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　　來源：環(huán)球老虎財經(jīng)

　　原標(biāo)題：一年兩度可轉(zhuǎn)債融資230億，東方財富掌門人的“杠桿”財技 

　　其實是最早一批接觸股市的大學(xué)生，也是最早一批的股評家，在中國股市萌芽期，他就已經(jīng)熟稔資本運作。而這樣的獨特經(jīng)歷也讓他掌舵東方財富后通過“杠桿”財技一步步將其發(fā)展成國內(nèi)市值超2000億的互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭。

　　10月22日，東方財富披露了三季報，營收59.46億，同比增長92%；凈利潤33.98億，同比增長143.66%，創(chuàng)出了2015年的新高。在業(yè)績的利好催化下，股價也扶搖直上，年初至今漲幅近100%。

　　與三季報一同披露的還有一份158億的可轉(zhuǎn)債融資預(yù)案。而就在今年1月份，東方財富剛發(fā)過72.75億的可轉(zhuǎn)債，并在8月完成轉(zhuǎn)股。如此密集大額的融資均是為了增資旗下的融資融券業(yè)務(wù)。

　　此外，與其它券商定增、配股不同的是，東方財富更多選擇可轉(zhuǎn)債融資，可轉(zhuǎn)債相對于定增、配股而言更有容易被監(jiān)管審核通過。此外，實控人也可以通過配售可轉(zhuǎn)債并在二級市場上減持賺上一筆。

　　對于公司而言，從二級市場上得到資金；對于實控人而言，自己配售后仍然可以通過二級市場拋售賺上一筆，一舉兩得。

　　縱觀東方財富的發(fā)展史，相當(dāng)于一部并購、增資“加杠桿”的擴張史。而東方財富的資本運作或許與掌門人其實（沈軍）有著莫大的關(guān)聯(lián)。

　　其實的“杠桿”財技

　　2005年成立，2010年創(chuàng)業(yè)板上市，創(chuàng)立短短5年，公司便登陸資本市場，這樣的故事發(fā)生在其實身上并不驚訝。更驚訝的是，通過11年的時間，他將公司的總資產(chǎn)規(guī)模翻了近300倍。

　　2009年東方財富的凈資產(chǎn)僅為2.73億，2010年上市后凈資產(chǎn)大增至16.13億，隨著2015年44.05億的定增，東方財富的凈資產(chǎn)再次大增至81.77億，此后2016年39.76億的定增，2017年的46.21億的可轉(zhuǎn)債，2020年1月的72.75億可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股成功，東方財富的凈資產(chǎn)拾級而上，截止2020年三季度末，東方財富的凈資產(chǎn)擴張至318.33億。11年的時間，凈資產(chǎn)擴大117倍。

　　同樣，總資產(chǎn)也從2009年的3.21億擴張至2020年三季度末的901.17億，總資產(chǎn)擴大281倍。

　　相對于凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)的擴張幅度，凈利潤的增長稍顯遜色。2009年的凈利潤為0.72億，2020年三季度末的凈利潤為33.98億，凈利潤僅擴大47倍，遠低于凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)的擴大幅度，而這樣的業(yè)績還是在今年股市走牛的情況下取得的。

　　從2010年上市到目前，東方財富通過3次增發(fā)，2次可轉(zhuǎn)債發(fā)行，累計從市場融資216億，再加上此次158億的可轉(zhuǎn)債預(yù)案，其融資額將達到374億。而其10年間分紅11次，累計分紅僅為9.17億，連融資零頭都沒有。

　　10年融資216億，凈資產(chǎn)為318億，扣除分紅，融資仍然占目前凈資產(chǎn)的比例超過60%，而這樣的杠桿“財技”幕后是其實。

　　幕后掌舵者其實，最早的股評家

　　其實，原名沈軍，1993年畢業(yè)于上海交通大學(xué)，在大學(xué)時代就開啟股民生涯，而且彼時滬深證券交易所剛成立。其實可以算是國內(nèi)最早的一批股民。

　　畢業(yè)后的其實第一份工作在期貨公司。后于1996年參與創(chuàng)辦上海世基投資顧問有限公司；次年又創(chuàng)辦了上海第一家證券類專門學(xué)校“世基證券培訓(xùn)學(xué)校”；同年還與四川日報合辦了《四川金融投資報》證券版。

　　1998年，其實成為國內(nèi)第一批注冊證券分析師，他的名字與股評文章，頻繁出現(xiàn)在各類財經(jīng)報紙上，也成為電視臺、廣播臺的座上賓。其實應(yīng)該算是最早的一批“股評家”。可見其對資本市場的熟稔。

　　2005年，其實帶領(lǐng)創(chuàng)業(yè)團隊在上海創(chuàng)辦了東方財富網(wǎng)，開始躋身于網(wǎng)絡(luò)財經(jīng)信息服務(wù)業(yè)行列。2010年3月19日，東方財富成功登陸創(chuàng)業(yè)板。其實也完成了從股評家到企業(yè)家的轉(zhuǎn)型。

　　東方財富的首發(fā)價格為40.58元/股，上市完成，總股本為1.41億股。上市后，其實、陸麗麗、沈友根的持股比分別為28.04%、3.43%、3.36%，合計為34.83%。陸麗麗是其實的妻子、沈友根是其實的父親。以此計算，上市掛牌前夕，其實一家三口的持股財富約為19.93億元。

　　上市10年來，東方財富先后實施了10次送轉(zhuǎn)股，其股本擴大了61倍。目前，公司總股本為86.13億股，總市值2247億。按照10月22日后復(fù)權(quán)的股價1183.63元計算，股價翻了29倍。

　　截至10月22日，其實一家三口合計持有公司25.54%股權(quán)，持股財富為574億元。較期初財富增值29倍。

　　東方財富之所以能從一家市值不足百億提供信息服務(wù)的金融企業(yè)轉(zhuǎn)型為市值超2000億的互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭，離不開其實的并購和增資擴股。

　　定增并購，發(fā)債融資“押注”融資融券

　　作為一家提供金融信息服務(wù)的企業(yè)，東方財富的凈利潤并沒有太大的想象空間。

　　上市第一年，東方財富的凈利潤便從2009年的0.72億下滑至2010年的0.67億，2011-2014年的凈利潤分別為1.07億、0.38億、0.05億、1.66億。在不穩(wěn)定的凈利潤面前，資本市場也選擇用腳投票，在2011-2012年間其股價一直下跌。

　　或許是看到了提供金融服務(wù)的天花板，其實開始著手并購，最大的并購便是拿下證券牌照。

　　2014年12月17日晚，東方財富發(fā)布公告稱，其全資子公司東方財富（香港）有限公司，擬使用自有資金收購寶華世紀(jì)證券有限公司100%的股權(quán)，交易價格將不得高于1300萬港幣。

　　2015年2月12日，公司與宇通集團簽署意向書，擬以30.83億購買宇通集團持有的西藏同信證券股份有限公司（簡稱“同信證券”）70%股份。同年3月20日，公司擬以13.21億購買西藏自治區(qū)投資有限公司30%的股份。

　　交易方式是東方財富將以28.53元/股的價格，向宇通集團和西藏投資發(fā)行1.4億股至1.58億股籌資用于購買兩者的股份。

　　受收購券商牌照消息刺激，4月16日復(fù)牌后，公司連拉11個漲停板，市值從548億直接漲破千億。

　　在牛市的推動下，2015年證券公司的盈利得到爆發(fā)，東方財富的凈利潤在同信證券的提振下由2014年的1.66億增長到18.49億，如此高的凈利潤直到2019年都沒能超越。

　　證券行業(yè)的屬性決定了其擴張就需要不斷的增加資本金，而其自身的業(yè)績又與市場的走勢高度相關(guān)，再加上市場上競爭者尤甚，作為一家偏居西藏的中小券商，東方財富必須另辟蹊徑快速殺出重圍。

　　而東方財富選擇的便是低傭金“價格戰(zhàn)略”和融資融券業(yè)務(wù)。融資融券業(yè)務(wù)需要足夠多的資本金投入，但靠自身盈利積累較為緩慢，為了快速擴張，其實通過二級市場融資“杠桿”來擴大自身凈資產(chǎn)規(guī)模。

　　2016年5月，東方財富通過增發(fā)A股募得資金39.76億，用于增加證券公司資本金。2017年12月發(fā)行46.21億可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股后用于擴展信用交易、證券投資等業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　2020年1月，東方財富再次發(fā)行72.75億可轉(zhuǎn)債，將不超過65億元投入信用交易業(yè)務(wù)，擴大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模；將不超過5億元用于擴大證券投資業(yè)務(wù)規(guī)模。時隔僅10個月，東方財富再次拋出158億元可轉(zhuǎn)債募資。其中，將不超過140億元投入信用交易業(yè)務(wù)，擴大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年東方財富的融資融券利息收入分別為1.38億、3.81億、5.91億、7.74億，年復(fù)合增速超65%。此外，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會《證券公司2019年經(jīng)營業(yè)績排名情況》，東方財富證券融資融券業(yè)務(wù)利息收入排名由2017年末的第42名上升至2019年末的第20名。

　　在資本金不斷得到補充的情況下，東方財富的兩融業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。不過隨著競爭的加強，部分券商的兩融業(yè)務(wù)紛紛“爆雷”。

　　2018年，方正證券計提資產(chǎn)減值主要是受到兩融業(yè)務(wù)影響，全年計提金額4.7億。同年，太平洋證券因股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)違約計提的資產(chǎn)減值損失就高達9.59億元。

　　choice數(shù)據(jù)顯示，截止6月30日，39家A股上市券商累計計提信用減值損失113.07億元，較去年同期（57.52億元）增長96.58%。其中海通證券以29億元的信用減值損失高居榜首，同比增長173.81%；中信證券計提信用減值損失20.25億元，同比增長290.03%。而信用減值中大部分是兩融業(yè)務(wù)造成的。

　　東方財富如此大手筆的“押注”融資融券業(yè)務(wù)，在兩融業(yè)務(wù)頻頻“爆雷”的情況下如何做好風(fēng)控值得關(guān)注。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104