孫彬彬：是否調(diào)高經(jīng)濟預期？

2022年10月08日07:57 作者:孫彬彬

　　意見領袖 | 孫彬彬團隊

　　摘要

　　節(jié)后債市怎么看？首先還是回到國內(nèi)基本面。

　　我們預計三季度GDP同比4.1%；9月工增當月同比5.4%，9月固定資產(chǎn)投資累計同比6.0%，社會消費品零售總額當月同比2.0%，CPI同比3.0%，PPI同比0.9%，出口當月同比4.3%，進口當月同比-0.31%，新增信貸1.9萬億，新增社融3.03萬億，M2同比12.5%。

　　從產(chǎn)需兩端來看，規(guī)上工增和基建是主要支撐項，但前期政策影響疊加疫情持續(xù)反復，消費和地產(chǎn)仍然低迷，出口增速又開始下滑，經(jīng)濟總體僅僅是弱修復。

　　后續(xù)基本面怎么看？關鍵在于增量政策。

　　“金9”成色不顯，且出口下行之下國內(nèi)穩(wěn)增長壓力進一步提升。因此黃金周之前，央行連續(xù)兩天夜間“緊急公告”地產(chǎn)政策調(diào)整，財政部發(fā)文減免房屋交易個人所得稅。在居民和企業(yè)資產(chǎn)負債表衰退、預期低迷之下，疊加“房住不炒”基調(diào)不變，上述政策效果可能有限。

　　但政策背后的意圖明顯，總理在穩(wěn)經(jīng)濟大盤四季度工作推進會議中強調(diào)，“四季度經(jīng)濟在全年份量最重，不少政策將在四季度發(fā)揮更大效能······要圍繞重點工作狠抓政策落實，促進經(jīng)濟回穩(wěn)向上確保運行在合理區(qū)間”，地方提出“決戰(zhàn)四季度、大干一百天”計劃。大會前夕，政策有更為積極的行動，一切有利于穩(wěn)增長的政策都可能納入考量。

　　基本面弱修復和政策刺激力度有所加大，PMI讀數(shù)站上50，后續(xù)社融預計同樣保持弱修復，債市需要消化對應壓力。

　　節(jié)前利率調(diào)整基本回到降息前，從點位考慮，后續(xù)可能在哪個位置？

　　出于國內(nèi)基本面和政策面考慮，市場可以類比年初1-2月，在降息以后，政策面，特別是地產(chǎn)政策密集落地，同時經(jīng)濟和社融都存在有效修復，尤其是社融開門紅確立，由此帶來利率回升至高于降息前的位置。

　　我們認為：如果當前和后續(xù)政策帶動下社融僅僅是弱修復，從社融走勢考慮，利率回升壓力要低于2月，所以降息前的位置和1年期MLF仍然是目前十年國債較為有效的一個參考。

　　而且，從貨幣政策邏輯出發(fā)，10月流動性大概率還是維持在高于合理充裕水平，但是畢竟社融存在弱修復，所以資金利率會繼續(xù)呈現(xiàn)局部收斂，只是考慮特定時點維穩(wěn)考慮，預計資金利率不會簡單上行。至于外圍我們還是傾向于央行繼續(xù)維護內(nèi)外均衡對內(nèi)為主。綜合評估我們預計10月隔夜資金利率繼續(xù)維持在1.2-1.5%。

　　當然，節(jié)后一周資金利率可能會有所回落。

　　債券市場此前問題在于高估了長期問題而低估短期變化?？傮w利率走勢，并不會完全脫離區(qū)間震蕩的格局，預計利率還不會就此簡單站上2.75，我們還是強調(diào)社融這個邏輯，以此評估增量政策效果和對應利率位置。

　　1．實體經(jīng)濟觀察

　　1.1．預計三季度GDP同比約4.1%，9月工業(yè)增加值同比5.4%

　　8月經(jīng)濟延續(xù)弱修復。進入9月，政策集中落實影響下，生產(chǎn)端修復斜率大概率所有提升。

　　從PMI角度觀察，通常來講9月相比8月PMI生產(chǎn)指數(shù)季節(jié)性回升，但2012年以來最大回升幅度僅0.6個百分點。今年9月PMI生產(chǎn)指數(shù)超預期回升1.7個百分點至51.5%，工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)的確強勁。

　　觀察高頻數(shù)據(jù)來看，9月高頻數(shù)據(jù)環(huán)比超預期改善。建筑相關產(chǎn)業(yè)鏈、滌綸長絲等行業(yè)開工率9月環(huán)比多數(shù)回升，跟蹤的工業(yè)生產(chǎn)關鍵指標中僅汽車輪胎開工環(huán)比有所回落。

　　我們預計9月工業(yè)增加值同比約5.4%，三季度工業(yè)增加值增速約為4.5%，三季度GDP同比約4.1%。GDP與工增的缺口大概率維持較低水平，一方面是2021年年初高基數(shù)影響逐漸消退，另一方面在于PMI角度觀察的大中小企業(yè)分化程度減弱，基于規(guī)上企業(yè)口徑測算的工業(yè)增加值的指向性有所提升。

　　1.2．預計9月固定資產(chǎn)投資累計同比約6.0%

　　9月建筑業(yè)PMI大幅回升3.7個百分點至60.2%，建筑業(yè)回升至高位景氣區(qū)間。一方面得益于極端天氣影響逐漸消退，另一方面8.24國常會一系列接續(xù)政策集中落實，進一步推動基建項目落地，建筑業(yè)生產(chǎn)活動擴張加快。

　　9月土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)回升3.9個百分點至61%，是近4個月高點；觀察高頻數(shù)據(jù)來看，9月石油瀝青開工率大幅回升，預計基建短期對經(jīng)濟仍然有支撐。

　　往后看，基建對經(jīng)濟支撐的持續(xù)性有待觀察。一方面，9-10月是政策集中落實窗口期，但11月以后政策工具有待接續(xù)，且入冬之后天氣因素可能對施工形成拖累。

　　房地產(chǎn)方面，8月保交樓政策對竣工增速支撐明顯，地產(chǎn)銷售面積同比小幅回升，但地產(chǎn)企業(yè)拿地、新開工和建安工程持續(xù)偏弱，房地產(chǎn)投資當月同比延續(xù)下行。

　　從高頻數(shù)據(jù)觀察，9月前置性指標螺紋鋼/CRB指數(shù)再次回落，預計地產(chǎn)投資當月同比延續(xù)低迷。

　　好的一面在于，9月商品房銷售環(huán)比、同比均有所修復，特別是中旬以來30大中城市商品房成交面積恢復至季節(jié)性水平。更細致得觀察，哪些城市表現(xiàn)更好？

　　梳理9月數(shù)據(jù)可得的16個城市商品房成交數(shù)據(jù)來看，蘇州、青島、深圳、南寧四市9月商品房成交面積環(huán)比增加超過40%。一方面，房企搶收“金九銀十”，加大銷售力度，疊加地產(chǎn)限購限貸政策持續(xù)放松，促進商品房銷售季節(jié)性回升；另一方面，蘇州市9月商品房大幅回暖主要源于政府大規(guī)?；刭?，9月最后一周蘇州商品房成交面積占全月成交近50%。

　　此外，房地產(chǎn)政策組合拳接連出擊。

　　9月22日，國家開發(fā)銀行已向遼寧省沈陽市支付全國首筆“保交樓”專項借款，支持遼寧“保交樓”項目。

　　9月23日，建設銀行公告擬出資設立住房租賃基金——建設銀行住房租賃基金（有限合伙）。

　　9月29日，人民銀行、銀保監(jiān)會階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限。

　　9月30日，央行公告自2022年10月1日起，下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和3.1%。

　　9月30日，財政部下發(fā)公告，要求對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現(xiàn)住房已繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠，執(zhí)行期限為2022年10月1日至2023年12月31日。

　　展望未來，降房貸利率、稅收優(yōu)惠等對當前樓市或有部分作用，但是仍然沒有解決地產(chǎn)面臨的核心問題。目前關鍵還是居民與企業(yè)資產(chǎn)負債表壓力過大、對未來預期和信心不足，從這一角度考慮，地產(chǎn)還需更進一步“支點”政策發(fā)力才有真正提振的可能。

　　9月外需繼續(xù)回落，內(nèi)需提供支撐。9月新出口訂單指數(shù)回落1.1個百分點至47%，僅好于4-5月疫情期間水平。外需回落之下，政策發(fā)力支撐內(nèi)需，9月PMI新訂單上行0.6個百分點至49.8，企業(yè)在手訂單、產(chǎn)成品庫存指數(shù)等均有上行。

　　但是企業(yè)預期有所分化。9月BCI指數(shù)繼續(xù)下行1.1個百分點至44.96，PMI經(jīng)營預期指數(shù)企業(yè)預期上行1.1個百分點至53.4。

　　企業(yè)盈利延續(xù)回落。8月制造業(yè)企業(yè)盈利累計同比延續(xù)回落，企業(yè)經(jīng)營壓力延續(xù)。

　　總體來看，當前階段制造業(yè)投資可能仍有壓力。后續(xù)關注進一步政策的影響，如9月14日國常會設立2000億元設備更新改造專項再貸款，9月26日國常會決定對部分行政事業(yè)性收費和保證金實行階段性緩繳，需要關注后續(xù)制造業(yè)投資能否有所穩(wěn)定。

　　在過去兩年高基數(shù)下，我們預計9月固定資產(chǎn)投資增速累計同比6.0%。

　　1.3．預計9月社會消費品零售總額同比2.0%

　　服務業(yè)景氣度進一步走低。疫情繼續(xù)反復，服務業(yè)PMI大幅走弱。疫情反復是居民消費和服務業(yè)復蘇的最大掣肘，其中生產(chǎn)性服務業(yè)繼續(xù)維持高景氣度，但接觸類服務業(yè)受疫情影響最為明顯；服務業(yè)預期指數(shù)下行1.5個百分點至56.1%。

　　汽車消費對社零支撐作用繼續(xù)走弱。8月31日國常會再次強調(diào)“促進汽車等大宗消費”，但9月初多地車市受到疫情沖擊，汽車銷售大幅走弱。隨著疫情影響逐步減弱，9月26日財政部、稅務總局、工業(yè)和信息化部發(fā)布《關于延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告》，政策持續(xù)托舉下，下旬開始汽車銷費有所恢復但仍不及前期數(shù)月。

　　從高頻數(shù)據(jù)來看，30大中城市商品房成交面積同比小幅改善，但同比仍處于負增長區(qū)間；18城地鐵客運量同比、汽車零售同比9月均出現(xiàn)大幅走弱。

　　基數(shù)效應下，我們預計9月社零增速有較大幅度回落，同比讀數(shù)約2.0%。

　　1.4．預計9月CPI同比3.0%，9月PPI同比0.9%

　　9月豬肉價格小幅抬升。9月雙節(jié)因素推升豬肉需求，但9月以來發(fā)改委及有關部門4次投儲，累計投放20萬噸豬肉儲備，單月投放數(shù)量達到歷史最高水平，保障生豬豬肉市場供應和價格平穩(wěn)運行?？傮w來看，9月豬肉價格小幅上行。

　　展望后市，預計豬肉價格上行斜率將趨于平緩。隨著雙節(jié)因素影響逐步消退，豬肉價格預計回歸正常上漲節(jié)奏。9月27日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相關負責人表示，“8月份全國規(guī)模豬場的中大豬存欄量同比增長6.2%，最近二次育肥的大肥豬進入市場，出欄活重也在增加，再加上各地陸續(xù)投放儲備肉，國慶節(jié)期間豬肉供應量將持續(xù)增加。后期豬肉價格不具備大幅上漲的條件”。與此同時，政策方面積極引導養(yǎng)豬場戶及時安排生豬出欄，預計壓欄惜售情況將持續(xù)改善，豬肉上行斜率趨于平緩。

　　9月蔬菜價格先沖高后回落。9月初受局部霜凍等不利天氣影響，蔬菜供給有所損耗，帶動蔬菜價格沖高上行。9月中下旬以來，天氣因素影響逐漸消退，蔬菜集中上市，疊加中秋節(jié)后需求回落，蔬菜價格進入下行通道。本輪蔬菜價格上漲幅度和持續(xù)遠超歷史同期，為后期菜價下行提供了較大空間，但換季天氣因素仍需密切關注，整體而言蔬菜價格預計穩(wěn)步下行。

　　9月國際油價繼續(xù)震蕩下行，回落至今年地緣政治沖突前水平。海外央行繼續(xù)加息、需求側(cè)受到抑制，疊加暑期結(jié)束后出行需求走弱，原油價格震蕩走低。

　　展望未來，一方面原油需求季節(jié)性回落，疊加外圍衰退壓力，原油價格上漲空間有限；另一方面，地緣政治沖突下的能源危機延續(xù)，此外OPEC計劃減產(chǎn)，以將原油價格維持在財政盈虧平衡油價以上，因此原油價格亦不存在大幅下跌的可能。

　　總體來看，我們預計原油價格中樞保持在90美元/桶左右，情緒波動和交易性需求下振幅有所放大。

　　對于PPI而言，9月出廠價格指數(shù)和主要原材料購進價格指數(shù)分別回升2.6和7.0個百分點至47.1%、51.3%，工業(yè)品價格同比延續(xù)回落，我們預計9月PPI同比錄得0.9%，比上月下行1.4個百分點。

　　內(nèi)因來看，9月上旬部分“經(jīng)濟重鎮(zhèn)”疫情反復，對施工端形成拖累，以螺紋鋼為首的建筑產(chǎn)業(yè)鏈原材料價格維持弱勢，中旬以后逐漸企穩(wěn)回升；煤炭價格則與之相反，隨天氣變化呈現(xiàn)先增后減趨勢。

　　綜合來看，我們預計9月CPI同比3.0%，PPI同比0.9%。

　　展望未來，工業(yè)品通脹壓力基本可控。

　　9-10月是7.28政治局會議后新追加政策的落實窗口期，3000億以上專項金融債、5000億元新增地方專項債、保交樓專項借款等政策落地，建筑相關原材料價格有階段性回升可能。但地產(chǎn)投資增速難言企穩(wěn)，工業(yè)品價格大幅上行的可能性不大。

　　對于10月，一方面去年基數(shù)較高，另一方面10月原油和煤炭需求偏弱，我們預計10月PPI同比讀數(shù)大概率進入負增長區(qū)間；到11月以后，去年11-12月工業(yè)品價格基數(shù)回落，PPI同比讀數(shù)可能有小幅提升。

　　2．進出口數(shù)據(jù)

　　2.1．預計9月出口同比4.3%

　　8月我國出口明顯回落，按美元計價，8月我國出口總額3149.2億美元，環(huán)比降5.4%，大幅低于季節(jié)性水平。同比升7.1%，較上月大幅回落10.9個百分點，對主要貿(mào)易伙伴進口表現(xiàn)持續(xù)分化。

　　9月出口能否有所改善？我們參考港口生產(chǎn)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟景氣度與鄰國出口情況進行預測：

　　（1）港口生產(chǎn)數(shù)據(jù)

　　觀察中港協(xié)發(fā)布的9月旬度港口生產(chǎn)運行監(jiān)測與分析數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)從2020年5月起發(fā)布同比數(shù)據(jù)，受基數(shù)效應影響較大，我們做兩年旬度同比處理。數(shù)據(jù)顯示，該數(shù)據(jù)兩年旬度同比增速與出口月度兩年同比同步性較高，9月該數(shù)據(jù)兩年旬度同比仍延續(xù)下行趨勢。

　　觀察集裝箱指數(shù)，SCFI指數(shù)環(huán)比與出口金額環(huán)比同步性較高，9月該數(shù)據(jù)環(huán)比持續(xù)較快回落，表明集裝箱供需環(huán)境持續(xù)改善。

　　兩項數(shù)據(jù)顯示，9月港口生產(chǎn)延續(xù)回落趨勢。

　　（2）經(jīng)濟景氣度指數(shù)

　　9月美國Markit制造業(yè)PMI上行0.5個百分點至51.8%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI繼續(xù)下行1.1個百分點至48.5%，美國制造業(yè)景氣度小幅反彈，歐洲制造業(yè)景氣度繼續(xù)回落。

　　兩項數(shù)據(jù)分化表現(xiàn)需要區(qū)別對待，美國作為穩(wěn)定的終端需求，景氣度小幅反彈可能意味著外需階段性改善。能源危機加劇，歐洲制造業(yè)收縮，是否會帶來產(chǎn)能與訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移機會，則需要持續(xù)觀察。

　　9月國內(nèi)PMI新出口訂單回落1.1個百分點至47.0%。

　　景氣度指標觀察，9月美歐經(jīng)濟景氣度分化，國內(nèi)出口新訂單景氣度疲軟。

　　（3）韓國、越南出口與季節(jié)性

　　9月韓國同比2.8%，較上月回落3.8個百分點，越南出口同比10.9%，較上月回落16.5個百分點。越南韓國出口同比均較上月明顯回落，且考慮基數(shù)效應后，均延續(xù)回落趨勢，可能反映了外需持續(xù)回落。

　　從季節(jié)性觀察，9月我國出口環(huán)比沒有表現(xiàn)出明顯季節(jié)性。

　　整體而言，9月港口生產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)回落趨勢，美國景氣度小幅回升，但新訂單出口仍維持較低景氣度，越南韓國出口環(huán)比同比下行，我們預計，9月我國出口數(shù)據(jù)可能不會有明顯改善，稍等于季節(jié)性水平回落可能性較高。

　　具體而言，我們預計，9月出口環(huán)比1%，折合出口總額3184億美元，同比4.3%。三季度同比增速9.65%。未來兩個月，隨著海外需求將持續(xù)回落，我們預計出口環(huán)比或繼續(xù)低于季節(jié)性水平，10、11月出口環(huán)比分別按-4.0%、2.3%估計，出口同比分別為2.0%、-3.7%。

　　2.2．預計9月進口同比-0.31%

　　8月我國進口總額2355.3億美元，環(huán)比升1.65%，基本持平季節(jié)性水平。同比升0.3%，較上月回落2個百分點，基本符合市場預期。

　　9月我國PMI較上月提高0.7個百分點至50.1%，經(jīng)濟整體延續(xù)弱復蘇態(tài)勢。

　　進口分項提高0.3個百分點至48.1%，但仍是較低水平。

　　季節(jié)性考慮，9月進口環(huán)比通常小幅為正。

　　我們預計，9月進口環(huán)比可能基本持平于季節(jié)性水平，在5%左右，折合進口總額2473.0億美元，同比4.3%。三季度同比增速2.32%。

　　未來兩個月，預計國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)弱復蘇趨勢，按照基本持平于季節(jié)性的水平估計，10、11月進口環(huán)比分別為-9.0%、11.0%，折合同比分別為4.8%、-1.3%。

　　3．貨幣信貸數(shù)據(jù)

　　3.1．預計9月新增信貸1.9萬億

　　8月新增信貸略超預期，結(jié)構略有修復，其中企業(yè)中長貸是主要支撐，居民短貸亦有所修復，但居民中長貸依舊表現(xiàn)不佳。政策性銀行兩項工具落地，央行信貸形勢分析會明確基建中長期貸款是重點支持方向，助力企業(yè)中長貸同比多增；居民短貸回升，預示消費邊際改善；居民中長貸表現(xiàn)繼續(xù)低迷，地產(chǎn)是核心拖累。此外，商業(yè)銀行票據(jù)沖量行為明顯收縮。

　　進入9月，疫情相比上月形勢有所好轉(zhuǎn)，但依舊呈現(xiàn)“多點散發(fā)”的態(tài)勢，對經(jīng)濟復蘇和實體融資需求仍有一定制約。

　　從票據(jù)利率角度觀察，9月票據(jù)利率平均水平走高，且月底時點票據(jù)利率小幅上行，指向9月信貸投放情況表現(xiàn)較好。

　　具體來看，9月生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)改善明顯，基建對經(jīng)濟的支撐作用進一步增強，我們預計企業(yè)中長貸依舊保持強勢。

　　觀察居民短貸，主要與居民消費有關。一方面，雙節(jié)前居民消費補庫效應有所消退，另一方面，中秋節(jié)旅游收入相比去年明顯回落，疊加疫情制約、汽車消費小幅回落之下，9月服務業(yè)PMI創(chuàng)歷史新低（剔除2020年2月和2022年3-5月受疫情影響最嚴重的時期），我們預計居民短貸同比少增。

　　從居民中長貸來看，9月商品房成交相比8月有小幅回升，但依舊低于今年7月和季節(jié)性平均水平，我們預計9月居民中長貸繼續(xù)同比少增。政策對保交樓、引導樓市回暖訴求進一步提升之下，預計后續(xù)商品房銷售和居民中長貸緩慢修復。

　　觀察票據(jù)融資規(guī)模，9月表內(nèi)外票據(jù)融資通常小幅回落。

　　綜合來看，我們認為企業(yè)貸款有所改善、居民貸款難言樂觀，預計9月新增貸款約1.9萬億；10、11月新增信貸約0.85萬億、1.4萬億。

　　3.2．預計9月新增社融3.03萬億，M2同比12.5%

　　結(jié)合Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們預計：

　　（1）9月政府債券凈融資約為5400億元；

　?。?）9月企業(yè)債券凈融資約為0億；

　?。?）9月信貸資產(chǎn)支持證券凈融資規(guī)模預計為0億元。

　　信托貸款方面，經(jīng)濟下行壓力仍然較大，信托壓降力度明顯低于過去兩年。根據(jù)金融界報道，《關于調(diào)整信托業(yè)務分類有關事項的通知》即將正式出臺，信托類存量業(yè)務整改過渡期為5年，相當于在原有基礎上延長2年，且業(yè)務分類改革將通過差別化監(jiān)管的方式允許高評級信托公司開展創(chuàng)新業(yè)務，未來信托壓降規(guī)模將繼續(xù)低于去年同期。

　　從委托貸款來看，政策性銀行專項金融工具中約有一半左右通過委托貸款方式投放，根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，截至9月27日，6000億基礎設施投資基金基本投完，其中有3000億元集中在9月進行投放，因此9月委托貸款規(guī)模大概率繼續(xù)超季節(jié)性。

　　我們預計9月信托貸款壓降規(guī)模400億元，委托貸款新增規(guī)模1500億元。

　　綜合來看，我們預計2022年9月新增社融約3.03萬億元，比去年9月小幅提升，其中人民幣貸款和非標融資是最大支撐項，政府債券和企業(yè)債凈融資繼續(xù)同比少增，社融余額增速維持在10.5%左右；10、11月新增社融分別約1.7萬億、2.36萬億。

　　M2增速方面，考慮社融增速持平上月，結(jié)合政府債融資規(guī)模提升、專項金融工具加速落地，預計9月M2增速為12.5%，10、11月份M2同比約12.5%、12.4%。

　　4．小結(jié)

　　節(jié)后債市怎么看？首先還是回到國內(nèi)基本面。

　　后續(xù)基本面怎么看？關鍵在于增量政策。

　　基本面弱修復和政策刺激力度有所加大，PMI讀數(shù)站上50，后續(xù)社融預計同樣保持弱修復，債市需要消化對應壓力。

　　節(jié)前利率調(diào)整基本回到降息前，從點位考慮，后續(xù)可能在哪個位置？

　　當然，節(jié)后一周資金利率可能會有所回落。

　　債券市場此前問題在于高估了長期問題而低估短期變化。總體利率走勢，并不會完全脫離區(qū)間震蕩的格局，預計利率還不會就此簡單站上2.75，我們還是強調(diào)社融這個邏輯，以此評估增量政策效果和對應利率位置。

　　5．市場點評與展望

　　5.1．市場點評：凈投放加碼維護季末流動性平穩(wěn)，長債收益率震蕩上行

　　本周（9.26-9.30）央行公開市場操作凈投放8680億元，維護季末流動性平穩(wěn)。周一，央行7天逆回購投放420億元，14天逆回購投放930元，7天逆回購到期20億元，凈投放1330億元；周二，央行7天逆回購投放1130億元，14天逆回購投放620元，7天逆回購到期20億元，凈投放1730億元；周三，央行7天逆回購投放1330億元，14天逆回購投放670億元，7天逆回購到期20億元，凈投放1980億元；周四，央行7天逆回購投放1050億元，14天逆回購投放770億元，7天逆回購到期20億元，凈投放1800億元；周五，央行7天逆回購投放1280億元，14天逆回購投放580億元，7天逆回購到期20億元，凈投放1840億元。

　　長債收益率震蕩上行。周一，資金面平衡寬松，央行開展跨季逆回購操作，長債收益率上行；周二，資金面寬松，逆回購繼續(xù)加碼，現(xiàn)券期貨在連續(xù)下挫后企穩(wěn)，長債收益率小幅下行；周三，資金面平衡寬松，離岸人民幣兌美元匯率跌破7.26%、美國10年期國債收益率盤中最高至4.2%，匯率貶值進一步向利率泄壓，長債收益率明顯上行；周四，資金面平衡寬松，國內(nèi)債市高開低走，長債收益率上行；周五，資金面寬松，PMI數(shù)據(jù)超預期，央行、財政部先后發(fā)布地產(chǎn)刺激政策，債市多次承壓，長債收益率大幅上行。

　　6．一級市場

　　根據(jù)已公布的利率債招投標計劃，從10月3日至10月9日無利率債即將發(fā)行，從10月10日至10月16日將發(fā)行32支利率債，共2374.75億元，其中國債2支，地方政府債28支，政策銀行債2支。

　　7．二級市場

　　本周長債收益率震蕩上行。全周來看，10年期國債收益率上行4BP至2.76%，10年國開債收益率上行8BP至2.93%。1年與10年國債期限利差擴大5BP至91BP，1年與10年國開債期限利差擴大9BP至104BP。

　　8．資金利率

　　本周央行公開市場操作凈投放8680億元，資金面平衡寬松。銀行間隔夜回購利率上行60BP至2.02%，7天回購利率上行27BP至2.09%；上交所質(zhì)押式回購GC001上行120BP至3.34%；香港CNH Hibor隔夜利率上行30BP至1.8%；香港CNH Hibor7天利率下行47BP至2.45%。