Arm的上市的消息，一直是芯片業乃至于今年“一潭死水”的IPO市場的大事。

　　來源：華爾街見聞

　　9月5日周二，Arm向監管機構提交的IPO申請文件顯示，Arm每股ADS定價在47-51美元之間，總計發行9550萬股ADS，計劃在美國IPO中籌資48.7億美元，這也意味著Arm估值高達523億美元。

　　文件顯示，Arm的10家客戶——包括蘋果、英偉達、AMD、谷歌、英特爾、聯發科、臺積電、新思科技和Cadence Design已經同意成為此次發行的基石投資者，并表示有興趣購買高達7.35億美元的ADS。

　　Arm此前的計劃募集80億至100億美元的資金，高于當前的募資規模，部分原因或許在于軟銀近期決定從其愿景基金手中收購其未直接持有的Arm公司25%的股份。IPO預計將于下周完成，軟銀仍將持有該公司90.6%的股份。

　　包括巴克萊、高盛、摩根大通和日本瑞穗金融等28家投行將擔任Arm首次公開募股的聯席承銷商。

　　媒體援引知情人士消息稱，Arm的聯席承銷商們將在上市中賺取高達1億美元的費用，Arm計劃向承銷商支付50億-54億美元募資規模的2%（包括約1.75%的基本費用和0.25%的獎勵金）。

　　在2016年，軟銀以約320億美元的價格收購了Arm。雖然Arm的估值高于收購價，但距離孫正義的目標還有些距離。軟銀近期從其愿景基金手中收購未直接持有的Arm的股份時，對Arm的估值為640億美元。

　　此外，Arm仍可能根據路演中投資者的需求，更改募資規模。Arm考慮在9月13日對其股票進行定價，并于次日開始交易。

　　盡管未能達到達到孫正義的標準，但Arm依然是今年芯片行業的“香餑餑”，也將成為今年全球規模最大的IPO，且這一目標估值仍表明市場對Arm的前景相當樂觀。

　　英國最著名的科技投資者之一James Anderson表示，自軟銀收購以來，Arm“錯過了很多機會”，比如云計算領域的更快增長。他認為，盡管Arm在智能手機市場實力強勁，但估值“比他們想象的更具挑戰性”：

　　作為芯片業繞不過的大山，Arm讓全世界99%的智能手機都用上了自己設計的芯片架構，但在消費者中Arm的知名度并不高，且利潤也沒有想象的樂觀。

　　Arm處于芯片的上游，主要經營模式是通過設計ip，包括指令集構架、微處理器、圖形核心、互聯構架，然后授權給芯片廠商，幫助后者更快捷的設計芯片。

　　2021財年-2023財年，Arm年收入分別為20.27億美元、27.03億美元和26.79億美元；凈利潤分別為 3.88 億美元、5.49億美元、5.24 億美元。

　　從收入構成來看，Arm的賺錢模式主要有兩種：一種是通過許可證賺錢（占比總收入為40%）；另一個則是利用專利使用費賺錢（占比總收入60%）。

　　分析師解釋稱，許可證模式指的是，其他公司在用Arm的架構設計芯片時，需要給其一筆授權費，用一次給一次。而專利使用費模式則是芯片廠商用了Arm的構架，把生產的芯片賣出去以后，Arm再按照一定比例進行抽成。

　　其中，專利使用費作為Arm最賺錢的業務，定價卻不高，這也是其市場占有率高達99%，收入和利潤規模卻不是特別大的重要原因。

　　2022年使用Arm技術的芯片總價值達989億美元，占了近一半市場份額。但 Arm 的利潤只有16.8 億美元的 ，占芯片價值的 1.7%。

　　有分析指出，問題在于Arm的收費對象是芯片，而不是終端的手機。對比其他高科技企業，把自己的專利授權給硬件企業使用時，他們的產品定價都是針對終端產品收費，普遍收取的費用要遠遠高于Arm。

　　比如，高通提出的專利費率為：一部使用高通標準必要專利的3G、4G、5G多模手機，需要給高通專利費的比例為該手機原價的3.25%。也就是說，一款手機價格3000元/臺，高通就要向其收取97.5元的專利費。

　　從Arm招股書來看，2022財年公司在北美、歐洲和亞洲擁有全職員工5963名，其中專注于研究、設計和技術創新的員工約占80%，研發費用占總收入比例為42%。而且Arm的研發投入強度在遞增，2021年、2020年，Arm研發費用占總收入比例分別為37%和40%。

　　孫正義入股Arm之后，他下令大幅增加招聘人員，將更多資源投入研發。孫正義的賭注是，全球的芯片需求將急劇增長，而Arm將抓住這一機會。但如今看來，由于市場在過去幾年的急劇變化，似乎沒有證據顯示Arm已經抓住了機會。

　　在截至6月30日的最新財季，Arm季度收入同比下降2.5%至 6.75億美元，凈利潤從上一財年的2.25億美元降至1.05億美元，同比減少超50%。

　　自2016年以來，Arm的營收增長了65%，略高于整個芯片行業，但遠遠落后于行業領先者。研究支出的大幅增長尚未轉化為孫正義所預見的利潤上升。對物聯網的押注也失敗了。物聯網設想未來聯網冰箱、門鈴和其他小工具將無處不在。

　　Arm仍將自己定位為人工智能熱潮可能的受益者，稱自動駕駛汽車等人工智能系統的增長，可能意味著對采用Arm設計的芯片的需求增加。Arm招股說明書稱：“Arm將成為人工智能帶來的轉型的核心公司。”

　　去年接任Arm CEO的雷內·哈斯（Rene Haas）也正將目光投向更先進的計算，特別是用于數據中心和人工智能應用的芯片：

　　在一檔播客中哈斯說，如果按照出貨量來算，Arm在GPU市場份額最高，但 “我們仍然會堅持 ‘每瓦性能很重要’，不會冒險去做功率達到數百瓦特的 GPU（類似英偉達的產品）。

　　Arm最近一個財年的營收為26.8億美元，凈利潤為5.24億美元，歷史市盈率在95至105倍之間，低于英偉達117倍的歷史市盈率。然而，與其他芯片制造商相比，Arm的目標估值仍然是大幅溢價，這些芯片制造商也擁有很大的智能手機業務敞口。例如，高通的歷史市盈率只有15倍。風險提示及免責條款市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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