意見領袖 | 戴志鋒、鄧美君、馬志豪

　　投資要點

　　核心觀點：1、“首單”情結下銀行較為積極，首批落地較快，各類型企業均有涉及。2、長期來看，預計企業屬性和股息率會成為銀行授信的重要抓手，央國企和股息率高于2.25%的企業更容易獲得此類貸款。

　　內容梳理：引導金融機構向上市公司和主要股東提供貸款，推動其積極運用回購、股東增持等工具進行市值管理。①上市公司或股東：上市公司回購股票和主要股東增持股票需滿足基本條件，開立單獨專用證券賬戶。②銀行：21家全國性金融機構可發放股票回購增持貸款，貸款利率原則上不超過2.25%。③央行：回購增持再貸款首期總額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期。

　　推進情況：“首單”情結下銀行積極性較高，首批落地較快，各類型企業均有涉及。截至2024年10月22日，已有29家公司獲得回購增持貸款，披露的相關貸款金額已接近120億元，包括主板公司20家、創業板公司6家和科創板公司3家。企業屬性維度，包括央國企12家和民企17家。

　　未來展望：預計企業屬性和股息率會成為銀行授信的重要抓手。①利差較薄，要求此類貸款的風險成本較低，預計銀行對央國企更為偏好。銀行從事該類業務的利差空間最大為0.5%，這就要求銀行在發放此類貸款時盡可能壓低風險成本，銀行在具體操作中可能更為偏好央國企。②對于增持再貸款，股息率是否超過2.25%預計會成為銀行的重要參考指標。根據wind，在披露股息率數據的3944家上市企業中，僅1038家股息率超過2.25%；預計這些企業更容易獲得增持再貸款。

　　影響分析：引導積極預期，有利于資本市場的平穩可持續發展。（1）引導積極預期，活躍資本市場。再貸款工具能夠有效幫助上市公司降低融資成本，積極進行市值管理，穩定或提升股價，從而增強投資者的信心，改善資本市場的整體預期。（2）提高資本市場的內在穩定性。通過靈活調控資金的投放量和使用周期，央行可以有效提高資本市場的內在穩定性。而且，政策將有助于引導上市公司提高分紅率，吸引追求穩定收益的投資者，從而促進資本市場的健康、長遠發展。

　　投資建議：政策的發力利好銀行基本面和資產質量預期的改善，同時助推市場風險偏好提升，建議關注銀行中的核心資產：寧波銀行、招商銀行、興業銀行。二是優質城農商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農商行。我們持續推薦江蘇銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、渝農商行、滬農商行、南京銀行和齊魯銀行。三是經濟弱復蘇、化債受益，高股息率品種，選擇大型銀行：農行、中行、郵儲、工行、建行、交行等。

　　風險提示：政策推進不及預期，經濟下滑超預期。

　　正文分析

　　事件：10月18日，中國人民銀行聯合金融監管總局、中國證監會發布《關于設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》，落實股票回購增持再貸款工具，分別明確了上市公司、金融機構和央行的角色和要求，也對監督管理措施作出相應規定。

　　1．內容梳理：引導金融機構向上市公司和主要股東提供貸款，推動其積極運用回購、股東增持等工具進行市值管理

　　上市公司或股東：上市公司回購股票和主要股東增持股票需滿足基本條件，開立單獨專用證券賬戶。上市公司應當符合《上市公司股份回購規則》第八條規定的條件，不得為已被實施退市風險警示的公司，且應當披露回購方案。主要股東增持需通過集中競價方式買入上市公司股票，增持的上市公司不得為已被實施退市風險警示的公司。主要股東原則上為上市公司持股5%以上股東，具備債務履行能力，且最近一年無重大違法行為，且應當披露增持計劃。申請貸款的上市公司和主要股東應當開立單獨的專用證券賬戶，專門用于股票回購和增持，不得辦理轉托管或者轉指定手續，如與現行規定不符的，可豁免執行相關規定。

　　銀行：21家全國性金融機構可發放股票回購增持貸款。該項工具僅面向國開行、口行、農發行、6家國有大行和12家股份行等21家全國性銀行，故地方性銀行、外資行、民營銀行無法獲得該項業務的資質。21家金融機構自主決策發放貸款的條件及是否發放貸款，應嚴格確定貸款條件，嚴格管理貸款資金，完善內部控制措施，并與一行一局一會建立信息溝通聯動機制。貸款利率原則上不超過2.25%，豁免執行利率自律約定。

　　央行：央行發放股票回購增持再貸款。再貸款首期總額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期。21家金融機構需向中國人民銀行提供合格債券或經中央銀行內部評級達標的信貸資產作為質押品。

　　2．推進情況：“首單”情結下銀行積極性較高，首批落地較快，各類型企業均有涉及

　　落地較快，截至10月22日，已披露的相關貸款金額已近120億元。10月20日，23家滬深上市公司先后發布公告稱，公司或大股東已與銀行簽訂貸款協議或取得貸款承諾函，將使用貸款資金實施股份回購或進行股東增持，這是市場首批回購增持貸款案例，標志著從工具創設、制度設計到實踐案例的正式落地，涉及金額超100億元；10月22日晚，又有6家A股公司公告回購增持貸款情況。

　　板塊情況：主板、創業板、科創板均有涉及。在目前已獲得回購增持貸款的公司中，包括主板公司20家、創業板公司6家和科創板公司3家。從獲取貸款規模來看，主板公司100.7億元、創業板公司18.7億元和科創板公司0.5億元（2家科創板公司未披露獲取貸款規模）。

　　企業屬性：央國企和民企均有涉及。在目前已獲得回購增持貸款的公司中，包括央國企12家和民企17家；從獲取貸款規模來看，央國企66.5億元，民企53.4億元。與央國企相比，民營企業融資成本較高，對于再貸款有著更加旺盛的需求，同時在該類貸款落地初期，各家銀行在對“首單”的追求下積極性也較高，兩相結合，在首批落地的此類貸款中，民企與央企取得了平分秋色的結果。

　　3．未來展望：預計企業屬性和股息率會成為銀行授信的重要抓手

　　利差較薄，要求此類貸款的風險成本較低，預計銀行對央國企更為偏好。銀行從事該類業務的利差空間最大為0.5%，而從ROA拆解的角度，當前上市銀行整體的管理費用成本約為0.56%，信用成本約為0.48%；這就要求銀行在發放此類貸款時盡可能壓低風險成本。從而企業屬性可能會成為銀行的重要考量標準，銀行在具體操作中可能更為偏好央國企，而對民企預計會采取相對審慎的態度。

　　對于增持再貸款，股息率是否超過2.25%預計會成為銀行的重要參考指標。《關于設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》明確，金融機構發放貸款利率原則上不超過2.25%，也即只要上市公司股息率高于2.25%，上市公司和主要股東使用貸款回購和增持股票就是有利可圖的，這也是銀行決定放貸的重要標準之一。根據wind已披露數據來看，在披露股息率數據的3944家上市企業中，僅1038家股息率超過2.25%；預計這些企業更容易獲得增持再貸款。

　　4．影響分析：引導積極預期，有利于資本市場的平穩可持續發展

　　引導積極預期，活躍資本市場。再貸款工具能夠有效幫助上市公司降低融資成本，積極進行市值管理，穩定或提升股價，從而增強投資者的信心，改善資本市場的整體預期。隨著市場的回暖，更多資金將主動進入市場，形成積極的反饋循環，提高市場的活躍度，進一步穩固市場信心。

　　提高資本市場的內在穩定性。股票回購增持再貸款為結構性、臨時性的貨幣政策工具，可以根據市場的實際需求和政策執行的效果適時調整。通過靈活調控資金的投放量和使用周期，央行可以有效提高資本市場的內在穩定性。而且，政策將有助于引導上市公司提高分紅率，吸引追求穩定收益的投資者，從而促進資本市場的健康、長遠發展。

　　5．投資建議與風險提示

　　投資建議：政策的發力利好銀行基本面和資產質量預期的改善，同時助推市場風險偏好提升，建議關注銀行中的核心資產：寧波銀行、招商銀行、興業銀行。二是優質城農商行的基本面確定性大，關注估值便宜的城農商行。我們持續推薦江蘇銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、渝農商行、滬農商行、南京銀行和齊魯銀行。三是經濟弱復蘇、化債受益，高股息率品種，關注大型銀行：農行、中行、郵儲、工行、建行、交行等。

　　風險提示：政策推進不及預期，經濟下滑超預期。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業首席，金融組組長，國家金融與發展實驗室特約研究員。)