10月以來的首個交易日，A股市場開盤大漲，對債市形成壓制。不過，經(jīng)過一天大幅震蕩，債市跌幅逐漸收窄。

　　截至8日收盤，30年期國債活躍券收益率“23附息國債23”上行3BP（基點），至2.3650%，10年期國債活躍券收益率上行3BP，至2.1900%，7年期國債活躍券收益率上行3.75BP至2.1075%。

　　國債期貨方面，早間低開后一度翻紅，到了午后各期限品種出現(xiàn)回調(diào)，截至8日收盤，30年期主力合約跌0.14%，10年期主力合約跌0.16%。

　　業(yè)內(nèi)人士對記者表示，近期權(quán)益市場大漲，“股債蹺蹺板”效應(yīng)下債市出現(xiàn)大跌，對資金流出債市的擔(dān)憂成為決定市場走勢的主要邏輯之一，也引發(fā)市場對理財?shù)呢?fù)債端是否承壓的擔(dān)憂。短期來看，債市行情受到股市走勢的牽制，但理財贖回壓力尚可控，“看股做債”或?qū)⒊蔀橐欢螘r間的行情主線，10月債市仍面臨政策密集出臺的擾動風(fēng)險。

　　債市行情延續(xù)震蕩

　　受到“9·24”一攬子政策影響，國慶節(jié)前伴隨著股市上漲，債市出現(xiàn)大幅下跌。國慶假期后的首個交易日，債市行情延續(xù)震蕩，開盤大幅下行，隨后跌幅逐步收窄，資金出現(xiàn)小幅回流，到了午后各期限品種債券利率上行幅度回落。

　　截至當(dāng)天收盤，30年期國債活躍券收益率“23附息國債23”上行3BP，至2.3650%，10年期國債活躍券收益率上行3BP，至2.1900%，7年期國債活躍券收益率上行3.75BP至2.1075%，5年期國債“24附息國債14”活躍券收益率上行6BP至1.8800%。國債期貨全線收跌，30年期主力合約跌0.14%，10年期主力合約跌0.16%，5年期主力合約跌0.19%，2年期主力合約跌0.08%。

　　國投證券首席固收分析師尹睿哲認(rèn)為，總體上，政策“組合拳”的出臺，短期內(nèi)快速傾斜股債配置天平。后續(xù)要繼續(xù)觀察配置類機(jī)構(gòu)進(jìn)場節(jié)奏、流動性平穩(wěn)與否、理財負(fù)債端穩(wěn)定性及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對債市波動的態(tài)度變化等。

　　理財贖回壓力可控

　　面對債市大幅震蕩，業(yè)內(nèi)人士密切關(guān)注債市走勢是否造成銀行理財、債基贖回壓力劇增。綜合市場機(jī)構(gòu)和理財公司人士觀點來看，當(dāng)下理財負(fù)反饋壓力可控。

　　中信建投證券固收團(tuán)隊測算，9月27日至9月30日，樣本理財產(chǎn)品回撤幅度超過0.1%，其間債市收益率上行幅度超過20BP，達(dá)到歷史上小范圍贖回的臨界點。同時股票市場在9月下旬短期內(nèi)快速上漲提升投資者風(fēng)險偏好，債市面臨“抽水效應(yīng)”。

　　多位理財公司人士對記者表示，當(dāng)下理財贖回壓力仍可控，若近期股市情緒出現(xiàn)降溫，未來不會出現(xiàn)較大規(guī)模贖回，業(yè)內(nèi)不少機(jī)構(gòu)將近期債市利率調(diào)整看作新的配置機(jī)會，比如險資和農(nóng)商行，認(rèn)為債市部分品種進(jìn)入高性價比配置區(qū)間，成為主要的債市買盤力量，“股債蹺蹺板”效應(yīng)并非完全生效。

　　華西證券固定收益分析師劉郁認(rèn)為，10月理財發(fā)生贖回負(fù)反饋的可能性不大。一方面，9月單月理財未遭遇居民主動大規(guī)模贖回，全月理財規(guī)模為29.27萬億元，雖較8月末下降7826億元，但仍符合近年來同期理財規(guī)模的變動均值。

　　在劉郁看來，10月理財將在波動中穩(wěn)住規(guī)模，10月第一周，規(guī)模增幅可能在3300億~3600億元；第二周，預(yù)計增量在6000億~7000億元。不過今年10月規(guī)模的回升伴隨著市場調(diào)整的影響，若按照假設(shè)推演，節(jié)后信用債收益率或在沖高后回落，理財產(chǎn)品凈值可能也呈“先跌后漲”的態(tài)勢，對規(guī)模增長進(jìn)程形成“拖累”。只要季初理財規(guī)模能夠維持正增，可能都是偏多的信號。

　　此外，業(yè)內(nèi)人士還告訴記者，銀行理財客戶多為低波穩(wěn)健理財產(chǎn)品偏好，與權(quán)益市場的股票投資者的風(fēng)險偏好有較大出入，大部分理財客戶并不敢贖回低風(fēng)險產(chǎn)品去換購高風(fēng)險的權(quán)益類資產(chǎn)。

　　短期擾動因素仍存

　　分析人士認(rèn)為，10月將迎來政策密集出臺期，對債市將形成進(jìn)一步影響，具體要關(guān)注增量政策的落地情況及機(jī)構(gòu)行為。

　　“短期內(nèi)，機(jī)構(gòu)行為將主導(dǎo)債市，配置型機(jī)構(gòu)當(dāng)下存在回補(bǔ)利率債的需求。”中信建投證券固收分析師曾羽認(rèn)為，由于前期收益率持續(xù)下行，使得農(nóng)商行、保險公司等配置型機(jī)構(gòu)欠配利率債，當(dāng)前收益率2.2%附近的10年期國債已具備性價比，預(yù)計配置型機(jī)構(gòu)將加大買入力度。

　　短期非銀類機(jī)構(gòu)的止盈情緒也牽動債市走勢。華安證券固收首席分析師顏子琦認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)關(guān)注非銀機(jī)構(gòu)如基金的賣出情緒，“從上周的交易格局來看，利率債方面賣盤數(shù)量大于買盤，拋售情緒下，保險機(jī)構(gòu)與農(nóng)商行是兩大債市急跌下利率債主要的承接方”。

　　劉郁指出，隨著9月寬松貨幣政策陸續(xù)落地，債市對于進(jìn)一步寬松的預(yù)期博弈或暫告一段落，10月債券收益率走勢或由三個關(guān)鍵因素決定。

　　一是降準(zhǔn)后資金面能否為債市營造寬松環(huán)境，資金面的穩(wěn)定性將是債券收益率能否走穩(wěn)、趨勢性下行的基礎(chǔ)變量。

　　二是增量財政政策能否落地，如果年內(nèi)未出現(xiàn)增量財政政策，債牛或重啟；如果增量財政規(guī)模在1萬億元至2萬億元，可能屬于短期利空出盡，長端利率或有修復(fù)行情；如果增量財政規(guī)模超2萬億元，建議及時壓降久期，等待債券收益率逐步筑頂后補(bǔ)充長債倉位。

　　三是市場風(fēng)險偏好是否會對債市產(chǎn)生壓制，市場風(fēng)險偏好回暖對債市的沖擊多為1至2個月，長端利率的上行幅度最多為30至35BP。

　　國海證券固定收益分析師靳毅認(rèn)為，10月是政策出臺密集期，債市仍面臨擾動風(fēng)險，短期內(nèi)10年期國債收益率或在2.1%~2.2%之間震蕩。

　　“節(jié)后股市熱情依舊高漲，未及時入市的資金有望回流。”一位交易人士對記者表示，但隨著市場上漲，解套和獲利了結(jié)的需求，部分資本可能減持，投資者應(yīng)警惕股市成交量放大或價格增長停滯的風(fēng)險。

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責(zé)任編輯：秦藝