原標題：【招商策略】MSCI擴容提振明顯，人民幣升值延續——金融市場流動性與監管動態周報(1104) 來源：招商策略研究

央行公開市場凈回籠5900億元，創今年3月以來最大單周凈回籠，不過受益于月末財政支出增加，銀行體系流動性仍比較充裕，貨幣市場利率下行；而長短端國債收益率有較明顯上行。股市方面，受MSCI擴容、人民幣升值及全球風險偏好改善等影響，北上資金凈流入大幅增加，而融資凈流入規模下降。從投資者偏好來看，陸股通加倉家電、食品飲料；融資客加倉計算機和農林牧漁。海外市場方面，美聯儲如期降息，疊加超預期的非農數據提振美股，海外市場風險偏好上升，年內美聯儲繼續降息概率下降。

核心觀點

?MSCI年內第三次擴容漸近，對北上資金提振效果顯著。根據測算，此次擴容有望為A股帶來被動增量資金約430億元人民幣，大盤股和中盤股增量資金大約是4:3的比例。從行業分布來看，納入MSCI的大盤股和擬納入MSCI的中盤股行業分布存在較大的差異，擬納入中盤股的行業分布中占比最高的五個行業依次是醫藥、計算機、電子、化工、食品飲料?？紤]到此次擴容中盤股是直接按照20%的比例納入，對中盤股單個股票的邊際影響或許更明顯。11月北上資金有望延續較大規模凈流入狀態，由于11月26日收盤后擴容生效，預計在26日當天被動資金集中流入的階段，北上資金或有明顯放量。

?10月28日-11月1日，央行公開市場凈回籠5900億元，創3月以來最大單周凈回籠規模。鑒于近期銀行體系流動性總量處于較高水平，國庫現金定存操作600億元疊加月末財政支出增加可對沖央行逆回購到期等因素，央行本周未開展逆回購，逆回購到期5900億元全部回籠。未來一周將有4035億元MLF到期，預計央行仍將對沖。

?貨幣市場利率下行，利差縮窄；長短端國債收益率均上行，利差走擴。

?股市方面，A股市場流動性上升，招商A股流動性指數為3.2，較前期上升2.8。陸股通凈流入大幅增至230億元；融資連續四日凈賣出，凈買入規模降至24.6億元。股東減持規模上升，計劃減持規模下降。

?從投資者偏好來看，外資集中買入家電、食品飲料和銀行，減倉采掘、休閑服務和國防軍工；融資客凈買入最多為計算機和農林牧漁，凈賣出規模最高為電子。個股方面，陸股通凈買入最多為格力電器，凈賣出最多為牧原股份、三一重工；融資買入規模最高為格力電器，賣出規模最高為中國平安。寬基型ETF仍延續凈贖回。

?基金持倉方面，股票型基金整體倉位（10月31日）較前期（10月24日）上升0.45%至88.03%，混合型基金整體倉位上升0.07%至80.53%。大盤股倉位較前期增加3.34%至34.82%；中盤股倉較前期增加5.93%至32.71%，小盤股倉位較前期減少9.16%至10.84%。

?海外市場方面，美聯儲如期降息與超預期的非農數據疊加提振美股，改善全球風險偏好；但制造業PMI表現疲軟引美元指數下跌。具體來看，美元指數下跌0.6277點，人民幣匯率指數上漲。美債長短端收益率均下行，VIX指數較前期下降0.4，年內美聯儲繼續降息可能性下降。

01

流動性專題

※MSCI擴容提振效果明顯

最近一周北上資金放量明顯，單周凈流入規模達230億元。一方面，全球寬松，美聯儲降息提振全球風險偏好，疊加人民幣匯率近期有所升值，人民幣資產的吸引力進一步提升。另一方面，11月A股將迎來MSCI年內第三次擴容，為A股納入國際指數以來單次最大增量。

2019年11月，MSCI針對A股的年內第三次擴容將實施，11月8日將公布正式名單，11月26日收盤后擴容正式生效。此次擴容將大盤A股納入比例從15%提升至20%，并以20% 的納入比例直接納入中盤股（此前公布的擬納入名單中共175只中盤股）。根據此前MSCI公布的資料進行測算，此次擴容有望為A股帶來被動增量資金約430億元人民幣（美元兌人民幣匯率按照7計算），大盤股和中盤股增量資金大約是4:3的比例。

從板塊分布來看，納入MSCI的大盤A股在主板、中小板和創業板的占比分別為85.5%、9.8%、4.7%；相比之下，擬納入MSCI的中盤A股在中小板的分布比例大幅提高至30.3%，主板占比降至62.4%。

從行業分布來看，納入MSCI的大盤股和擬納入MSCI的中盤股行業分布存在較大的差異，大盤股中占比最高五個行業依次為銀行（17.7%）、非銀金融（14.3%）、食品飲料（12%）、醫藥生物（6.6%）；擬納入中盤股的行業分布中占比最高的五個行業分別是醫藥生物（14.6%）、計算機（8.8%）、電子（8.5%）、化工（8.4%）、食品飲料（6.4%）。

總體而言，MSCI年內第三次擴容是增量資金規模最高的單次擴容，短期有望為A股帶來較大規模增量資金?？紤]到11月26日收盤后生效，預計在26日當天被動資金集中流入的階段，北上資金或有明顯放量。

02

監管動向

03

貨幣政策工具與資金成本

10月28日-11月1日，央行公開市場凈回籠5900億元，創3月以來最大單周凈回籠規模。受央行逆回購到期，近期銀行體系流動性總量處于較高水平，仍處于合理充裕水平，央行本周未開展逆回購，逆回購到期5900億元。10月28日央行開展中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作600億元與月末財政支出增加可疊加對沖央行逆回購到期等因素。未來一周將有4035億元MLF到期。

貨幣市場利率下行，利差縮窄；長短端國債收益率均上行，利差走擴。截至11月1日，R007利率為2.66%，較前期下行24.84bp，DR007利率為利率為2.50%，較前期下行16.27bp。兩者利差縮窄8.57bp至0.16bp。1年期國債到期收益率上行3.72bp至2.66%，10年期國債收益上行3.85bp至3.28%，期限利差較上期走擴0.13bp至0.62bp。

同業存單發行規模大幅減少，1個月和3個月同業存單發行利率均下行，6個月同業存單發行利率上行。10月28日-11月1日，同業存單發行705只，較上期減少135只，發行總規模3077.80億元，較上期減少679.90億元；截至11月1日，1個月和3個月同業存單發行利率較前期分別下行5.30bp和4.70bp，分別收于2.96%和3.38%，6個月同業存單發行利率較前期上行9.39bp，收于3.63%。

04

股市資金供需

（1）資金供給

資金供給方面，10月28日-11月1日，私募基金發行1.6億元，較前期小幅下降，公募基金發行191.1億份，較前期大幅增加147.5億份。融資余額較前期小幅增加，全周整個市場融資凈買入24.2億元，截至11月1日，A股融資余額為9532.0億元，陸股通資金凈流入大幅增加，全周凈流入230.0億元。

（2）資金需求

資金需求方面，10月28日-11月1日，IPO下降至24.8億元，未來一周IPO預計融資為53.0億元；限售解禁市值為872.7億元，較前期增加536.4億元，未來一周解禁規模為332.9億元；重要股東凈減持38.0億元，減持規模較前期增加19.7億元；公布的減持計劃合計減持規模為114.8億元，較上期小幅減少。

05

投資者情緒

10月28日-11月1日，當周融資買入額為2136.19億元，較前期增加573.00億元；占A股成交額比例為9.00%，較前期上升0.47%，投資者交易活躍度略升。

06

投資者偏好

（1）陸股通

10月28日-11月1日，陸股通凈流入規模大幅增加，當周凈流入230.01億元。從行業來看，集中買入家用電器、食品飲料和銀行；僅采掘、休閑服務和國防軍工凈賣出。具體來看，當周陸股通凈買入家用電器61.87億元，食品飲料40.90億元，銀行 26.13億元；凈賣出采掘1.89億元，休閑服務1.41億元，國防軍工0.40億元。個股方面，凈買入格力電器（33.14億元）最多，美的集團（17.09億元）次之，北上資金凈賣出牧原股份（4.02億元）最高、三一重工（3.86億元）次之。

（2）融資交易

10月28日-11月1日，融資交易連續四日凈賣出，當周凈買入24.16億元。具體來看，凈買入規模最高為計算機（20.35億元），農林牧漁（14.02億元）；凈賣出規模最高為電子（8.73億元），有色金屬（5.54億元）。個股方面，融資凈買入規模最高為格力電器（9.72億元），牧原股份（5.32億元）次之；融資凈賣出規模較高的包括中國平安（3.75億元）、中興通訊（2.91億元）。

（3）ETF凈申購贖回

10月28日-11月1日， ETF申購延續四周凈贖回，ETF整體凈贖回24.25億份，贖回份額較前期減少23.03億份，本周滬深300ETF、創業板ETF、中證500ETF和上證500ETF均為凈贖回。滬深300ETF凈贖回0.53億份，前期凈贖回0.16億份，變動0.37億份；創業板ETF凈贖回9.21億份，前期凈贖回1.44億份，變動了7.78億份；中證500ETF凈贖回6.85億份，前期凈申購1.32億份，變動了8.17億份；上證500ETF凈贖回1.00億份，前期凈申購5.09億份，變動了6.08億份。

10月28日-11月1日，股票型ETF凈申購規模較高的為工銀瑞信粵港澳大灣區創新100ETF（11.91億份）；國泰中證全指證券公司ETF（2.98億份）凈申購規模次之；凈贖回份額最高的為銀華央企結構調整ETF（5.76億份），華夏中證500ETF（5.62億份）次之。

（4）主動偏股公募基金倉位測算

基金持倉方面，股票型基金整體倉位（10月31日）較前一期（10月24日）上升0.45%至88.03%，混合型基金整體倉位上升0.07%至80.53%。大盤股倉位較前一期增加3.34%至34.82%；中盤股倉較前一期增加5.93%至32.71%，小盤股倉位較前期減少9.16%至10.84%。

07

外匯市場

上周，美聯儲如期降息，眾議院通過彈劾總統議案致使美國政治不確定憂慮升溫，制造業PMI表現疲軟，美元指數下跌。截至11月1日，美元指數收于97.2170，較前期下降0.6277點。

上周人民幣匯率指數上漲0.1800點報收91.18，11月1日美元兌人民幣中間價、美元兌人民幣即期匯率、美元兌人民幣離岸匯率分別較前期變動0.0312，0.0340，0.0096，分別收于7.0437，7.0376和7.0415，人民幣小幅升值。

08

海外金融市場流動性跟蹤

（1）國外主要央行動向

10月31日，美聯儲公開市場委員會公布利率決議，再次降低聯邦基金利率 25bp 至 1.5-1.75％，符合市場預期。這是美聯儲繼今年 7 月和 9 月之后連續進行的第三次降息操作。美國勞工部周五公布報告稱，10月份美國新增非農就業人數達12.8萬人，遠超此前平均預期的7.5萬人。美國第三季度GDP的年化增長率為1.9%，也超過預期。美聯儲目前的政策利率處于合理水平，年內再次降息可能性低。11月1日，歐洲央行宣布，拉加德正式就任歐洲央行行長。歐洲央行行長德拉基認為，“增長勢頭減弱”正在拖延強勁的工資增長向通貨膨脹的傳導，勞動力市場已經失去了一些動能；低利率帶來的刺激程度不如過去；為了讓貨幣政策加快實現其目標并減少副作用，需要其他政策來加強。日本央行行長黑田東彥稱，不認為我們需要降低超長期債券收益率。韓國開發研究院認為，央行需將實現通脹目標作為首要任務。

（2）利率

10月28日-11月1日，美債長短端收益率均下行，1年期和10年期利差走擴。美債1年期收益率下行7bp至1.53%，10年期國債到期收益率下行7bp至1.73%，利差走擴2bp至0.20%。隔夜、1周、1個月和3個月美元LIBOR均下滑，隔夜、1周、1個月和3個月美元LIBOR下行21.39bp、15.46bp、3.06bp和3.76bp。

（3）海外市場情緒

10月28日-11月1日，美聯儲如期降息與超預期的非農數據疊加提振美股，海外市場投資者風險偏好上升。標普500指數和納斯達克指數分別上漲1.47%和1.74%。VIX指數小幅下降，11月1日VIX指數為12.30，較前期下降0.40，海外市場投資者風險偏好上升。

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