業(yè)內(nèi)受訪人士認(rèn)為，理財(cái)子下調(diào)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)背后存在多重原因。

　　一方面，近年來(lái)底層資產(chǎn)收益率不斷走低，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)也隨之下調(diào)。

　　記者注意到，上述調(diào)整業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的產(chǎn)品底層多為債券、貨幣市場(chǎng)工具等固定收益類資產(chǎn)，受到市場(chǎng)波動(dòng)影響較大。

　　近期債市收益率下行趨勢(shì)明顯，優(yōu)質(zhì)票息不足。2024年，除“9·24新政”及10月一攬子增量政策公布后的短暫脈沖式調(diào)整外，國(guó)債到期收益率呈現(xiàn)出單邊下行趨勢(shì)，四季度10年國(guó)債到期收益率快速突破1.7%關(guān)口，12月底達(dá)到歷史最低水平（1.69%）。信用債方面，受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降、資金寬松、城投債供給減少影響，債券到期收益率大幅下行、信用利差大幅收窄。

　　存款利率也持續(xù)走低。融360數(shù)字科技研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年11月，銀行整存整取存款1年期、2年期、3年期平均利率分別為1.562%、1.665%、2.056%，較2024年初分別下降34.0BP、45.7BP、47.8BP。

　　冠苕咨詢創(chuàng)始人周毅欽表示，2022年以來(lái)，主要商業(yè)銀行的存款利率經(jīng)歷多次調(diào)整，理財(cái)產(chǎn)品投資于存款的收益也隨之下降。除此之外，利率債和信用債收益率均持續(xù)下行，如10年期國(guó)債到期收益率已屢創(chuàng)歷史新低，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品缺乏高票息收益支撐。

　　從多家理財(cái)子的公告已可窺見(jiàn)端倪。

　　招銀理財(cái)在近期一份公告中稱，某款產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)調(diào)整的原因是當(dāng)前市場(chǎng)各類資產(chǎn)收益水平變化；中銀理財(cái)近期在調(diào)整10只理財(cái)產(chǎn)品份額業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)也提及，主要原因?yàn)槭袌?chǎng)情況變化。

　　另一方面，近期由于平滑估值、自行構(gòu)建估值模型等平抑凈值波動(dòng)的方式被監(jiān)管叫停，理財(cái)子完成業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的難度有所增加。

　　“‘去平滑化’對(duì)銀行理財(cái)?shù)挠绊懼皇钱a(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限可能需要下調(diào)，進(jìn)而緩解整個(gè)資管行業(yè)的業(yè)績(jī)壓力。”華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，對(duì)于銀行理財(cái)而言，“高收益、估值穩(wěn)定與流動(dòng)性”一直是投資層面的不可能三角，凈值平滑手段主要通過(guò)大幅抑制波動(dòng)，降低居民贖回欲望，短暫打破了不可能三角限制。基于理財(cái)存款替代的負(fù)債特征，當(dāng)平滑工具被回收后，估值穩(wěn)定性與流動(dòng)性的優(yōu)先級(jí)或上升，這也意味著當(dāng)前理財(cái)收益達(dá)成業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限的難度將顯著提升。

　　一名銀行理財(cái)子人士對(duì)記者表示，在這一情況下，很多理財(cái)子會(huì)選擇主動(dòng)降低業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限，提前修正投資者預(yù)期。

　　此外，也有銀行基于費(fèi)率調(diào)整，“微調(diào)”業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。例如浦銀理財(cái)2024年12月27日公告稱，基于費(fèi)率調(diào)整，將旗下某款最短持有期系列理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)從2.3%調(diào)整至2.28%。

　　根據(jù)該公告，該業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)主要是根據(jù)市場(chǎng)利率水平、可投資債券的靜態(tài)收益率等因素作為測(cè)算依據(jù)，扣除費(fèi)率后得出。

　　是否還將下降？

　　從短期來(lái)看，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的下降都將是多方博弈、循序漸進(jìn)的過(guò)程，仍有諸多不確定性。

　　上述銀行理財(cái)子人士認(rèn)為，下調(diào)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)也可能影響到產(chǎn)品規(guī)模。因此，大多機(jī)構(gòu)不會(huì)選擇短時(shí)間內(nèi)大批量下調(diào)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)需在渠道端展示給投資者，若下降較多容易對(duì)銷售產(chǎn)生不利影響?！遍_(kāi)源證券銀行首席分析師劉呈祥在研報(bào)中稱，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)雖較2024年初有所下降但仍較高，隨著高票息資產(chǎn)獲取難度加大，票息策略支撐不足，需搭配交易策略+品種下沉。一方面在債牛行情中加大波段交易，另一方面適度品種下沉。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，大多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)理財(cái)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)情況更多還需考量債市走勢(shì)。

　　華源證券固收首席分析師廖志明認(rèn)為，未來(lái)三五年，商業(yè)銀行計(jì)息負(fù)債成本率將緩慢下行，降息降準(zhǔn)仍有空間，支撐債市走牛。但由于近一個(gè)季度債市收益率過(guò)度下行，可能基本走完了2025年行情空間，且隨著財(cái)政政策大幅發(fā)力，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性上升，2025年債市投資或需如履薄冰。

　　長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人李相龍?jiān)谘袌?bào)中則表示，2025年整體降準(zhǔn)降息幅度大概率不會(huì)弱于2024年，在超強(qiáng)的“做多流動(dòng)性”下，債市的牛市基礎(chǔ)不會(huì)輕易改變，至少在上半年較難改變。

　　“利率中樞將繼續(xù)下行、降準(zhǔn)降息仍會(huì)延續(xù)，資產(chǎn)荒從未消失?！崩钕帻堖M(jìn)一步解釋，在高質(zhì)量發(fā)展和培養(yǎng)新質(zhì)生產(chǎn)力的總基調(diào)下，2025年的政策定力大概率仍存，化債大背景仍在，經(jīng)濟(jì)總體仍呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)筑底也依然需要時(shí)間?；诖?，經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程下央行仍會(huì)維持寬松貨幣環(huán)境。預(yù)計(jì)10年國(guó)債利率低點(diǎn)可能位于1.3%~1.5%，中樞為1.4%。

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責(zé)任編輯：秦藝