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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　2024年9月，A股IPO共有3家企業(yè)獲受理，北交所2家，科創(chuàng)板1家。審核層面，A股共有2家IPO企業(yè)上會(huì)接受審核，過(guò)會(huì)一家，暫緩審議一家，過(guò)會(huì)率為50%。

　　9月份，A股共有26家企業(yè)終止IPO進(jìn)程，其中包括多家未盈利的科創(chuàng)板企業(yè)。發(fā)行及募資層面，9月份共有10家企業(yè)成功IPO，合計(jì)募資56.19億元，較8月份環(huán)比增長(zhǎng)5.76%。

　　上會(huì)審核情況：興福電子雖過(guò)會(huì)但仍被質(zhì)疑  科隆新材遭暫緩審議

　　9月份，A股共有2家IPO企業(yè)上會(huì)接受審核，過(guò)會(huì)一家，暫緩審議一家，過(guò)會(huì)率為50%。過(guò)會(huì)的企業(yè)是湖北興福電子材料股份有限公司（下稱“興福電子”），遭暫緩審議的企業(yè)是陜西科隆新材料科技股份有限公司（下稱“科隆新材”）。

　　興福電子雖然過(guò)會(huì)，但仍遭到廣泛質(zhì)疑。投資者對(duì)興福電子的質(zhì)疑主要有三：關(guān)聯(lián)交易公允性及業(yè)務(wù)獨(dú)立性；是否涉及重復(fù)募資；是否符合分拆條件。

　　招股書(shū)顯示，興福電子為上市公司興發(fā)集團(tuán)子公司，此次IPO屬于分拆上市。在今年在明確“從嚴(yán)監(jiān)管分拆上市”后，A股超20家上市公司終止了分拆上市IPO的申請(qǐng)，而興福電子逆勢(shì)過(guò)會(huì)。

　　興福電子主營(yíng)業(yè)務(wù)是濕電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。 報(bào)告期內(nèi)，興福電子主要向控股股東興發(fā)集團(tuán)間接控股股東宜都興發(fā)采購(gòu)普通黃磷、液體三氧化硫。

　　2020-2023年，宜昌興發(fā)（含興發(fā)集團(tuán)及其余關(guān)聯(lián)方）為興福電子的第一大或第二大供應(yīng)商，采購(gòu)金額分別為1.21億元、2.06億元、1.96億元、1.26億元，分別占采購(gòu)總額的37.57%、25.38%、15.15%、9.83%。

　　值得一提的是，興福電子向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)黃磷的價(jià)格明顯低于市場(chǎng)價(jià)，這有利于興福電子增加賬面利潤(rùn)。2020——2023年，興福電子向宜昌興發(fā)等關(guān)聯(lián)方采購(gòu)黃磷均價(jià)分別為14184.81元/噸、23214.36元/噸、28579.09元/噸、24128.86元/噸；比各期市場(chǎng)均價(jià)分別低93.98元、603.7元、591.48元、284.72元/噸。

　　最初版的招股書(shū)申報(bào)稿顯示，興福電子原擬募集資金15億元，用于包括3萬(wàn)噸/年電子級(jí)磷酸項(xiàng)目、4萬(wàn)噸/年超高純電子化學(xué)品項(xiàng)目、2萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨水聯(lián)產(chǎn)、1萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨氣項(xiàng)目、電子化學(xué)品研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　最新的申報(bào)稿顯示，興福電子降低募資總額至12.1億元。其中，刪除“1億元補(bǔ)充流動(dòng)資金”，3萬(wàn)噸/年電子級(jí)磷酸項(xiàng)目（新建）的募資額也由2.96億元下降至1.06億元。

　　值得一提的是，興福電子IPO募投項(xiàng)目中的4萬(wàn)噸/年超高純電子化學(xué)品項(xiàng)目、3萬(wàn)噸/年電子級(jí)磷酸項(xiàng)目與興發(fā)集團(tuán)此前的定增項(xiàng)目有很大的相似性。

　　2020年11月，興發(fā)集團(tuán)通過(guò)定增募資7.76億元，其中5.38億元用于興福電子實(shí)施的兩個(gè)項(xiàng)目：6萬(wàn)噸/年芯片用超高純電子級(jí)化學(xué)品項(xiàng)目（4.2億元）、3萬(wàn)噸/年電子級(jí)磷酸技術(shù)改造項(xiàng)目（1.18億元）。

　　2021年8月，興發(fā)集團(tuán)計(jì)劃分拆興福電子在科創(chuàng)板獨(dú)立上市。根據(jù)分拆上市規(guī)定，“上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資金投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，不得作為擬分拆所屬子公司的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，但擬分拆所屬子公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度使用募集資金合計(jì)不超過(guò)其凈資產(chǎn)10%的除外”。

　　2020年11月，興發(fā)集團(tuán)通過(guò)定增募資7.76億元，其中5.38億元用于興福電子實(shí)施的兩個(gè)項(xiàng)目。5.38億元是興福電子2020年末凈資產(chǎn)（3.07億元）的175%，超過(guò)了100%。如果按照興福電子兩個(gè)募投項(xiàng)目彼時(shí)實(shí)際投入的3978.53萬(wàn)元的實(shí)際使用額計(jì)算，也超過(guò)了凈資產(chǎn)的10%。在這種背景下，興發(fā)集團(tuán)變更了興福電子兩個(gè)募投項(xiàng)目的用途，符合分拆上市的規(guī)定。

　　9月份遭暫緩審議的企業(yè)科隆新材，在國(guó)新證券（原華融證券）的保薦下首次上會(huì)折戟。科隆新材主營(yíng)業(yè)務(wù)為液壓組合密封件和液壓軟管等橡塑新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售以及煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備的整車(chē)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和維修。

　　上市審核會(huì)議上，北交所重點(diǎn)問(wèn)詢了科隆新材三方面的問(wèn)題：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、核心技術(shù)與研發(fā)投入、財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范及整改有效性。

　　2023年10月31日，科隆新材北交所IPO獲得受理。2023年10月20日，也就是科隆新材IPO申報(bào)前夕，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)公司及相關(guān)責(zé)任主體進(jìn)行監(jiān)管警示。

　　2020年鄒威文（科隆新材實(shí)控人之一）、鄒鑫（科隆新材總經(jīng)理，系鄒威文與實(shí)控人穆倩之子）未按備用金管理制度的規(guī)定及時(shí)報(bào)銷(xiāo)或償還備用金構(gòu)成資金占用，因此全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)科隆新材及實(shí)控人鄒威文父子進(jìn)行了口頭警示。

　　除了資金占用，科隆新材還存在轉(zhuǎn)貸、票據(jù)找零、向非金融機(jī)構(gòu)票據(jù)貼等財(cái)務(wù)內(nèi)控問(wèn)題。報(bào)告期內(nèi)，科隆新材存在為滿足貸款銀行受托支付要求，將取得的貸款資金以采購(gòu)貨款名義支付給全資子公司邁緯爾、供應(yīng)商寧波格來(lái)特機(jī)械制造有限公司，再由其將資金轉(zhuǎn)回公司的不規(guī)范使用銀行貸款行為。科隆新材因票據(jù)收支的票面金額與購(gòu)銷(xiāo)金額不匹配，存在與供應(yīng)商、客戶進(jìn)行“大票換小票” 的票據(jù)找零情形。2020年，科隆新材出于經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)需要，存在向非金融機(jī)構(gòu)票據(jù)貼現(xiàn)，合計(jì)貼現(xiàn)票據(jù)金額1548.12萬(wàn)元。

　　上市委審核會(huì)議上，北交所要求科隆新材說(shuō)明財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的整改是否充分，期后有無(wú)新增財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范行為，發(fā)行人內(nèi)控制度是否完備，是否形成有效內(nèi)部制衡機(jī)制。

　　終止情況：被質(zhì)疑“硬剛”交易所的聯(lián)綱光電撤單

　　9月份，A股共有26家企業(yè)終止IPO進(jìn)程，都是主動(dòng)撤回。26家企業(yè)中，來(lái)自創(chuàng)業(yè)板的數(shù)量最多，為11家；科創(chuàng)板、北交所、深證主板分別有8家、4家、3家終止IPO進(jìn)程。

來(lái)源：wind

　　分券商看，中信證券9月份撤回的IPO企業(yè)數(shù)量最多，為4家；海通證券、長(zhǎng)江證券皆為3家；國(guó)金證券、華泰聯(lián)合、民生證券、中金公司、中信建投分別有2家公司撤回。

　　其中，國(guó)金證券撤回的2家項(xiàng)目都是來(lái)自科創(chuàng)板的項(xiàng)目，分別是山東百多安醫(yī)療器械股份有限公司（百多安）、深圳善康醫(yī)藥科技股份有限公司（善康醫(yī)藥）。

　　善康醫(yī)藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)是以預(yù)防阿片類毒品復(fù)吸、治療酒精使用障礙為代表的成癮治療藥物等創(chuàng)新藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，核心產(chǎn)品是納曲酮植入劑。截至2023年年底，善康醫(yī)藥無(wú)營(yíng)收，無(wú)產(chǎn)品上市、2019-2021年、2022年上半年合計(jì)虧損1.77億元。

　　近期，科創(chuàng)板未盈利企業(yè)IPO成功率大幅下降。善康醫(yī)藥8個(gè)在研項(xiàng)目中，除SK1801處于產(chǎn)品注冊(cè)申請(qǐng)階段，SK2007處于Ⅱ期臨床之外，其他均處于臨床前研究階段 。

　　并且，善康醫(yī)藥的拳頭產(chǎn)品SK1801進(jìn)度不及預(yù)期。 SK1801管線2022年12月向CDE正式提交新藥上市申請(qǐng)（NDA），善康醫(yī)藥最初預(yù)計(jì)2023年底前可以取得新藥批文并上市銷(xiāo)售。然而截至2023年年底，善康醫(yī)藥核心管線 SK1801 仍沒(méi)有取得新藥批文，更不會(huì)上市銷(xiāo)售。后來(lái)，善康醫(yī)藥預(yù)計(jì)2024年二季度可以取得新藥批文并上市銷(xiāo)售，較之前的預(yù)期慢了一個(gè)季度以上。

　　國(guó)金證券保薦的另一家科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目——百多安，也在9月份終止了上市進(jìn)程。百多安是一家將醫(yī)用材料改性技術(shù)應(yīng)用于植介入醫(yī)療器械的企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品包括經(jīng)外周中心靜脈導(dǎo)管（PICC）、顱腦外引流系統(tǒng)、外科引流系統(tǒng)及其他醫(yī)用耗材產(chǎn)品。

　　百多安采用的是特殊性科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，但其硬科技定位仍遭質(zhì)疑：一是因?yàn)楣緡?guó)獎(jiǎng)技術(shù)帶來(lái)的收入是否過(guò)半存疑，相關(guān)信息披露相互矛盾；二是公司核心產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度被監(jiān)管部門(mén)質(zhì)疑明顯落后，還對(duì)相關(guān)問(wèn)詢避而不答，詳見(jiàn)《百多安IPO：核心產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度被指“明顯落后”，對(duì)部分監(jiān)管問(wèn)詢避而不答》等文章。

　　9月份終止IPO的杭州鍵嘉醫(yī)療科技股份有限公司（鍵嘉醫(yī)療），也屬于科創(chuàng)板未盈利企業(yè)。鍵嘉醫(yī)療成立于2018年12月12日，主營(yíng)業(yè)務(wù)是手術(shù)機(jī)器人及相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品ARTHROBOT髖關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人、ARTHROBOT膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人已獲得醫(yī)療器械注冊(cè)證。

　　2019-2021年、2022年前三季度，鍵嘉醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入皆為0，分別虧損0.32億元、0.5億元、0.99億元和2.77億元，2022年前三季度虧損劇增。

　　2023年4月，鍵嘉醫(yī)療在中信證券的保薦下遞交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，彼時(shí)成立僅四年多時(shí)間。有意思的是，鍵嘉醫(yī)療總資產(chǎn)不足5億元卻要募資15億，85%的資產(chǎn)是現(xiàn)金和理財(cái)“不差錢(qián)”。此外，投資者對(duì)鍵嘉醫(yī)療核心技術(shù)、商業(yè)化前景等問(wèn)題比較關(guān)注，詳見(jiàn)《鍵嘉醫(yī)療成立僅四年就要IPO：零營(yíng)收商業(yè)化前景未卜，是否有明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)？》等文章。

　　9月30日，深交所公告顯示，聯(lián)綱光電科技股份有限公司（聯(lián)綱光電）IPO終止。聯(lián)綱光電及保薦券商中信證券在今年4月份引發(fā)了一波“硬剛交易所”的輿情。

　　聯(lián)綱光電首發(fā)上市申請(qǐng)受理后，深交所已發(fā)出三輪審核問(wèn)詢及監(jiān)管函件，要求聯(lián)綱光電及中介機(jī)構(gòu)就公司治理有效性、財(cái)務(wù)內(nèi)控規(guī)范性、信息披露真實(shí)準(zhǔn)確完整性等事項(xiàng)進(jìn)行核查說(shuō)明。聯(lián)綱光電及中介機(jī)構(gòu)近期提交了問(wèn)詢回復(fù)，但回復(fù)內(nèi)容不夠清晰，所涉問(wèn)題仍未能予以充分說(shuō)明。

　　為進(jìn)一步壓實(shí)保薦人“看門(mén)人”責(zé)任，從源頭上把好上市入口質(zhì)量關(guān)，深交所對(duì)聯(lián)綱光電保薦人中信證券啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)。

　　目前，聯(lián)綱光電IPO終止，但其申報(bào)材料中并沒(méi)有顯示深交所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)內(nèi)容。在申報(bào)即擔(dān)責(zé)、IPO階段性收緊的形勢(shì)下，聯(lián)綱光電的信披質(zhì)量也難以獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

　　IPO發(fā)行情況：長(zhǎng)聯(lián)科技上市首日股價(jià)暴增17倍 與基本面嚴(yán)重背離

　　wind顯示，9月份共有10家企業(yè)成功IPO，合計(jì)募資56.19億元，較8月份環(huán)比增長(zhǎng)5.76%。

　　10家公司中，實(shí)際募資額最高的是合合信息，募資13.8億元；實(shí)際募資額最低的是中草香料，僅募資1.29億元。

　　不過(guò)值得投資者注意的是，合合信息近14億元募資的必要性不足，截至2024年6月30日的廣義貨幣資金就超過(guò)14億元，且有息負(fù)債幾乎為0，資金壓力和負(fù)債壓力都很小。更有意思的是，合合信息的募投項(xiàng)目中有超6億元用于鋪底流動(dòng)資金及推廣，更令人質(zhì)疑合合信息巨額募資的必要性。

　　9月份新上市的10家企業(yè)，有6家實(shí)際募資不及預(yù)期，其中無(wú)線傳媒實(shí)際募資比例最低僅有31.99%。wind顯示，無(wú)線傳媒計(jì)劃募資11.76億元，實(shí)際僅募資3.76億元。

　　承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率方面，富特科技的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率最高，為11.53%。不過(guò)富特科技的實(shí)際募資額較小僅3.89億元，承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率偏高不算很異常。

　　異常的是眾鑫股份，公司實(shí)際募資額為6.77億元，中信證券收取的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用高達(dá)7，480萬(wàn)元，費(fèi)用率為11.04%。

　　而同樣是在9月份上市的慧翰股份，實(shí)際募資額為6.99億元，與眾鑫股份相近，但廣發(fā)證券收取的費(fèi)用率為5，230.13萬(wàn)元，費(fèi)用率僅7.48%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于眾鑫股份的11.04%。

　　另一家9月份上市的益諾思，實(shí)際募資6.72億元，與眾鑫股份也較為接近，但海通證券收取的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用僅4，442.35萬(wàn)元，費(fèi)用率為6.61%，同樣遠(yuǎn)低于眾鑫股份。

　　wind顯示，10家新股上市首日的股價(jià)皆實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，中位數(shù)為81.95%，算術(shù)平均值為287.88%。其中，長(zhǎng)聯(lián)科技上市首日的股價(jià)漲幅高達(dá)1703.98%，超過(guò)17倍，創(chuàng)下年內(nèi)最高紀(jì)錄。

　　但長(zhǎng)聯(lián)科技暴增的股價(jià)嚴(yán)重脫離基本面。wind顯示，長(zhǎng)聯(lián)科技發(fā)行時(shí)行業(yè)平均市盈率為18.63倍，而股價(jià)暴漲17倍后的長(zhǎng)聯(lián)科技市盈率超300倍，明顯偏高。

　　在業(yè)績(jī)下滑的近兩年，長(zhǎng)聯(lián)科技的毛利率卻逆勢(shì)大漲，遠(yuǎn)高于同行公司水平。與此同時(shí)，長(zhǎng)聯(lián)科技大幅攀升的毛利率卻與多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)背離，如公司應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率連續(xù)下降、存貨周轉(zhuǎn)率連續(xù)下降。業(yè)績(jī)下滑與股價(jià)暴漲，呈現(xiàn)很明顯的背離趨勢(shì)。

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責(zé)任編輯：公司觀察