■券商論策2025

野村東方國際證券：

A股將迎來增長動力切換

◎記者 汪友若

近日，野村東方國際證券舉辦了2025年A股市場展望發布會，野村東方國際證券研究部總經理及首席策略分析師高挺分享了他對2025年A股表現的觀點。他認為，影響2025年A股表現的最主要因素仍然是增量政策，以及政策提振下的基本面復蘇節奏，2025年A股或將迎來增長動力的切換。

高挺表示，回顧2024年10月以來，在美元指數走強、新興市場普遍下跌的背景之下，A股及港股市場的大幅反彈顯得難能可貴。自9月24日以來，一系列增量政策陸續出臺，市場開始預期中國經濟的實質性復蘇。

展望2025年，他認為，強美元的環境不利于新興市場表現，但這已被市場較充分計價。相比之下，A股的走勢將更多受政策與基本面的復蘇節奏影響，內需可能成為政策提振的主要方向，且PPI下行壓力有望得到緩解。“我們認為，2025年政策加碼和全球地緣政治因素擾動可能會大幅拓寬A股估值的波動區間。”高挺表示。

從資金面來看，2025年的市場資金面結構偏穩定，市場對保險、銀行理財和個人投資者等增量資金的預期已較為充分。但高挺表示，若經濟基本面的復蘇得以在2025年得到確認，那么外資存在回流動力，目前市場對于外資的回流存在預期差。從外資持倉行業看，一旦出現回流，金融、消費、科技行業是外資更青睞的方向。

從基本面表現來看，他表示，基于其對滬深300指數2024年營業收入和凈利潤分別同比增長3.5%和1.0%的預測，預計2025年及2026年滬深300指數的營業收入同比增速分別為4.5%和5.3%，對應的凈利潤同比增速分別為4.5%和6.9%。上市公司盈利改善的主要支撐因素仍然來自穩增長政策的不斷推進。

考慮到經濟基本面的復蘇節奏、政策的潛在刺激方向，野村東方國際證券認為可以通過三條主線把握2025年的市場機遇：首先是內需復蘇主線，建議關注具有較強估值彈性的食品飲料行業、較強業績彈性的房地產行業、較強政策彈性的醫藥行業，以及與內需消費升級相關的服務消費行業等板塊；其次是順周期主線，可關注PPI修復預期帶動的周期品，尤其是中國定價權更強的鋼鐵、煤炭、鋁等品種；最后是高景氣科技主線，科技領域的產業迭代趨勢或帶來投資機遇，建議關注人工智能、儲能和各類科技景氣題材的機會。

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