政策力促風電光伏高質量發展

　　為促進風電、光伏發電技術進步和成本降低，實現高質量發展，國家能源局5月30日發布《關于2019年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知》（簡稱《通知》）。業內人士指出，此次發布政策確定的新機制，體現了國家補貼資金優先支持電價補貼退坡力度大的項目，以競爭配置和補貼競價市場手段，引領風電、光伏發電降成本、去補貼和實現平價。本次發布的方案整體符合市場預期，與征求意見稿的區別在于2019年并網項目都可申報競價補貼。

　　建設平價上網項目

　　2019年1月，國家發展改革委、國家能源局就聯合印發《關于積極推進風電、光伏發電無補貼平價上網有關工作的通知》，在具備條件的地區建設一批平價上網項目，同時完善需國家補貼的項目競爭配置機制，減少行業發展對國家補貼的依賴。2019年，風電、光伏發電總的導向就是堅持穩中求進總基調，加快技術進步和補貼強度降低，做好項目建設與消納能力協調，實現高質量發展。

　　總的來說，《通知》對2019年度風電、光伏發電項目建設提出四項要求。首先，積極推進平價上網項目建設。在組織電網企業論證并落實平價上網項目的電力送出和消納條件基礎上，優先推進平價上網項目建設，再開展需國家補貼的項目的競爭配置工作。其次，嚴格規范補貼項目競爭配置。根據規劃和電力消納能力，按風電和光伏發電項目競爭配置工作方案確定需納入國家補貼范圍的項目。競爭配置工作方案應嚴格落實公開公平公正的原則，將上網電價作為重要競爭條件，優先建設補貼強度低、退坡力度大的項目。再次，全面落實電力送出和消納條件。省級電網企業對新增建設規模的消納條件進行測算論證，做好電力送出工程建設銜接，落實消納方案，優先保障平價上網項目的電力送出和消納。最后，優化建設投資營商環境。省級能源主管部門核實申請項目的建設投資營商環境符合降低非技術成本有關要求，國家能源局派出監管機構加強監督。

　　光伏 推動資源配置市場化

　　根據國家能源局30日發布的《2019年光伏發電項目建設工作方案》（簡稱《方案》），發揮市場在資源配置中的決定性作用，除光伏扶貧、戶用光伏外，其余需要國家補貼的光伏發電項目原則上均須采取招標等競爭性配置方式，通過項目業主申報、競爭排序方式優選確定國家補貼項目及補貼標準。

　　分析人士指出，這意味著自今年2月以來廣受關注的光伏政策調整塵埃落定，光伏行業從此進入無補貼平價上網與享受國家補貼競爭配置等多種項目模式并存的階段。

　　值得注意的是，《方案》針對2019年新建光伏發電項目，即只有2019年新建的需要國家補貼的光伏發電項目（除光伏扶貧、戶用光伏外）才可以參與補貼競價。在該方案發布前并網的本年度新建項目須提供電網企業出具的并網時間證明。

　　國家能源局表示，今年光伏發展政策的基本考慮是“穩、轉、改”。穩就是穩市場穩預期，轉就是推動光伏發電從高速增長向高質量發展轉變，改就是改革光伏發電管理機制、完善光伏發電發展政策。《方案》對今后光伏發電建設管理在機制上做了調整，可以概括為“六個定”，即財政部門定補貼額度、價格部門定價格上限、能源部門定競爭規則、企業定補貼強度、市場定建設規模、電網定消納能力。

　　水電水利規劃設計總院副院長易躍春指出，此項政策的重要意義在于大力推動資源配置的市場化。對于光伏產業行業管理而言是一場重大改革。這意味著國家有關部門將不再設定全年補貼裝機規模，而是根據申報電價，在一定的年度補貼總規模下，由市場來確定補貼裝機規模。國家發改委能源研究所可再生能源中心研究員時璟麗則指出，《方案》的核心內容即發揮市場配置資源的決定性作用，實行項目補貼競價。

　　風電 加大競爭

　　為實現風電高質量發展，國家能源局30日還印發了《2019年風電項目建設工作方案》，突出推進平價上網和加大競爭力度配置的主攻方向。數據顯示，2019年一季度末，全國風電累計并網裝機容量達到1.89億千瓦，已達到“十三五”規劃目標的90%。

　　針對2019年新增風電項目的建設規模，國家能源局表示，各地區組織新增風電項目建設必須符合兩個前提條件，一方面依據規劃建設，《可再生能源發展“十三五”規劃》、《風電發展“十三五”規劃》以及《國家能源局關于可再生能源發展“十三五”規劃實施的指導意見》對各省（區、市）均提出了2020年風電累計并網目標；另一方面，嚴格將消納能力作為前提條件，對于不落實消納能力的不能建設。

　　總體上，在風電領域鼓勵并支持在同等條件下優先建設平價上網風電項目。一是對2019年度不需國家補貼競爭配置項目總量規模的地區，在確保具備消納條件的前提下，可開展建設與消納能力相匹配的平價上網風電項目；二是在各地區消納能力配置方面，在不影響已并網和核準有效項目的電力消納基礎上，測算確認的消納能力優先向新建平價上網項目配置；三是對已核準并在有效期的在建項目，如果消納能力有限，優先落實自愿轉為平價上網項目的電力送出和消納。

　　國網能源研究院新能源與統計研究所所長李瓊慧指出，消納條件對于新增規模來說是一個重要影響因素，強調落實并網和消納條件，是在技術上解決量的問題，有助于促進網源協調，推進新能源尤其是風電、光伏高質量發展。

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　　天順風能：業績符合預期，四季度業績同環比增長

　　天順風能 002531

　　研究機構：中泰證券 分析師：鄒玲玲 撰寫日期：2019-02-28

　　事件：公司公布2018年業績快報，實現營業收入38.94億元，同增20.25%；歸母凈利潤4.90億元，同增4.44%。營收和利潤變化原因分別為：（1）行業整體回暖，能源局數據顯示，2018年國內風電新增并網容量20.59GW，同增37.0%，公司作為風塔龍頭，營業收入實現同比正增長；（2）受鋼材市場行情影響，主要原材料價格上漲，業績增速慢于營收增速。

　　受行業回暖影響，Q4營收、利潤同環比高增。2018Q4營收\/歸母凈利分別為13.84\/1.33億元，同比增長43.55%\/18.23%，環比增長54.87%\/14.27%，四季度營收同環比高增說明行業回暖，公司出貨增長。 2019年風電行業景氣持續，同時鋼價預期下行，公司或迎盈利拐點。在三北解禁、中東部常態化、海上和分散式放量等因素驅使下，2018年風電行業迎來反轉。展望2019年，行業還有三個積極的因素：利率下行、三北地區繼續解禁、電價搶開工，我們預計2019年新增裝機約28GW，同增約20%。與此同時，環保限產邊際放松，需求偏弱，2019年鋼材價格預期處于下行周期。對于風塔來說，風電需求景氣向上、成本鋼材價格預期下行，風塔盈利能力有望改善。

　　風塔技改釋放產能，葉片完成首批出貨，風力發電進入收獲期。風塔產能方面，預計2018年底完成包頭\/珠海工廠改擴建項目，產能由8\/4萬噸提升至15\/7萬噸，產能提高10萬噸。葉片方面，2018H1常熟天順葉片基地已有4條葉片投產，首批產品已實現交付，公司也與遠景簽訂了葉片訂單。葉片模具方面，2018H1累計獲取11套葉片模具訂單，并已完成交付9套。風力發電方面，截止8月24日（半年報披露日期），公司累計并網容量440MW，為公司貢獻穩定業績。

　　投資建議：公司作為風塔龍頭，國內外業務協同，在風塔產能擴張的同時外延風電葉片項目和風電場運營。預計2019-2020年分別實現凈利7.06和9.45億元，同比分別增長44.00%、33.79%，當前股價對應兩年PE分別為13、10倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：風電裝機不及預期，葉片和風電場業務拓展不及預期。

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　　振江股份：乘海上風電東風，風機零部件供應商蓄勢待發

　　振江股份 603507

　　研究機構：東北證券 分析師：劉軍，顧一弘 撰寫日期：2019-01-03

　　1、海上風電進入快速發展通道，產業景氣度持續向上！海上風電是可再生能源重要組成部分，近年來，隨著大型海上風機推出，海上風電成本持續下降，產業正逐步由成熟的歐洲市場向北美、亞洲等地區加速擴散發展。據相關機構統計，未來五年歐洲、美國、亞洲地區海上風電裝機量復合增速分別為10%、20%、35%；平均年新增裝機分別為3GW、1-2GW、4GW。

　　2、乘海上風電東風，公司占據寡頭客戶核心產業鏈資源，業績確定性高且具有可持續性！海上風機制造市場高度集中，特別是主流海上風機領域，基本由西門子壟斷，公司作為其供應鏈核心供應商， 充分受益全球海上風電市場蓬勃發展的紅利。目前公司在手訂單充足，明年業績高速增長確定性極高，同時海上風電仍處于向上的高景氣周期，公司業績具備較強的可持續性。

　　3、厚積薄發，公司大客戶數量以及業務品類加速，第二次騰飛在即！ 在大客戶方面，公司開始加大力度拓展包括ENERCON、NORDEX、SENVION 等全球領先的風機制造客戶，目前均已進入樣件審核階段； 在業務品類方面，一是通過投資海上運維船只切入海上風電運維服務市場，再一個通過收購底特緊固件公司切入風機緊固件市場。公司深耕風電市場多年，有望憑借良好的品牌形象，在大客戶拓展以及品類擴張方面，復制西門子大客戶成功經驗，明年公司將進入加速發展元年。

　　4、匯率及鋼價壓力減緩，進一步增厚公司業績！公司出口業務比重較大，主要以美元定價，人民幣走弱將極大緩解公司業績壓力，同時公司產品中鋼材成本占比高，特別是光伏業務，鋼價持續下跌， 有望給明年業績帶來較大彈性。 業績預測及估值：我們預計公司18-20 年業績為0.98 億、2.53 億、3.53 億、對應pe 為29 倍，11 倍，8 倍，給予“買入”評級。

　　風險提示：客戶拓展不及預期，緊固件業務拓展不及預期，運維業務拓展不及預期，匯率大幅升值，鋼價大幅上漲

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　　中材科技：訴訟影響好于預期，風電業務輕裝上陣

　　中材科技 002080

　　研究機構：中泰證券 分析師：張琰 撰寫日期：2018-12-06

　　事件：2018 年12 月3 日，金風科技與中材葉片簽署了《關于巴拿馬二期海外風電場項目爭議之和解及戰略合作協議》，雙方同意共同承擔仲裁金額，金風科技承擔1.84 億元，中材葉片承擔2.76 億元（分別占總額的40%和60%）。2018 年12 月31 日前完成上述金額分擔。由于公司已于2017年計提0.57 億元，故將減少2018 年度利潤總額 2.19 億元。公司預計全年業績增速維持在0~20%之間。除此之外，雙方同意繼續深入開展戰略合作，推進行業技術升級，在面對“風火同價”環境下，采取積極措施確保雙方核心競爭能力。此次靴子落地，消除市場對公司18 年業績下滑以及與金風科技合作受影響等的擔憂，體現出公司在風電葉片行業的話語權。

　　風電葉片銷售下半年改善明顯，2019 年有望繼續保持快速增長。據行業統計，2018 年1-10 月，全國新增風電并網容量14.47GW，同比增長35%；10 月新增3.34GW，同比增長234%，呈現逐月加速的狀態。公司前三季度銷售風電葉片3093MW，三季度單季度銷售額為1755MW，大于上半年總銷量。

　　其中2MW 及以上功率葉片占比接近90%，由于葉片大型化，每套均價有所提升。風電場經濟性提升和業主現金流改善有望拉動行業裝機需求，我們預計2018 年風電行業新增裝機或達25GW，公司作為葉片龍頭最受益，毛利率也將受規模效應影響穩步回升。未來隨著風電行業內部結構調整、標桿電價下調以及平價上網之后的能源轉型需求，風電將迎來長景氣周期，公司的市占率有望持續提升。同時，公司開始著手實施國際化戰略，調研東歐、南美等國際風電市場，積極拓展海外客戶。

　　玻纖原紗新增供給相對較多，短期進入承壓期。公司新產能投放及未來老產線冷修技改及關停計劃將進一步促進產品結構升級和成本改善。前三季度公司玻纖銷量為61.6 萬噸，隨著新產線點火落定，我們預計全年銷量將超過80 萬噸。價格方面：由于公司中高端（熱塑、風電、電子紗等）產能占比較高（約為 50%），無堿粗紗的小幅降價目前對均價影響并不明顯。我們認為，未來隨著技改老線以及進一步關閉老產線，調節產能的同時成本亦有下降空間。從行業角度看，持續數年的高盈利確實刺激了一定程度的產能新增，但新一輪產能投放來自主流大企業，中高端占比較高（集中在熱塑、風電等中高端領域），小企業由于資金和技術壁壘競爭力較差，我們預計此輪產能新增對價格的沖擊，對比歷史上看會相對較小。

　　鋰電隔膜業務穩步推進，1 和2 線已獲量產訂單。新能源汽車放量帶動隔膜快速增長，儲能有望成為新增長點。濕法隔膜性能優異，代替干法趨勢明顯，2017年全市場濕法隔膜產量占比達到54%，同比增加12%。公司2011 年進入鋰電隔膜領域，2016 年投入 9.9 億建設2.4 億平米濕法隔膜新線。報告期內，1#、2#生產線完成72 小時連續運轉考核，獲得量產訂單；3#、4#生產線全面貫穿進入試生產調試階段。4 條生產線全部建成投產，產品實現批量銷售將為公司帶來新的利潤增長點。

　　投資建議：我們預計公司2018-2019 年實現歸母凈利8.61 和10.57 億元，當前股價對應PE 分別為12 和10 倍；維持“增持”評級。

　　風險提示：中高端玻纖價格下滑超預期；小企業玻纖新增產能投放超預期，對市場造成沖擊；環保淘汰玻纖落后產能不及預期；貿易 摩擦對玻纖出口的影響；2018 及未來幾年風電新增裝機不及預期，公司葉片業務受影響；鋰電隔膜生產和銷售不及預期，價格下降超預期。

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　　中環股份：非公開發行擴產半導體大硅片，競爭力全面提升

　　中環股份 002129

　　研究機構：申萬宏源 分析師：韓啟明，劉曉寧，鄭嘉偉 撰寫日期：2019-01-08

　　募投建設大硅片項目，有望打造新增長點。隨著物聯網、人工智能、汽車電子等新興技術的快速發展，預計到2020年8英寸和12英寸硅片的需求量將分別超過630萬片\/月和620萬片\/月。公司是國內少數幾家具備8英寸半導體硅片生產能力的企業，12英寸晶體部分也已進入工藝評價階段。此次募投集成電路用8-12英寸半導體硅片之生產線項目，投資總額為57.07億元，計劃3年內建成月產75萬片8英寸拋光片和月產15萬片12英寸拋光片生產線。公司此次計劃募資不超過50億元，其中45億元將用于投資該項目，有望推動產線建設打造新的盈利增長點，并能大幅緩解公司資金壓力，改善財務狀況。

　　半導體材料制造轉向大直徑，集成電路級產品開發進展順利。截至2018上半年，大直徑區熔硅單晶技術已經產業化，8英寸區熔硅片實現量產；內蒙12英寸直拉單晶樣品試制已實現，晶體部分已進入工藝評價階段；天津8英寸半導體拋光片項目產能已陸續釋放，實現國內最大市場占有率，同時建立12英寸拋光片試驗線；江蘇集成電路用大硅片生產與制造項目按計劃快速推進。

　　光伏硅片產能超23GW，全球市占率第二。2016-2018年，公司太陽能級單晶硅片產能擴張進入快車道。截至2018上半年，公司三期、四期產能建設項目已全部達產，四期改造項目進展順利。根據相關規劃，截至目前公司單晶硅片產能至少為23GW，僅次隆基股份的28GW穩居行業第二。在光伏行業持續增長和單晶份額提升的背景下，擴張產能有助公司進一步擴大市場份額，增厚經營業績。

　　上調盈利預測，維持”增持”評級：公司是半導體材料國家隊，肩負大硅片國產化歷史重任。

　　我們預計公司18-20年實現歸母凈利潤分別為5.05、8.83和13.61億元（調整前分別為4.63、7.21和13.60億元），對應的EPS分別為0.18、0.32和0.49元\/股（調整前分別為0.17、0.26和0.49元\/股）。目前股價對應PE分別為42、24和15倍。

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　　隆基股份：產能持續擴張，盈利能力將回升

　　隆基股份 601012

　　研究機構：東北證券 分析師：顧一弘 撰寫日期：2019-05-07

　　公司發布2018年年報，2018年實現營收219.9億元，同比增長34.4%，實現歸母凈利潤25.6億元，同比下降28.2%，扣非后歸母凈利潤為23.4億元，同比下降32.4%。公司發布2019年一季報，一季度營收57.1億元，同比增長64.6%，歸母凈利潤6.1億元，同比增長12.5%。盈利能力受政策影響，出貨量穩步提升：受國內光伏政策影響，公司硅片價格由5月4.25元\/片逐步下調至10月的3.05元\/片，降幅為28%，硅片全年毛利率16.27%，全年硅片出貨量34.8億片，同比增長59%，其中對外銷售19.7億片，自用15.2億片。2018年實現電池組件出貨7072MW，同比增長50%，其中組件對外銷售5991MW，同比增長71%，毛利率23.8%。

　　海外市場需求旺盛，行業持續轉暖：公司加強了海外市場的業務布局和通道建設，全年海外單晶組件銷量達到1962MW，同比增長370%，組件海外銷售占比33%，預計2019年公司海外銷售占比將持續提升。2018年10月之后產品降價帶動海外市場需求快速增長，國內領跑者等高效產品需求回升，單晶硅片價格已經穩定。2018年公司非硅成本拉棒環節同比下降10.5%，切片環節同比下降27.8%，隨著產品價格企穩，硅料和非硅成本的持續降低，公司硅片環節毛利率迎來較大的修復。

　　產能擴張有序推進，鞏固龍頭地位：在成本和技術具備充分優勢的情況下，公司產能將持續擴張。2019-2021年硅片產能有望達到36GW、50GW和65GW；2019-2021年電池片產能有望達到10GW、15GW和20GW；2019-2021年組件產能有望達到16GW、25GW和30GW。

　　盈利預測：預計公司2019-2021年EPS分別為1.19、1.48和1.76元，維持買入評級。

　　風險提示：產品價格降幅超預期；海外市場開拓不及預期。

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　　正泰電器：業績符合申萬宏源預期，低壓電器和光伏協同發展

　　正泰電器 601877

　　研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧，韓啟明，鄭嘉偉 撰寫日期：2019-04-29

　　事件：

　　公司于2019年4月26日發布2018年年度報告。報告期內，公司實現營業收入274.21億元，同比增長17.10%；歸屬于母公司所有者的凈利潤35.92億元，同比增長26.47%。

　　公司于2019年04月26日發布2019年一季度報告。報告期內，公司實現營業收入59.95億元，同比增長17.66%；實現歸屬母公司凈利潤5.42億元，同比下滑11.60%。

　　投資要點：

　　業績符合申萬宏源預期，低壓電器和光伏協同發展。2018年公司實現營業收入274.21億元，同比增長17.10%；歸屬于母公司所有者的凈利潤35.92億元，同比增長26.47%；經營活動產生的現金流量凈額29.00億元。截至2018年底，公司總資產475.83億元，同比增長7.76%，所有者權益222.48億元，同比增長8.16%。公司業務保持較好的增長態勢，兩大產業協同發展。

　　強化低壓電器品牌優勢，加速海外市場開發。2018年，公司低壓電器主營業務實現營業收入163.34億元，同比增長16.11%，毛利率為33.99%，同比提升1.51個百分點。公司面向中高端市場的昆侖系列產品進一步更新迭代、諾雅克產品不斷發展與突破，2018年“諾雅克”品牌子公司收入實現5.54億元，同比增長16.25%，銷售規模持續提升。2018年公司低壓板塊海外業務實現營業收入19.35億元，占主營業務收入的11.50%，同比增長23.21%。公司在全球擁有3大研發中心、6大國際營銷區域和22個國際物流中心，為130多個國家和地區提供產品與服務。

　　存量電站結構優化，鞏固戶用光伏領先優勢。全年新能源業務實現營收和凈利分別為107.01億元和13.43億元，同比分別增長18.66%和48.20%，組件制造、電站運營、EPC業務收入占比分別為60.27%、18.86%、20.87%。在行業受到政策波動的情況下依然保持了穩定的增長勢頭。截至2018年底，公司持有電站裝機2422.07MW，向浙江水利水電出售位于限電區域甘肅、寧夏等地區集中式電站部分股權，并在江蘇、安徽和浙江等地區收購17個電站，存量電站結構得到優化。2018年公司完成戶用光伏安裝超過10萬戶，累計超過14萬戶，戶用光伏領先地位得到鞏固。

　　維持盈利預測，維持“增持”評級：公司作為全球低壓電器以及光伏行業龍頭之一，低壓電器業務發展提速，光伏業務發展穩健。預計19-20年實現歸母凈利潤43.31億元、51.98億元，對應EPS分別為2.01、2.42元\/股。新增21年盈利預測，預計公司21年實現歸母凈利潤60.43億元，對應EPS為2.81元\/股。當前股價對應19-21年的PE分別為13倍、11倍和10倍，維持“增持”評級。

責任編輯：凌辰 SF179