事件1：上海寶馬展徐工達(dá)成意向訂單近100 億元。2024 年11 月26-29 日，bauma CHINA 2024 在上海成功舉辦。徐工四天內(nèi)達(dá)成意向訂單超6000 臺、金額近100 億元，其中徐工與技術(shù)、能源和金屬集團(tuán)福德士河（Fortescue）簽署了30 億元的潛在綠色礦山設(shè)備供貨合同；徐工與青山集團(tuán)正式簽約徐工青山印尼新能源工程機(jī)械制造項(xiàng)目，此項(xiàng)目是徐工在東南亞地區(qū)布局的首家主機(jī)產(chǎn)品工廠，也是印度尼西亞第一家新能源產(chǎn)品工廠；此外徐工千噸級起重機(jī)拿下超2 億訂單。

事件2：發(fā)布全球投資者未來三年回報計(jì)劃。2024 年11 月27 日，公司發(fā)布公告，公司將持續(xù)提升上市公司毛利率、凈利率等盈利能力指標(biāo)，持續(xù)提升公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流、改善公司資產(chǎn)質(zhì)量。未來三年（2025－2027 年度），公司每年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額（含股份回購注銷）不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤的 40%。此外，徐工集團(tuán)承諾，未來三年，在履行必要的審批程序后，將平均每年獲得的上市公司現(xiàn)金分紅不低于20%的額度（資金來源為自有資金或國家政策資金）用于增持上市公司徐工機(jī)械股票。

事件3：業(yè)績穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2024 年10 月30 日，公司發(fā)布2024年三季度報告。2024 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收687.26 億元，同比-4.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.09 億元，同比+9.71%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤48.89 億元，同比+11.85%。從單季度來看，2024 年Q3 公司實(shí)現(xiàn)營收190.94 億元，同比-6.37%，環(huán)比-25.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.03 億元，同比+28.28%，環(huán)比-23.84%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤15.94 億元，同比+59.91%，環(huán)比-12.80%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端產(chǎn)品和新能源產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力。截至2024H1，公司土方機(jī)械/起重機(jī)械/工程機(jī)械備件/混凝土機(jī)械/高空作業(yè)機(jī)械/礦山機(jī)械/道路機(jī)械營收占比為28.02%/20.34%/19.51%/10.39%/9.12%/7.13%/5.49%，同比增速為+6.98%/-15.23%/+7.83%/-3.45%/-11.50%/-16.43%/+0.96%, 土方機(jī)械、工程機(jī)械備件保持正增長，非挖業(yè)務(wù)略有承壓。其中公司上半年高端產(chǎn)品收入同比+10%以上，總收入比超32%、同比+4pct。此外公司新能源產(chǎn)品進(jìn)入增長快車道，收入同比+26.76%。新能源裝載機(jī)收入同比增長近 2 倍，占總收入 23.3%，行業(yè)銷量穩(wěn)居第一。

海外需求逐步復(fù)蘇，中國主機(jī)廠市場地位加速提升。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024 年1-10月我國工程機(jī)械出口額433.14 億美元，同比+6.12%。其中10 月我國工程機(jī)械出口額46.08 億美元，同比+23.8%，海外景氣度呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢。加之隨著中國企業(yè)海外渠道布局日趨成熟、海外本土化建設(shè)加速，中國工程機(jī)械在國際市場的話語權(quán)逐步提升，《2024 年全球工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》指出，全球工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生重大調(diào)整，中國制造商在礦山設(shè)備、挖掘機(jī)等高端高附加值領(lǐng)域市場地位加速提升；中國工程機(jī)械在全球已實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)性崛起”。

公司國際化戰(zhàn)略加速推進(jìn)，海外收入占比快速增長。近年來，徐工持續(xù)貫徹國際化戰(zhàn)略并取得著成效，公司境外收入占比從2022 年不到三成提升到2024年前三季度的46.7%。在2024 全球工程機(jī)械制造商50 強(qiáng)排行榜中榮獲第四的殊榮。目前，徐工已形成了出口貿(mào)易、海外綠地建廠、跨國并購和全球研發(fā)“四位一體”的國際化發(fā)展模式，擁有300 多家海外經(jīng)銷商、2000 多個服務(wù)備件網(wǎng)點(diǎn)，產(chǎn)品出口到 190 多個國家和地區(qū)，覆蓋“一帶一路”沿線95%以上的國家和地區(qū)，年出口總額和海外收入持續(xù)居中國行業(yè)第一。今年寶馬展上徐工集團(tuán)與福德士河集團(tuán)簽署30 億人民幣的潛在綠色礦山設(shè)備供貨合同，創(chuàng)下電動礦山機(jī)械出口最大單，亦是徐工在全球化道路上越走越寬的體現(xiàn)。看好公司未來隨著國際化戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，海外市場份額進(jìn)一步增長。

一攬子政策助力內(nèi)需筑底回溫，公司有望深度受益。今年以來，“兩新”政策的頒布以及9 月底以來財(cái)政部發(fā)布一攬子增量政策推動房地產(chǎn)、基建市場止跌回穩(wěn)，進(jìn)一步推動工程機(jī)械下游需求筑底回溫。從數(shù)據(jù)來看，以挖掘機(jī)為代表，2024 年1-11 月，國內(nèi)銷量9.12 萬臺，同比+10.80%，較1-10 月進(jìn)一步增長。

其中11 月國內(nèi)銷量0.90 萬臺，同比+20.5%。同時，根據(jù)小松披露的中國地區(qū)數(shù)據(jù)顯示，11 月開工小時數(shù)同比+4.4%，達(dá)105.4 小時，也可以驗(yàn)證下游需求好轉(zhuǎn)。近期寶馬展參展商數(shù)量創(chuàng)歷史新高、觀眾人數(shù)創(chuàng)歷史新高、以徐工為代表的主機(jī)廠大單頻簽，無不體現(xiàn)出內(nèi)需的回暖。我們認(rèn)為工程機(jī)械內(nèi)需拐點(diǎn)已現(xiàn)，加之12 月11 日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確明年要全方位擴(kuò)大內(nèi)需，加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，并持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。受益于政策催化作用的進(jìn)一步顯現(xiàn)，國內(nèi)市場有望進(jìn)入新一輪增長周期，而公司作為我國工程機(jī)械龍頭有望深度受益。

現(xiàn)金流穩(wěn)健，嚴(yán)控風(fēng)險。2024 年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量20.44 億元，同比+24.45%；表內(nèi)方面，以應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資、預(yù)付款項(xiàng)、其他應(yīng)收款、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)合計(jì)值衡量表內(nèi)風(fēng)險敞口，截至2024Q2，公司表內(nèi)風(fēng)險敞口571.98 億元，較2023 年末減少23.17 億元；表外方面，以按揭、融資租賃余額衡量表外風(fēng)險敞口，截至2024Q2，公司表外風(fēng)險敞口679.79 億元，較2023 年末-48.92 億元。

投資建議：公司以推進(jìn)高端化、智能化、綠色化、服務(wù)化、國際化“五化”轉(zhuǎn)型升級為主線，聚焦主業(yè)高端化轉(zhuǎn)型，同時發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，貫通智能化運(yùn)營脈絡(luò)，從各方面推進(jìn)公司業(yè)績不斷增長，市場地位穩(wěn)固，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年營業(yè)收入分別為923.45/1039.56/1191.62 億元， 同比-0.54%/+12.57%/+14.63%； 歸母凈利潤63.13/79.53/98.74 億元， 同比+18.52%/+25.98%/+24.16%，EPS 分別為0.53/0.67/0.84 元，對應(yīng)PE 為14/11/9 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；出口不及預(yù)期風(fēng)險。

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