12 月行業整體價差偏弱，部分產品節前或存補庫需求12 月末CCPI-原油價差約458，處于2012 年以來20%以下分位數，受油價高位以及供需偏弱等影響價差仍有承壓。12 月提價產品主要系丙烯酸、丁二烯、制冷劑等供給端行業檢修以及廠家挺價意愿較強等品種，受傳統淡季影響多數產品價格價差仍處于偏弱水平。我們認為，近期部分產品庫存有所消化，伴隨春節臨近，下游或存階段性補庫需求；長期伴隨國內地產、消費等領域政策端持續發力，終端需求有望逐步迎來改善，疊加供給側自我調整，2025 年或迎復蘇起點，成本減壓及需求改善的下游環節或率先復蘇。

行業供需錯配壓力仍存，PMI 延續榮枯線之上態勢據國家統計局，2024 年1-11 月化學原料與化學制品業固定資產完成額累計同比+9.6%，雖仍處于近十年以來相對高位，但增速較21-23 年已顯著放緩。

我們認為，競爭格局的惡化導致22H2 以來化工多數子行業盈利中樞顯著下移，企業資本開支意愿或逐步降低，行業供給側迎來持續的自我調整和優化階段。需求側而言，12 月國內PMI 數據為50.10，環比上月下降0.2，后續伴隨國內政策繼續發力，疊加出口亞非拉等支撐，化工品終端需求有望回暖。

傳統淡季下多數產品仍有承壓，部分供給側主動調整的品種有所改善據我們統計，受傳統淡季影響，12 月多數化工品價格價差未見顯著改善，其中價格/價差漲幅靠前的品種主要包括丙烯酸、丁二烯、制冷劑等，產品提價主要受供給端行業檢修以及廠家挺價意愿較強驅動，且制冷劑等競爭格局較好亦有助力。

投資策略：下游氨基酸等或率先復蘇，關注出海及新技術驅動增長的品種油氣方面，油價短期面臨需求淡季及OPEC+減產協同力度減弱等壓力，但考慮主力產油國及增量來源國的財政盈虧平衡油價處于37-60 美元/桶，油價長期中樞存在底部支撐，推薦中國海油（A/H）；大宗化工方面，伴隨企業資本開支意愿降低、行業供給側自我調整，疊加需求改善助力，有望迎來新一輪復蘇起點，但考慮近年新產能大量釋放致較多子行業供需錯配仍較顯著，需優選格局良好的品種，推薦巨化股份/東岳集團/衛星化學；下游制品/精細品方面，受益于需求復蘇及成本端改善，有望量升和毛利率修復并行，疊加出口/出海及新技術驅動增長，推薦星湖科技/梅花生物/阜豐集團/森麒麟。

風險提示：原油價格大幅波動；化工品需求不及預期；新增產能釋放造成行業競爭加??；新技術及新材料應用進展不及預期。

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