出品：新浪財經上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　歷經8年上市路、三次遞交招股書的友寶在線，在登陸港股一年之后，迎來了天量解禁后的暴跌。

　　2024年11月3日，友寶在線來到解禁期，據統計，此次友寶在線的2.17億股股份解禁，占總股本27.88%，包括基石投資者在內共計9名股東迎來解禁。

　　而解禁當天，友寶在線開盤即大跌，當日一度曾跌至4.92港元/股，當日收盤價為5.01港元/股，暴跌53.53%。而在解禁后的交易日，友寶在線依然連跌數日，截至2024年11月11日收盤，友寶在線的股價僅為4.69港元/股，相比解禁前跌近60%，當前市值僅余4.63億元。

　　對于友寶在線的基石投資者而言，此次解禁后的股價大跌或意味著“套牢”，彼時上市時奈雪的茶、商湯、個人投資者魏晉兵先生、馬六甲網絡科技一共認購了1.16億港元，投資成本為10.35港元，由此來看，當前浮虧達到55%。

　　需要注意的是，近年來港股上市公司迎來解禁期的同時也迎來大跌，甚至連跌數日，似乎已經并不稀奇。在此之前，商湯科技、百果園、KEEP、洪九果品、君圣泰醫藥、速騰聚創等公司均在解禁期來臨時股價遭“重創”，而在解禁期之前公司股票的流動性往往并不高。而這些公司的共性或在于，上市前融資曾拿到“手軟”，上市本身困難重重，上市后業績也難言強勢表現，市場對其未來的期待仍充滿了不確定性。

　　營收天花板已現、毛利率下滑 近4年半累計虧損超20億

　　友寶在線成立于2011年，是國內無人零售經營商，通過自動售貨機網絡布局市場。公司的主要業務包括無人零售業務、廣告及系統支援服務、商品批發、自動售貨機銷售及租賃與其他。在上市時，友寶在線曾被稱為“無人零售第一股”。

　　但昔日無人售貨龍頭選手，友寶在線近年來卻陷入了收入增長近乎停滯、持續虧損的境地。2019-2024上半年，友寶在線實現營業收入分別為27.27億元、19.02億元、26.76億元、25.19億元、26.72億元、13.44億元，營收規模始終難以突破，2023年與2024上半年同比增長分別為6.11%、7.28%，仍不及2019年。

　　而在凈利潤方面，2019年友寶在線還曾實現過0.45億元的微薄盈利，但伴隨著2020年由于疫情等外部環境影響公司業績出現大幅下滑，公司的利潤也由盈轉虧，2020-2024上半年，友寶在線的歸母凈虧損分別為11.72億元、1.85億元、2.85億元、3.27億元、1.01億元，近4年半的時間里累計虧損超20億元。盡管當下虧損規模有所收窄，但距離盈利仍然有著很大的差距，至少短期內實現盈利的希望渺茫。

　　與此同時，友寶在線近年來的毛利率也出現明顯下滑，2021-2024上半年分別為41.14%、42.74%、40.74%、36.18%。財報中，友寶在線解釋為上半年毛利率更低的業務板塊占比增加，導致了整體毛利率的下滑。

　　由此來看，在毛利率下滑的基礎上實現了一定虧損收窄，背后是友寶在線對于費用的控制支出。2024上半年，友寶在線的銷售費用、管理費用、研發費用分別為4.84億元、0.74億元、0.14億元，而2023全年則分別為11.26億元、2.13億元、0.29億元，2024上半年的費用支出均不足去年全年的一半。但靠著壓縮費用來試圖“降本增效”顯然很難具備持續性，友寶在線未來的業績壓力，或還需要依靠營收的真正增長。

　　無人零售業務“拖后腿”？點位已明顯減少

　　從業務方面來看，友寶在線當前的收益來自于無人零售業務、廣告及系統支援服務、商品批發、自動售貨機銷售及租賃、其他等方面。其中，一直以來無人零售業務是友寶在線的最主要業務，也是收入的主要來源。然而，該項業務在2024上半年實現營收9.13億元，占比67.9%，而去年同期則為78.8%，營收規模同比減少了7.5%，是友寶在線所有業務中唯一出現縮水的業務。而在其他類型業務兩位數甚至三位數的增長拉動下，整體收入才實現了7.3%的增長。也就是說，友寶在線一直以來的無人零售核心，正在“拖后腿”。

　　財報中，友寶在線表示無人零售業務的下滑主要是由于來自定制商品及渠道限定商品的銷售收益減少，且點位合伙人傾向于采取謹慎的態度并減緩點位網絡的擴張，報告期內平均點位較上年同期減少。

　　實際上，2020年起友寶在線便將業務重點由直營模式轉為合伙人模式，合伙人負責找點位、承擔點位的開發、租用及設施成本，幫助擴展至還未被滲透的地區，而點位的運營仍由友寶在線負責，點位合伙人的收益是從交易商品總額中獲得提成。

　　但近年來，點位合伙人似乎卻不再認同友寶在線的這一商業模式。從點位數量來看，2021年曾達到高點85139家，2022年、2023年分別減少至66232家、59721家。即便是2024上半年點位有所增加到63402家，但與之前年份相比還存在明顯差距。

　　換句話說，沒有點位的實質支撐，友寶在線想要在業務模式不變的情況下實現業績的突破，屬實不易。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：公司觀察