市值近 4000 億的醬油茅，被爆"雙標"？

　　國慶假期，國內(nèi)最大調(diào)味品公司――海天味業(yè)深陷添加劑質(zhì)疑，再度引發(fā)食品安全風波。

　　海天被爆國內(nèi)售賣的海天醬油存在食品添加劑，而美國、日本等市場的海天醬油沒有添加劑，存在雙標嫌疑。

　　盡管海天味業(yè)接連發(fā)聲明否認質(zhì)疑，但仍未平息輿論，節(jié)后 A 股開市其股價又"懸"了。

　　除雙標質(zhì)疑外，海天味業(yè)還面臨著整體仍需求下滑的"中年危機"。

　　壹

　　中國人的廚房離不開各式各樣調(diào)味品，而海天味業(yè)在調(diào)味品行業(yè)的地位無可匹敵。

　　據(jù)官網(wǎng)顯示，海天是中國調(diào)味品行業(yè)老字號，歷史悠久，目前產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調(diào)味汁、雞精、雞粉、腐乳、火鍋底料等十幾大系列百余品種 500 多規(guī)格，年產(chǎn)值過兩百億元。

　　海天產(chǎn)品不但暢銷于國內(nèi)市場，還銷往全球 80 多個國家與地區(qū)。

　　2014 年上市時，海天味業(yè)市值僅 500 億元，2021 年初其市值曾逼近 7000 億元，成為僅次于茅臺、五糧液的消費巨頭，被譽為"醬茅"。

　　近兩年來，消費行業(yè)公司股價表現(xiàn)普遍不佳，海天味業(yè)作為龍頭，股價仍大跌 44%，市值蒸發(fā) 3000 多億元。

　　即便如此，海天仍是中國最大的調(diào)味品龍頭，市值也高達 3800 多億元。因此，海天味業(yè)此次添加劑風波對中國調(diào)味品行業(yè)影響深遠。

　　此次輿論焦點在于，國外售賣的海天醬油配料只有水、大豆、食鹽、砂糖、小麥，而國內(nèi)售賣的海天醬油還含有 5 ’-呈味核苷酸二鈉、5 ’-肌苷酸二鈉、苯甲酸鈉等食品添加劑，而苯甲酸鈉過量攝入，又會嚴重傷害肝臟，甚至致癌。

　　海天國外醬油毫無添加劑，國內(nèi)醬油不但有添加劑甚至有致癌風險，這才引發(fā)強烈不滿。

　　海天對此極度否認，9 月 30 日、10 月 4 日兩發(fā)聲明否認"雙標"，指出：用食品添加劑來誤導消費者認為中國食品比外國食品差，要么是不明真相，要么是別有用心；

　　海天產(chǎn)品內(nèi)控要求，大多高于甚至遠高于國家標準，用雙標挑起消費者和中國品牌矛盾對立，不僅打擊中國老百姓消費信心，更嚴重影響"中國造"的世界聲譽。

　　不過兩份聲明只著重強調(diào)誤導消費者，并未正面回應(yīng)添加劑雙標質(zhì)疑，所以網(wǎng)友表示："合不合法你是的事，買不買是我的事"。

　　公開資料顯示，食品添加劑是指為改善食品品質(zhì)和色、香、味，以及為防腐和加工工藝的需要而加入食品中的化學合成或天然物質(zhì)。

　　由于食品工業(yè)快速發(fā)展，食品添加劑已成現(xiàn)代食品工業(yè)重要組成部分，所以確實不必妖魔化添加劑。

　　苯甲酸鈉作為常見的防腐劑，在各種食品中廣泛使用，只要符合國家標準并無不可。

　　食品安全向來是消費者敏感點，2012 年酒鬼酒"塑化劑"事件引爆白酒行業(yè)，讓一眾酒企股價暴跌。

　　參照當年白酒"塑化劑"風波，此次無論海天味業(yè)雙標與否，添加劑使用量是否達標，股價大跌或不可避免。

　　貳

　　添加劑風波之外，海天味業(yè)估值也存在高估。

　　2017 ― 2020 年，隨著 A 股進入價值投資風格主導的白馬股行情，海天味業(yè)作為醬茅股價表現(xiàn)亮眼，4 年間股價上漲 10 倍。

　　同期，其凈利潤從 35.3 億元僅增長至 64 億元。凈利潤尚未翻倍，而股價暴漲 10 倍，明顯存在估值偏高風險。

　　即便過去兩年消費行業(yè)估值擠泡沫，海天味業(yè)估值仍高達 57 倍，而茅臺估值為 44 倍。估值過高疊加重大利空影響，海天味業(yè)估值回歸之路仍將繼續(xù)。

　　值得注意的是，短暫利空與估值回歸都是暫時的，企業(yè)發(fā)展終歸要回到業(yè)績上。

　　海天味業(yè)的業(yè)績過去幾年穩(wěn)步增長，被視為不過可多的消費白馬股，但 2021 年業(yè)績出現(xiàn)拐點。

　　2021 年，海天味業(yè)實現(xiàn)營收 250.04 億元，同比增長 9.71%；凈利潤 66.71 億元，同比增長 4.18%。

　　這是海天味業(yè)上市以來，業(yè)績增速首次降至個位數(shù)，醬茅似乎已觸及增長天花板。

　　對于業(yè)績失速，海天味業(yè)在 2021 年報中提到：新冠疫情余波未平、消費需求疲軟、各種原材物料價格上漲、社區(qū)團購惡性競爭、限電限產(chǎn)導致供應(yīng)趨緊等等，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境復雜而嚴峻，公司面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

　　2022 年上半年，海天的業(yè)績繼續(xù)惡化。中報顯示，其實現(xiàn)營收 135.32 億元，同比增長 9.73%；凈利潤 33.93 億元，同比增長 1.21%，創(chuàng)上市以來新低。

　　對于一只白馬股而言，業(yè)績增長幾乎停滯，無疑是嚴重打擊，程度遠超添加劑風波。

　　其實除了原材料成本提高、社區(qū)團購競爭、疫情影響之外，海天味業(yè)最大難題在于消費升級下，居民對醬油需求走弱。

　　醬油是海天味業(yè)頂梁柱，其醬油產(chǎn)銷量連續(xù)二十五年穩(wěn)居全國第一。

　　2022 年中報顯示，海天三大業(yè)務(wù)板塊中，醬油在營收占比高達 59%、耗油占比 17.4%、調(diào)味醬占比 11.2%。

　　但隨著中國居民生活水平提高，對飲食健康要求提高，少鹽少油日漸成為趨勢，醬油的整體需求也在降低。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015 年中國醬油總產(chǎn)量達 1011.9 萬噸，此后逐年走低，2021 年僅剩 788.15 萬噸，醬油市場需求量整體在萎縮。

　　主業(yè)增長熄火后，海天味業(yè)等醬油企業(yè)紛紛推出 0 添加等高端醬油產(chǎn)品，并進軍耗油、醋、調(diào)味醬等其他調(diào)味品產(chǎn)品，試圖包下中國人的廚房。

　　2022 年中報顯示，醬油同比增速僅剩 6.8%、耗油增速僅 3.6%、調(diào)味醬同比下滑 3.6%，其他調(diào)味品同比增長 39%，增速較為亮眼，但在營收占比過小。

　　主業(yè)熄火，又突發(fā)添加劑風波，海天味業(yè)能否轉(zhuǎn)型成功仍是未知數(shù)。

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