉(zhuǎn)為震蕩回調(diào)；

　　2）美債：亦更受降息交易升溫的影響，10年美債在7月月內(nèi)下行38bps至4.0%；

　　3）美元：受降息交易+特朗普采訪時(shí)表態(tài)將實(shí)施弱美元政策的雙重利空影響，美元在7月月內(nèi)下行超1.7%至104；

　　4）黃金：作為三重主線的共同利好，出現(xiàn)明顯上行，盤中一度突破此前新高的2488美元/盎司；

　　5）原油：更受特朗普交易影響而提前轉(zhuǎn)跌，因其反對(duì)ESG并提倡上臺(tái)后加大對(duì)原油的開采以降低油價(jià)來降低通脹，市場預(yù)期其上臺(tái)后原油供應(yīng)或進(jìn)一步釋放，利空油價(jià)， ICE布油在7月月內(nèi)下跌4.1%至81-82美元/桶。

　　“特朗普交易2.2”（當(dāng)前），依然受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、全球地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇、特朗普獲勝概率提升的多重影響，呈現(xiàn)“美股漲、美債利率漲、美元漲、黃金漲、原油跌、比特幣漲”的格局。一則，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善。10月以來公布的9月非農(nóng)、CPI、零售銷售、周度失業(yè)金領(lǐng)取規(guī)模等數(shù)據(jù)均強(qiáng)于市場預(yù)期，同時(shí)美國花旗驚喜指數(shù)持續(xù)上行，推動(dòng)市場衰退預(yù)期消散，受此影響，長端美債利率、美元出現(xiàn)快速回升。而美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善背后的一大原因在于近期美國財(cái)政再次重新發(fā)力，財(cái)政赤字再度往上走，財(cái)政支出力度為近一年以來最高。近期財(cái)政重新擴(kuò)張或更多在于大選，民主黨近期明顯處于劣勢， 作為財(cái)政部長的民主黨員耶倫計(jì)劃通過改善經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來助力哈里斯，但目前來看助力效果并不理想。二則，如前述，10月初民調(diào)和博彩網(wǎng)站轉(zhuǎn)向特朗普后，市場再度開啟“特朗普交易”。三則，朝韓、中東、俄烏局勢多點(diǎn)升級(jí)，避險(xiǎn)情緒有所提升。整體來看，10月以來的美元指數(shù)、美債利率、比特幣上行更多體現(xiàn)特朗普交易，同時(shí)黃金上漲以及美股在金融、傳統(tǒng)能源板塊的上漲均與7月“特朗普交易2.1”一致。

　　3.2  策略應(yīng)對(duì)：本輪“特朗普交易2.2”還有多少空間？如何應(yīng)對(duì)？

　　本輪“特朗普交易2.2”還有多少空間？對(duì)比2016年大選特朗普在最后時(shí)刻險(xiǎn)勝，大類資產(chǎn)才有所反應(yīng)。本輪大選隨著民調(diào)和博彩市場押注的反轉(zhuǎn)，市場已提前搶跑“特朗普交易”，且幅度不小。考慮到短期特朗普領(lǐng)先優(yōu)勢仍在不斷擴(kuò)大，“特朗普交易2.2”在大選落地前仍有一定空間。但鑒于本輪交易已大幅搶跑，或意味著如特朗普最終當(dāng)選，則在大選結(jié)果落地時(shí)，押注“特朗普交易”的投資者有可能進(jìn)行大規(guī)模平倉，獲利了結(jié)。因此，針對(duì)不同資產(chǎn)情況，我們建議以下兩種應(yīng)對(duì)策略：

　　策略一：做大對(duì)特朗普獲勝的押注，該策略賠率小但勝率較高。不管從目前民調(diào)來看，還是從提前投票形勢來看，特朗普贏面仍在持續(xù)擴(kuò)大，策略上可進(jìn)一步做大對(duì)特朗普獲勝的押注，圍繞其政策效果下利好資產(chǎn)來進(jìn)行布局，尤其是高彈性資產(chǎn)：美股板塊，其產(chǎn)業(yè)政策利好的金融、傳統(tǒng)能源、信息科技板塊在大選結(jié)果落地前或仍有一定機(jī)會(huì)，同時(shí)其減稅政策或?qū)⒅苯痈纳菩∑髽I(yè)的利潤，羅素2000指數(shù)或亦將受益。需要注意的是近期美股三季報(bào)財(cái)報(bào)陸續(xù)發(fā)布， 或在個(gè)股層面產(chǎn)生部分?jǐn)_動(dòng)。

　　策略二：尋找短期基本面走勢與“特朗普交易”存在時(shí)間差的資產(chǎn)。10年美債利率目前已接近4.3%點(diǎn)位，短期持續(xù)受“特朗普交易2.2”影響，仍有進(jìn)一步上行的可能。但同時(shí)，復(fù)盤2023年以來美債與經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)系，當(dāng)長端美債利率位于4.0%點(diǎn)位以上時(shí)，金融條件通常再度收緊，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或再度出現(xiàn)走弱，市場再度加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。而若特朗普最終當(dāng)選，其在2025年1月底才上任，減稅等政策效果則更需要一段時(shí)間。在短期內(nèi)，基本面或更受美債利率的壓制，從而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的再度走弱，引發(fā)市場加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，從而推動(dòng)美債利率下行。綜合來看，10年美債已進(jìn)入配置區(qū)間，在4.1%以上點(diǎn)位可介入配置，短期內(nèi)美債利率越漲越買。

　　04

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）美國大選發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件。距離美國大選選舉日仍有一定時(shí)間，兩黨博弈激烈下，大選或突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)性事件，對(duì)選情走勢造成一定影響；

　　2）美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。美國未來經(jīng)濟(jì)走弱的節(jié)奏具有不確定性，將對(duì)大類資產(chǎn)價(jià)格走勢形成影響；

　　3）國際地緣形勢變化超預(yù)期。地緣政治局勢變化將對(duì)市場交易情緒等造成較大影響；

　　4）歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。過往歷史資產(chǎn)價(jià)格由當(dāng)時(shí)宏觀環(huán)境、市場交易行為等多重因素決定，歷史不會(huì)簡單地重復(fù)，因此過往資產(chǎn)價(jià)格走勢僅供參考。

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責(zé)任編輯：何俊熹