意見領袖丨中國金融四十人論壇
當前,我國保險業運行平穩,但隨著我國利率中樞持續回落,各類資產預期收益率普遍下行,保險業在資金配置、久期管理、風險管理等方面也正面臨諸多挑戰。
近期,中國金融四十人論壇(CF40)舉辦內部研討會,主題為“低利率環境下的保險資管行業”。與會專家認為,由于負債端和資產端都存在多方面掣肘,中國不能照搬日本、美國、德國等國的國際經驗,面臨低利率環境挑戰,中國保險業需拿出本土化解決方案。
與會專家建議,中國保險業應當從產品、負債、資產三方面進行轉型,針對死差、費差、利差建立全面應對策略體系,強化資產負債聯動管理,全面提升投資管理能力,為保險主業的穩健發展奠定堅實基礎。
同時,保險業的穩定健康發展也離不開政策支持,與會專家提出可以著重從三方面入手:一是引導保險公司加強資產負債匹配聯動管理;二是支持保險機構拓展多元化投資渠道,如適度放寬海外投資政策等;三是健全保險公司的內部建設和外部協作機制,包括引導建立長周期考核制度、加強不同金融機構之間的聯動、建立并完善防火墻機制等。
* 本文隸屬CF40成果簡報系列,執筆人為中國金融四十人研究院研究員鐘益。”
低利率環境或將是保險業面臨的長期挑戰
與會專家一致認同,我國低利率環境或將在未來一段時間內持續存在。
一方面,從歷史數據來看,中國低利率環境已持續相當長時間。從2007年12月至2024年12月,我國債券市場收益率呈波浪型下行趨勢。預計未來兩三年內,利率掉頭向上的可能性較小。
另一方面,國內宏觀經濟、國際地緣政治等多方面因素共同制約了利率短期上行的空間。一是GDP平均增速由2011-2015年的7.9%下降至2016-2020年的5.75%,2021至2024年三季度進一步下降至4.74%。二是地方債務壓力增大,截至2024年10月,地方顯性債務約45萬億元,部分省份利息支出占財政收入的20%。三是人口下降趨勢難以扭轉,自2022年起我國人口已進入負增長階段。四是房地產銷售和投資仍待企穩。五是部分產能過剩問題仍然存在,內需仍然不足。六是國際地緣政治形勢復雜,特別是美國對華采取強硬政策,包括任命對華強硬官員、加征高額關稅等。
與會專家強調,保險業尤其壽險業的本質是提供長期保障業務,這類產品在老齡化背景下具有戰略重要性且不可替代。而持續的低利率環境下,各類資產回報率普遍下降,將對長期限的保險資金投資形成重大挑戰,應高度重視保險公司面臨的利差損風險。
應對低利率環境的國際經驗
及中國面臨的挑戰
從國際經驗來看,日本、美國、德國等多個國家都曾面臨低利率環境的挑戰,其壽險業采取了不同應對措施。
在負債端,一是下調預定利率,建立預定利率動態調整機制,日本壽險預定利率由1.5%下調至0.25%,美國壽險將預定利率與公司債收益率掛鉤;二是優化調整壽險產品結構,提升保障型和期繳壽險產品占比,發展浮動利率產品;三是加強成本管理,提升營銷與運營效率,降低費差。
在資產端,一是拉長債券久期,基于資產負債匹配需要,配置長期債券;二是適度信用下沉,如美國適度增加高等級Class2的配置占比,并投資私募債;三是加大另類投資,德國增加股權和另類投資比重,固收以外的資產占比從2009年的13%上升至2022年的21%;四是加大全球資產配置,日本的外國債券投資占比從2019年的16%上升至2021年的30%;五是增加權益資產配置,日本權益配置占比由6.6%提升至9.5%,德國權益配置占比由3%提升至10%。
但與會專家指出,在借鑒和本土化應用這些經驗時,中國保險業面臨一些現實挑戰。
在負債端有四方面掣肘,一是向保障類產品轉型雖是大勢所趨,但這類產品資金積累能力相對較弱,金融屬性減弱,可能導致行業規模出現收縮;二是發展浮動利率產品面臨與基金產品的直接競爭,保險公司的競爭優勢不明顯;三是調低預定利率會影響產品吸引力,不利于產品銷售,進而影響公司的現金流;四是保險產品成本的調整帶有滯后性。
在資產端轉型面臨六方面挑戰。一是拉長債券久期受到制約。目前保險行業的資產負債久期缺口約為6.2年,優化資產負債匹配,拉長債券久期是行業發展的內在要求。但長久期利率債和高等級信用債票息均低于打平收益率(保險公司為覆蓋負債成本所需達到的最低投資回報率),20年國債利率僅為2.23%,同時配置長債的時機選擇對公司能力要求較高。二是信用下沉的效果有限,當前信用利差處于歷史低位,信用下沉策略收益增厚有限。信用風險日益凸顯,地方政府債務壓力較大,信托公司不良率處于高位,票據市場違約情況增多,國有企業面臨較強的問責壓力。三是在另類資產投資方面,行業新增規模持續下滑,投資模式同質化嚴重,專業性有待提升。2024年前10個月債權計劃的募資規模僅為1658億元,同比下滑30%,債權計劃與同信用等級債券的利差縮減到50個BP。四是在全球資產配置方面,海外投資受政策約束較大,且對機構的投資專業能力要求較高。2023年末,保險資金境外投資規模4800億元,占比不足2%,遠低于監管規定的15%上限。五是大幅增加權益配置比例的空間有限,當前行業權益配置占比為10%-12%,與國外相比配置比例并不低,且在經濟增速放緩背景下回報率面臨下行壓力。六是在把握周期性和結構性投資機會方面,對配置和擇時要求較高,且部分具有投資價值的品種尚未納入保險資金投資范圍。
對保險業機構能力建設的建議
與會專家建議,在低利率環境下,保險公司需從產品、負債、資產三方面轉型應對,提升經營管理水平,實現資產負債的良性匹配,為保險主業的穩健發展奠定堅實基礎。
第一,建立“三差”全面應對策略體系。所謂“三差”即死差、費差、利差,是保險公司最主要的利潤來源,當實際死亡率低于預計死亡率則產生死差益,實際運營成本低于預計費用則產生費差益,實際投資收益率高于預定利率則產生利差益。對死差,要通過更為保守的生命表和年金表設計,參考友邦保險等機構的做法嚴格控制風險。對費差,要通過數字化等手段壓縮運營成本,目前中國保險業費用成本較高,仍有較大優化空間。對利差,要從產品端入手嚴格控制預定利率,積極推進浮動收益型產品發展,避免負債端過于強勢導致產品設計激進。
第二,強化資產負債聯動管理機制。一是要將資產負債匹配管理作為公司戰略重點,在產品設計、營銷、投資和風險管理各環節建立聯動機制,避免出現任何一方過于強勢的局面。二是要根據公司資產管理能力和外部宏觀形勢可能達到的收益率來決定產品和服務設計,必須平衡好消費者需求與公司能力。三是建議成立資產負債匹配委員會,由公司最高層直接負責,確保決策的平衡性和科學性。
第三,全面提升投資管理能力。一是穩健推進全球資產配置,可考慮通過委托境外管理人方式開展,重點做好經濟形勢判斷,選擇成熟的大型境外管理人。二是以固收和類固收資產為主,積極開展“固收+”和“類固收+”業務,適度參與權益類和另類資產投資。可考慮通過母基金、LP或頭部GP方式參與股權投資基金,既可獲取較好收益,又能通過與GP的日常溝通加深對各行業前沿的認知,為二級市場投資提供參考。三是要提升另類投資能力,從關注主體信用轉向重視底層資產和現金流,并強化交易結構設計能力,突出私募定制化特點,把握市場的結構性和周期性機會。四是加強信用研究能力,適應債券市場結構變化趨勢。五是加強股權和債權聯動的新型資管工具創新探索,推出可并行或結合使用的投資工具組合,以更好滿足不同融資主體的多元化需求,有效應對傳統保債計劃萎縮和新興產業負債需求下降的市場變化。
其他政策建議
第一,引導保險公司加強資產負債匹配聯動管理。一是負債端在體系內處于主導地位,負債端產品銷售考核存在短期性,而壽險行業風險外溢又存在滯后性,監管對保險產品定價進行干預是合理且必要的。二是建議對保險公司資產負債聯動機制、保險產品定價過程進行監管,并作為償付能力打分和監管評級的要素內容,推動保險公司資產負債匹配管理由被動轉向主動。三是建議引導保險投資端、保險資管參與壽險產品設計、定價和資產負債統籌聯動過程。
第二,支持保險機構拓展多元化投資渠道。一是適度放寬海外投資政策。進一步幫助保險行業增加可用的QDII額度,放寬對“一帶一路”等國家的投資限制,可借鑒“港股通”模式,探索保險資金境外投資閉環機制。二是加強重點領域投資引導。推動設立更多引導基金,同時對投資符合國家戰略導向企業的集中度指標適度放寬。搭建“監管—政府—企業—資本”聯動平臺,對符合國家戰略導向的領域和企業加大推介力度,為行業投資提供指引。三是調降高股息分紅股、股權基金特別是母基金的風險因子,對投資母基金及公募REITs的多層嵌套資本占用予以豁免或降低要求。四是打通險資入市的堵點、痛點,包括優化會計記賬標準,使更多的績優股投資可按以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益(FVOCI)科目記賬,鼓勵保險資管公司設立私募證券基金、參與定增和戰配投資等。五是完善信用信息體系建設,進一步完善地區、行業、交易對手負面清單,幫助行業更好防范風險。
第三,其他促進保險業高質量發展的建議。一是改革考核機制,采用長周期考核,建立科學的指標體系,引導行業開展穩健投資。二是加強行業聯動,推動保險資管與銀行理財公司、信托公司、投資基金等其他金融機構的合作,形成服務實體經濟的合力。三是建立并完善保險資管公司買方業務與賣方業務的防火墻機制。保險資管公司既作為保險關聯方的委托人從事買方業務,也作為市場化管理人從事賣方投行業務,存在角色沖突。建議推動構建保險資管投資與投行業務防火墻機制,保護委托人的利益。
(本文作者介紹:中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫,定位為“平臺+實體”新型智庫,專注于經濟金融領域的政策研究。)
責任編輯:張文
新浪財經意見領袖專欄文章均為作者個人觀點,不代表新浪財經的立場和觀點。
歡迎關注官方微信“意見領袖”,閱讀更多精彩文章。點擊微信界面右上角的+號,選擇“添加朋友”,輸入意見領袖的微信號“kopleader”即可,也可以掃描下方二維碼添加關注。意見領袖將為您提供財經專業領域的專業分析。