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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，惠發食品（維權）發布了新一期股票激勵計劃，值得注意的是這一期股票激勵依然帶有強烈的“讓利”意味。

　　首先僅設置了2024年及2025年的營收考核目標，未提及凈利潤；其次設置的目標過低，2024年營收僅需增長0.35%，2025年僅需增長7.14%。

　　近幾年惠發食品一直在以虧損為代價擴張，費用率遠超同行業公司，由于毛利率較低，2021年以來一直扣非虧損。而在產能大幅擴張后，銷售并沒有跟上，導致產能利用率大降至58%。

　　惠發食品推股票激勵 2024年營收增長目標僅為0.35%

　　近日，惠發食品發布了2024年股票激勵計劃，擬向包括7名高管在內的66名員工授予411萬股，股票來源于此前的回購。

　　今年4月份，惠發食品實際控制人、董事長惠增玉提議公司以自有資金回購股票。從6月21日到9月5日，公司總計回購411萬股，支付總金額3089.55萬元。回購均價為7.52元每股，而本次限制性股票授予價格為4.57元，相當于用上市公司的錢補助員工。

　　值得一提的是，這次股票激勵設置的業績考核目標依然比較低。以2022、2023年營業收入平均值為基準，2024年營業收入增長率不低于12%，2025年營業收入增長率不低于20%。

　　2022年惠發食品營收下滑4.27%，2023年增長26.36%，兩年營收平均值為17.89億元，以此計算，2024年營收目標為20.04億元，僅需增長0.35%；而2025年收入目標為21.47億元，僅需增長7.14%。

　　另一方面，從2021年起惠發食品連續兩年虧損，2023年短暫盈利后，今年上半年再度陷入虧損，僅設置營收目標，無疑不夠公允。2020年9月，惠發食品也推出過一期股票激勵方案，當時設置的業績考核目標為，以2018年、2019年營收均值為基準，2020年營收增長率不低于10%， 2021年營業收入增長率不低于12%。這兩期營收增長的同時，凈利潤在下滑，而從2021年開始公司就陷入了虧損。

　　事實上，近幾年增收不增利的同時，惠發食品應收賬款在快速增長，2023年應收賬款達到2.06億元，同比增長54%，遠超營收增幅。而今年上半年應收款達到1.97億元，同比增長56%，同樣遠超營收增幅。這也說明，為了促進增長，公司放寬了打款政策。

　　在持續虧損下，惠發食品本來就面臨資金壓力，回購無疑進一步消耗了公司的現金。截至2023年惠發食品賬面現金減少到2.09億元，而短期借款達到4.83億元，長期借款0.29億元，現金遠低于短債。而到了今年上半年，賬面現金3.02億元，短期借款則增至5.8億元。

　　值得注意的是，實際控制人提議上市公司回購的時候，自己正在大比例質押。2023年9月底惠發食品披露了實控人質押展期情況，惠增玉總計持有20.8%的股份，其中73.38%已質押，到期日為2024年9月30日。而到了2024年9月30日，惠增玉持股解押，控股股東惠發投資持股的64.11%則被質押，惠發投資總計持有28.41%的股份。

　　以虧損為代價擴張之后 產能利用率低至58%

　　惠發食品主營業務為速凍食品，主要包括丸類制品、腸類制品、油炸類制品、串類制品、菜肴制品等。

　　在A股11家預加工食品公司中，惠發食品表現墊底，2022年惠發食品是11家公司中唯一虧損的公司，2023年其凈利潤排到倒數第四，今年上半年再度以0.13億元的虧損排倒數第一。

　　從近幾年財務數據來看，惠發食品明顯增收不增利，在收入不斷增長的同時，虧損也在放大。2021年及2022年合計虧損2.58億元，相當于兩年時間虧掉了此前7年的盈利總和。

　　惠發食品增收不增利的主要原因是其毛利率較低同時費用率過高，以虧損的2022年來看，惠發食品毛利率僅為14%，而期間費用率就達到22.23%。

　　惠發食品毛利率低的主要原因是其傳統核心產品丸制品及油炸品毛利率本來就不高，在30%以下，近幾年這兩大產品增速較慢，主要靠串制品、供應鏈、餐飲、中式菜肴等業務帶動增長，而這些業務毛利率均比較低，最高的餐飲類業務毛利率也僅為12%。

　　在拓展新業務的同時，公司提高了費用支出，2021年管理費用率增加3個百分點至13%，銷售費用率增加3個百分點至9%，導致當年出現大額虧損。2023年惠發食品大幅壓降費用率，歸母凈利潤才勉強轉正，而扣非凈利潤依然為負。

　　和同行業公司相比，惠發食品目前費用率依然偏高，2023年其費用率為16.56%，僅次于五芳齋與海欣食品排第三名，而毛利率遠低于這兩家公司。

　　從近幾年財務數據看，食品一直在以虧損為代價向外擴張。2019年公司總產能為11萬噸，2023年已經增至19.23萬噸，產量僅從8.91萬噸增至11.11萬噸，產能利用率則從81%降至58%。

　　主要原因是銷量沒有跟上產能擴張速度，再加上近幾年速凍調理肉制品行業競爭激烈，不僅三全食品、思念食品等傳統速凍米面食品企業涉足，其他中小企業也在布局，導致公司產能消化緩慢。由于產能利用率低，固定資產折舊已經成為拉低利潤的重要因素。

　　值得注意的是，在凈利潤承壓的同時，惠發食品的收入增速也在放緩。今年上半年除了供應鏈和餐飲業務之外，其余業務收入均出現兩位數降幅。而且經銷商和商超渠道收入均在下滑。供應鏈指的是團餐業務，餐飲業務類主要包括公司餐飲收入、餐廳智慧設備收入以及肽產品收入，這兩項業務毛利率均大幅低于平均毛利率。在這種情況下，惠發食品再度陷入虧損。

　　對于惠發食品來說，最大的問題是，經歷了一輪擴張之后，公司無論產能還是負債都處在高位，但是產能消化困難，盈利能力也看不到好轉的跡象。

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責任編輯：公司觀察