年底波動大！

　　剛剛，A股市場出現三大突發。一是開盤之后，長債出現逼空行情，并帶動了權益的變化；二是微盤股、小盤股再現上周一幕，早盤出現大幅回調；三是A50意外逆市走強，該指數一度沖高1%，港股表現則比A股穩定。

　　分析人士認為，由于資金仍在追逐國債，使得股市的風格也偏向了紅利，而在紅利股中，大市值占據著很大一部分，因此也帶動了A50的上行。微盤股早盤大幅殺跌，主要也有三個原因：一是風格漂移；二是年報將至，市場對中小盤股的預期并不高；三是退市新規開始在周末發酵。

　　不一樣的氣氛

　　今天早盤，銀行間債市的走向其實就已經奠定了股市的基調。中國銀行間利率債收益率普遍下行，1年期國債200013收益率下行7.5bp至0.94%，10年期國債240011收益率下行2.25%至1.6725%，30年期國債2400006收益率下行1.75bp至1.93%。開盤之后，國債期貨亦是集體上漲。

　　國債收益率的快速下行引發了投資者對權益市場是否會走出一輪流動性牛市的討論。民生證券認為首先，利率的下行，本身是在反映信用主體擴張速度的增速換擋，并不只是“貨幣寬松”的結果；其次，被廣泛關注的中央經濟工作會議提到的“適度寬松的貨幣政策”或許已經從今年伊始就在不斷實施了；最后，來自外部的匯率約束條件和內部制造業出清的目標，或許也制約著利率進一步下行的水平。

　　但這種格局，明顯有利于紅利資產的上行。于是就有了這一幕的出現。

　　銀行股震蕩拉升，工商銀行漲超2%，盤中創歷史新高；浦發銀行漲超3%，郵儲銀行、寧波銀行、上海銀行、農業銀行均漲超2%。在此帶動之下，A50的表現亦明顯較強。新加坡海峽時報指數漲幅一度擴大至1%。富時中國A50指數期貨盤中一度漲1.2%。

　　中金公司表示，近期伴隨紅利相關利好政策出臺疊加無風險收益率下行，紅利風格再度引發投資者關注。資產表現上，12月初以來中證紅利上漲1.5%，略好于同期滬深300指數有1.2%的超額收益。往未來看，伴隨投資者風險偏好中樞抬升，且分母端（利率環境為主）過去三年對紅利風格的支持在資產價格上已有所體現，A股紅利風格在中期維度（未來6個月至1年）可能不同于以往的整體性、趨勢性機會，但仍有望有結構性、階段性表現。

　　微盤股跌落

　　中信證券研報表示，預計跨年的經濟數據仍將保持穩中向好，疊加明年化債政策有望前置，地產銷售也有望迎來“小陽春”，國內的貨幣政策仍將堅持以我為主的目標導向，后續寬松的空間依然較大，市場活躍資金與機構資金暫未形成共識，仍將延續“分離定價”的特征，預計活躍資金主導的主題輪動和機構資金紅利增配的意愿將推動跨年行情。

　　但今天，主題的表現卻開始退潮。在紅利板塊沖高的過程當中，題材股的表現明顯疲弱。題材股的主力軍——微盤股更是再度大幅回調，經過今天早盤這么一跌，趨勢也已經明顯走弱。

　　今天早盤，漲停個股一度僅24只，而跌停個股一度達到了50只。這意味著，早盤虧錢效應比較大，資金活躍度明顯回調。周末，亦有私募人士透露，接近年尾，資金需要結算，應該會有一個較強的兌現需求。

　　不過，剛剛過去的這個周末，退市新規開始發酵。隨著2024年年報預披露期的開啟，這一消息的發酵，對一些績差小盤股而言，可能并不是利好消息，對市場風格的影響也可想而知。不過，并非所有的小盤股都有退市風險，因此市場更多反映的是情緒。

　　民生證券認為，當下，市場又進入到了基本面的平淡期、海外政策的壓制期，持續驅動是對于國內政策持續性甚至“加碼”的期待，這是支撐9月以來市場修復后中樞的重要力量。

　　站在當下這個時點，可能需要思考的是2025年的投資線索。中信建投認為，3月5日將召開全國兩會，這是一個重要的政策交易窗口。兩會延續中央經濟工作會議精神，預計兩會政策不會有太多方向性變化。全國兩會之前，可跟蹤三個政策信息：1．地方兩會；2．降準降息等貨幣寬松可否早于兩會啟動；3．關注政府債券提前發行節奏。全國兩會之后，下一個重要政策交易窗口是4月中共中央政治局會議。

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責任編輯：石秀珍 SF183