轉身投奔“自家兄弟”，老字號宏濟堂不再“死磕”IPO。10月8日，科源制藥公告稱，公司正在籌劃以發行股份等方式購買山東宏濟堂制藥集團股份有限公司（下稱“宏濟堂”）控制權，并募集配套資金。

　　宏濟堂與科源制藥均為“力諾系”旗下公司，二者實控人均為高元坤。在資本市場上，宏濟堂有過一段頗為曲折的“闖關”路：在新三板掛牌并謀求過“借殼”上市，后于2021年9月、2024年1月兩次接受IPO輔導，均未有下文。

　　科源制藥并購宏濟堂，是擬IPO企業借并購曲線上市的最新一例。據記者不完全統計，目前已有十余家上市公司宣布將收購擬IPO企業的控股權，包括秦川物聯擬收購派沃特、通威股份擬收購潤陽股份等。多位接近監管和投行的人士認為，隨著擬IPO企業的估值逐漸回落，越來越多企業將接過上市公司拋來的“橄欖枝”。

　　“力諾系”再謀資本運作

　　科源制藥與宏濟堂均為“力諾系”旗下公司。公告顯示，宏濟堂的控股股東為力諾投資控股集團有限公司（下稱“力諾投資”）、力諾集團股份有限公司，二者合計持有其39.68%的股份。同時，力諾投資也是科源制藥的控股股東?！傲χZ系”的掌舵人高元坤，亦是科源制藥、宏濟堂的實際控制人。

　　除了科源制藥，“力諾系”旗下的特種玻璃板塊于2021年11月上市，即創業板上市公司力諾特玻。20年前，“力諾系”的身影已在資本市場浮現，曾控股上市公司雙虎涂料，后將其轉手。

　　2020年1月，“力諾系”便計劃讓醫藥板塊的科源制藥、宏濟堂，“打包”上市。彼時亞星化學宣布，擬以資產置換和發行股份“同步走”的方式，注入宏濟堂和科源制藥各100%股權，以此轉型為一家制藥企業。但這筆重組耗時半年最終未能成行，亞星化學給出的原因是：交易各方對本次重組的交易價格、業績承諾及補償等核心事項未能達成一致。

　　之后，科源制藥“單飛”成功，于2023年4月在創業板上市。今年上半年，科源制藥實現營收約2.37億元，同比增長5.64%；實現歸母凈利潤約3609.11萬元，同比減少29.52%。

　　宏濟堂曾在2021年9月、2024年1月兩次接受IPO輔導，但終無下文。此前披露的財務數據顯示，宏濟堂2017年至2019年的營收分別為4.89億元、5.15億元及4.67億元，歸母凈利潤分別為2010萬元、4635萬元及8386萬元。

　　宏濟堂擬并入“自家兄弟”體內，意味著“力諾系”放棄了讓其獨立IPO的計劃，而科源制藥未來或將轉型成為“中西并重”的藥企。從業務上看，科源制藥專注于化學原料藥及其制劑產品的研發、生產和銷售，涵蓋降糖類、麻醉類、心血管類及精神類等多個治療領域。

　　據公司官網介紹，宏濟堂現有151個文號，10個劑型、10個獨家品規、10個產品被國家衛健委和山東省衛健委列入防治新冠病毒診療方案推薦用藥，35個產品進入國家基藥目錄，90個產品進入醫保目錄，產品涵蓋中成藥、中藥飲片、原料藥、膠類中藥、功能食品。

　　與科源制藥案例類似，年內還有多單項目屬于同一實際控制人下的并購重組，如光智科技擬收購先導電科、雙成藥業擬收購奧拉股份等。多家上市公司將并購目光鎖定實控人、大股東旗下優質資產，同時分拆上市卻在逐步遇冷。業內人士分析稱，優質資產注入上市公司更受鼓勵，上市公司亦能借此整合內部優質資產，優化資源配置，進一步做大做強。

　　擬IPO企業頻接并購“橄欖枝”

　　擬IPO企業放棄獨立上市計劃轉而謀求被并購，成為年內資本市場的一個重要現象。據記者不完全統計，目前已有十余家上市公司宣布將收購擬IPO企業的控股權，包括秦川物聯擬收購派沃特、通威股份擬收購潤陽股份等。

　　例如，硅寶科技于6月12日公告，公司擬以現金方式收購嘉好股份100%股權。9月18日，硅寶科技宣布收購嘉好股份的第二次交割工作已完成，后者并表近在眼前。

　　登云股份收購速度科技折戟，則折射出并購交易的復雜性。對于重組終止原因，登云股份表示，公司與本次交易相關方對本次交易方案進行了多次論證和協商，因市場環境較本次交易籌劃之初發生了較大變化，現階段繼續推進本次交易不確定性較大，為切實維護公司及全體股東利益，經與標的公司實際控制人協商一致，公司決定終止本次交易事項。

　　資深并購專家認為，并購本身是高風險的投資行為。披露過材料的擬IPO企業只能說明其有一定規范性和體量，并不一定是好的并購標的。上市公司如果想盡可能規避風險的話，應盡量圍繞主業做整合，“蒙眼狂奔”式的并購風險很大。

　　長期來看，IPO與并購歷來有著此消彼長的“蹺蹺板”效應。IPO節奏放緩后，業內預計會有更多擬IPO企業進入上市公司的“并購池”。有投行人士分析稱，除了少數“尖子生”以外，未上市企業不應執著于IPO。并購重組的政策支持力度較大，未上市企業可通過被上市公司并購實現曲線上市，這也是監管鼓勵的方向之一。

　　不過擬IPO企業此前在上市預期下的估值較高，與并購相比存在較大的估值差，這在一定程度上影響交易撮合。多位接近監管和投行的人士認為，此類企業估值回落也是個自然趨勢，估值差的消化只是時間問題。隨著估值走向合理化，越來越多企業預計將接過上市公司拋來的“橄欖枝”。

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