炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　近日，金凱生科發布2024年第三季度報告，公司業績大幅下滑，營業收入同比下降33.93%，扣非凈利潤同比下滑超8成。2023年，公司登陸創業板，在此之前各報告期內公司業績增長強勁，2023年公司營收、利潤增速均顯著優于行業平均水平。

　　而上市次年，公司業績變臉，單季度扣非凈利潤不足50萬元，理財收益成為主要的利潤來源。從募投項目看，公司投入進度遲緩，除補流部分外幾無進展。上市以來，公司股價持續下跌已嚴重破發，而大量閑置資金仍在被用于理財，同時公司仍在持續使用超募資金補流，其合理性或存爭議。

　　業績上市即變臉 三季度扣非凈利潤不足50萬元

　　金凱生科成立于2009年，是一家面向全球生命科技領域客戶的小分子CDMO服務商。2023年8月，金凱生科成功登陸深交所，彼時公司業績表現亮眼，2020年至2022年，公司實現營業收入4.64億元、5.49億元以及7.17億元，年復合增長率為24.22%；扣除非經常性損益后的歸母凈利潤分別為5667.08萬元、7525.44萬元以及1.53億元，年復合增長率為64.50%。

　　2023年，公司實現營收7.67億元，同比增長7%；實現扣非歸母凈利潤1.74億元，同比增長9.45%。然而，上市后第二年，公司業績便直線下滑。2024年前三季度，公司實現營業收入3.87億元，同比下降33.93%；歸母凈利潤3929.06萬元，同比下降73.13%；扣非凈利潤2495.81萬元，同比下降82.84%；經營活動產生的現金流量凈額為1.32億元，同比下降12.44%。

　　從單季度業績表現看，2024年第三季度公司業績加速下滑，當期實現營收1.25億元，環比下降9.05%；實現歸母凈利潤719.88萬元，環比下降53.1%；實現扣非歸母凈利潤45.57萬元，環比下降94.83%，歸母凈利潤及扣非凈利潤環比降幅均為2024年各季度中的最高值。

　　結合主營業務來看，公司產品形態主要為中間體，應用領域包括醫藥、農藥和特殊化學品，按照產品結構可分為含氟類產品和非含氟類產品。2024年上半年，公司含氟類CDMO業務、非含氟類CDMO業務分別實現營收1.72億元、0.87億元，同比下降28.3%、53.91%，兩大業務板塊均表現低迷。

　　近年來，在全球醫藥生物投融資遇冷的大環境下，CDMO板塊營收增速明顯放緩，疊加部分領域競爭加劇以及美國生物安全法案的影響，利潤端有所承壓。金凱生科業績下滑固然受環境因素影響，但對比同行業可比企業表現來看，公司2024年業績“急轉彎”仍存爭議。

　　2022年以來，資本寒冬籠罩了創新藥整個行業生態鏈，處于產業鏈上游的CDMO企業業績也普遍承壓。2023年，CDMO行業頻繁傳出關廠、裁撤、難拿單的消息，行業景氣度跌入谷底。

　　根據主營業務及產品，金凱生科同行業可比企業包括凱萊英、博騰股份、九洲藥業、藥石科技、永太科技、聯化科技及誠達藥業。2023年，相關企業營收同比增長率的加權平均值為-24.3%，中位數為-18.1%；扣非歸母凈利潤同比增長率的加權平均值為-60.61%，中位數為-34.87%。而金凱生科2023年營收、利潤雙增，扣非凈利潤同比增長率近兩位數，業績表現顯著優于行業整體水平。

　　但實際上，在業績增長的同時，也有多項財務數據異動提示風險。例如，2023年公司應收賬款較期初增長88.06%，營業收入同比增長7%，應收賬款增速高于營業收入增速；在行業毛利率普遍下降的背景下，公司毛利率由上一期的44.11%增長至47.2%；公司毛利率持續增長，而存貨周轉率卻持續下降，2021年-2023年分別為2.12次、1.95次、1.8次。結合上市次年業績大變臉來看，公司財務真實性或面臨挑戰。

　　募投項目幾無進展 理財收益成為主要利潤來源

　　根據招股書披露，金凱生科上市時擬募集資金11.08億元，用于醫藥中間體項目、年產190噸高端醫藥產品項目、補充流動資金。但事實上，公司上市前并不缺錢，2020年-2022年，公司資產負債率分別為33.6%、21.58%、27.37%。有息負債率分別為9.85%、8.41%、7.28%，均顯著低于行業可比企業水平。

　　從募投項目的投入進度看，截至2024年上半年，醫藥中間體項目、年產190噸高端醫藥產品項目、補充流動資金累計投入進度分別為0.88%、0、95.30%，除補充流動資金部分外幾無進展。

　　公司在半年報中表示，募集資金投資進度較為緩慢，主要是因為CDMO行業出現了服務脫鉤斷鏈、創新藥終端需求波動等暫時不利的市場環境因素變化。為保證投資效益與效率，保護公司及廣大股東利益，本著謹慎投資的原則，公司主動放緩投資進度。 然而，CDMO行業遇冷，市場需求面臨較大不確定性的現象并非近一兩年才出現，公司募投項目的前期可行性研究是否充分存疑。

　　2023年10月，公司決定使用不超過7億元閑置募集資金（含超募資金）以及不超過4億元自有資金購買理財產品。結合三季報業績來看，公司2024年第三季度扣非凈利潤僅45.57萬元，而歸母凈利潤達719.88萬元，公司利潤來源的主要部分已出自理財收益。

　　2024年10月，公司召開第二屆董事會第五次會議、第二屆監事會第五次會議，分別審議通過了《關于使用部分超募資金永久補充流動資金的議案》，再度將9000萬元超募資金用于補充流動資金。

　　市值方面，金凱生科發行價格為56.56元\股，上市短暫拉升之后，公司股價便一路下跌，今年9月20日最低跌至24.36元/股。隨著近期資本市場利好政策的不斷出臺，股票市場整體有所提振，公司股價回升至10月25日收盤的33.15元/股，仍處于大幅破發狀態。面對市值的不斷下跌，金凱生科雖持有大量閑置資金，但迄今為止并未選擇回購。

　　實際上，金凱生科的發行市盈率達31.73倍，而當時的行業均數為23.89倍，公司發行市盈率高于行業均值32.82%。而隨著公司業績的下滑，目前公司的動態市盈率已高達59.9倍。值得一提的是，金凱生科上市時所用的承銷及保薦費用為8654.56萬元，承銷保薦傭金率為7.11%，明顯高于保薦人中信建投2023年度IPO承銷項目平均傭金率5.65%。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：公司觀察