核心觀點

1、A股宏創控股 將作為殼公司，收購宏拓實業的全部股權，并向其現有股東發行新股作為收購對價。通過本次交易，將有助于提升本集團資產證券化水平，促進本集團長遠發展。

2、對宏拓實業股權稀釋比例或有限。中國宏橋持有宏拓實業93.92%股權，持有宏創控股22.65%股份。由于此次交易對價仍未協商確認，因此暫不能確認后續公司在宏創控股的持股比例，但由于宏創控股2024Q3凈資產為19.78億元，宏拓實業2024M11凈資產為472.14億元，我們認為公司對宏拓實業的股權稀釋比例或有限。

事件

公司發布意向協議公告

公司的間接附屬公司魏橋鋁電與公司的間接附屬公司宏創控股(002379。SZ，公司間接持股22.65%)簽署《發行股份購買資產意向協議》，宏創控股籌劃收購宏拓實業的全部股權，以向包括魏橋鋁電在內的宏拓實業的現有股東發行新股作為收購對價。本次交易后，本公司在宏創控股的持股比例將相應提高，宏拓實業亦將繼續作為本集團的附屬公司(透過宏創控股)。通過本次交易，將有助于提升本集團資產證券化水平，促進本集團長遠發展。

簡評

1、公司回A上市明確

此次意向協議，明確了A股宏創控股將作為殼公司，收購宏拓實業的全部股權，并向其現有股東發行新股作為收購對價。宏拓實業是中國宏橋鋁制品主要運營主體，其擁有集團中國內地全部鋁合金、氧化鋁及部分鋁合金加工產品生產線。截至2024年11月30日，其未經審計凈資產(合并口徑)約為人民幣472.14億元。

2、對宏拓實業股權稀釋比例或有限

中國宏橋持有宏拓實業93.92%股權(98.56%*95.295%，中國宏橋持有魏橋鋁電98.56%股權，魏橋鋁電持有宏拓實業95.295%股權)；

中國宏橋持有宏創控股22.65%股份，主要從事高品質鋁板帶箔產品的開發、生產和銷售。

交易完成后，宏拓實業將繼續作為本公司間接控股附屬公司(透過宏創控股)。

由于此次交易對價仍未協商確認，因此暫不能確認后續公司在宏創控股的持股比例，但由于宏創控股2024Q3凈資產為19.78億元，我們認為公司對宏拓實業的股權稀釋比例或有限。

投資建議：預計公司2024年-2026年歸母凈利分別為223億元、260億元和287億元，對應當前股價的PE分別為4.62、3.96和3.59倍，考慮到公司在氧化鋁及電解鋁行業地位及低成本優勢，給予公司“買入”評級。

風險分析

(1)鋁價下跌的風險：公司整體營收和利潤與電解鋁價格高度相關，而電解鋁需求與宏觀經濟關聯性較強，若電解鋁因為供需趨弱價格跌幅較大，將影響公司業績；根據我們測算，若鋁價較我們假設值下跌1000元，公司歸母凈利潤將較當前盈利預測值下降40億元。

(2)煤價大幅上行的風險：電解鋁單位耗電量高達13500度，公司自備電廠比例極高，電力成本主要取決于外購煤炭價格，若動力煤價格超預期上行將使得公司業績承壓；(3)云南限電風險：公司電解鋁部分產能已經或將置換至云南，若當地限電可能影響公司未來電解鋁產銷量。

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