股權(quán)激勵計劃草案落地，夯實中長期發(fā)展動能

公司發(fā)布股權(quán)激勵草案，本計劃擬向激勵對象授予7797 萬股限制性股票，約占總股本的3%，首次授予的激勵對象不超過720 人，授予價格為每股2.48 元。授予計劃分為三期解鎖，考核目標(biāo)針對2025-2027 年三個會計年度，業(yè)績要求分別為：

1）以2021 年-2023 年的扣非歸母凈利潤平均值11.76 億元為基數(shù)，2025-2027 年扣非凈利潤增長率不低于17%、28%、40%，對應(yīng)扣非凈利潤分別不低于13.76、15.05、16.46 億（剔除股份支付費用的影響），且不低于對標(biāo)企業(yè)75 分位值或行業(yè)平均值；

2）2025-2027 年凈資產(chǎn)收益率分別不低于8.8%、9%、9.1%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75 分位值或行業(yè)平均值；

3）2025-2027 年資產(chǎn)負債率不高于80%。

股份支付費用影響：以本激勵計劃草案公告前一日的收盤價與授予價格之間的差額作為限制性股票的公允價值，測算得出的股權(quán)激勵總攤銷費用為11925.27 萬元，2025-2029 年分別分?jǐn)?353.98、4471.98、2683.19、1192.53、223.6 萬元，股權(quán)激勵費用的攤銷預(yù)計對各年凈利潤有所影響。

在手訂單充足，重視基建高景氣區(qū)域投資機遇

24 年前三季度公司新簽合同額464 億元，同比-4.9%。24Q3 公司新簽、中標(biāo)未簽合同42.41、68.5 億元，同比-70.7%、-50.4%，截至24Q3，未完工項目總金額1430.59 億元，同比+32.5%，在手項目充足。前三季度浙江省固定資產(chǎn)投資同比增長3.3%，下半年基建投資提速，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比+15.8%，增幅比Q1 和上半年分別提高2.1 和1.3pct，電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長34.8%，交通投資增長21.4%。大股東浙江交投24、25 年交通投資平均增速需達31%以上才能完成“十四五目標(biāo)”，我們認(rèn)為2025 年作為十四五收官年，浙江區(qū)域基建投資仍有望保持較高景氣度。

圍繞主業(yè)健全產(chǎn)業(yè)鏈布局，維持“買入”評級

公司擬圍繞基建主業(yè)，通過并購、收購與主業(yè)相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)等方式，重點圍繞“補資質(zhì)短板、補區(qū)域短板、補產(chǎn)業(yè)短板”的需求，延伸施工主業(yè)上下游領(lǐng)域，發(fā)展新的利潤增長點；尋求薄弱業(yè)務(wù)地區(qū)合作與業(yè)績突破；聚焦行業(yè)內(nèi)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在新基建、新技術(shù)等領(lǐng)域創(chuàng)造入局機會，提升公司核心競爭力。股權(quán)激勵有望提升員工積極性，激發(fā)經(jīng)營活力，彰顯發(fā)展信心，浙江區(qū)域基建高景氣有望帶來的訂單持續(xù)性，化債資金落地有望改善報表質(zhì)量。結(jié)合公司股權(quán)激勵目標(biāo)以及考慮到明年部分區(qū)域化債壓力仍較大，我們略下調(diào)公司24-26 年預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤為14.8、16.3、18 億（前值15.6、18.1、21.0 億），對應(yīng)PE 為7.2、6.5、5.9 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：基建投資弱于預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；訂單執(zhí)行不及預(yù)期成本控制不及預(yù)期，激勵效果不及預(yù)期。

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