投資要點

公司發(fā)布2024 年三季報。2024 年前三季度，公司實現(xiàn)收入3.14 億元，同比-38.94%，歸母凈利潤-0.66 億元，同比-332.95%；對應(yīng)Q3 單季度實現(xiàn)收入1.54 億元，同比-11.76%，歸母凈利潤-0.19 億元，同比+4.36%。

需求承壓+優(yōu)化客戶，收入端同比下滑。2024 年前三季度，地產(chǎn)需求及基建資金到位情況存在一定壓力，防水、防腐材料整體需求有所下滑，軌道交通、新能源領(lǐng)域等客戶相比去年同期工程施工進(jìn)度延緩，已發(fā)出待結(jié)算的發(fā)出商品比去年年末增加超6000 萬元，同時未發(fā)出待結(jié)算的庫存商品較去年年末增加超1000 萬元，導(dǎo)致公司結(jié)算的銷售收入減少。此外，較去年同期，公司在戰(zhàn)略布局上，對地產(chǎn)等民用建筑防水領(lǐng)域采取更加謹(jǐn)慎擇優(yōu)的原則，縮減了對應(yīng)板塊的相關(guān)業(yè)務(wù)，也一定程度上影響了公司的收入。

規(guī)模效應(yīng)受到影響，毛利率凈利率同比下滑。2024 年前三季度，公司毛利率12.49%，同比下降4.07 個百分點，期間銷售費用率33.6%，同比上升12.5 個百分點，凈利率-21.06%，同比下降18.14 個百分點。

我們判斷主要原因是公司收入下降后規(guī)模效應(yīng)受到較大影響。

賬期有所延長，經(jīng)營凈現(xiàn)金流流出同比減少。2024 年前三季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為494.06 天，同比上升200.65 天，但由于公司整體收入規(guī)模下降，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流流出同比減少0.05 億元至0.30億元。

看好下游需求恢復(fù)及公司在重點客戶的拓展。我們認(rèn)為隨著下游化債及穩(wěn)增長力度加大，未來重點項目建設(shè)需求有望恢復(fù)，而根據(jù)公司三季報披露，公司今年以來進(jìn)一步深化與重點客戶合作，并在防腐材料、新能源板塊等領(lǐng)域拓展新產(chǎn)品品類，看好公司業(yè)績伴隨下游整體需求回暖而修復(fù)。

【投資建議】

預(yù)計2024-2026 年，公司EPS 為-0.12/0.03/0.16 元，對應(yīng)2025-2026 年P(guān)E 分別為220.59/45.89x PE。給予“增持”評級。

【風(fēng)險提示】

需求不及預(yù)期；

毛利率不及預(yù)期；

回款不及預(yù)期；

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