專題：明基醫(yī)院港股IPO：2023年度營業(yè)收入26.88億元 存61起未決醫(yī)療糾紛
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出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：天利
近日，明基醫(yī)院集團股份有限公司向港交所遞交IPO文件，聯(lián)席保薦人為中金公司和花旗。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2022年醫(yī)療服務產(chǎn)生的收入計，明基醫(yī)院是華東地區(qū)最大的民營營利性綜合醫(yī)院集團。
招股書顯示，明基醫(yī)院旗下共有兩家醫(yī)院，即南京明基醫(yī)院和蘇州明基醫(yī)院。其中，南京明基醫(yī)院為三級甲等醫(yī)院，于2008年開始運營，2023年實現(xiàn)營收17.08億元，2021年-2023年的營收年復合增長率為8.85%。蘇州明基醫(yī)院為三級醫(yī)院，于2013年開始運營，2023年實現(xiàn)營收9.8億元，2021年-2023年的營收年復合增長率為11.92%。
兩家醫(yī)院構成了明基醫(yī)院的所有營收，2021年度、2022年度、2023年度，明基醫(yī)院營業(yè)收入分別約為22.24億元、23.36億元、26.88億元，年內(nèi)利潤分別約為6907.5萬元、8955萬元、1.67億元，營收穩(wěn)定增長的情況下利潤情況出現(xiàn)顯著改善，公司的毛利率也由2021年的15.3%增長至2023年的18.9%。
從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，2021年至2023年期間，明基醫(yī)院的床位數(shù)、住院人次、手術量、床位周轉天數(shù)、門診人次等經(jīng)營指標均實現(xiàn)同比小幅提升。從經(jīng)營數(shù)據(jù)及業(yè)績表現(xiàn)看，明基醫(yī)院整體經(jīng)營狀況穩(wěn)中向好。
然而，從現(xiàn)金流來看，公司2021年度、2022年度、2023年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.04億元、3.33億元和3.58億元，在凈利潤增長超85%的情況下僅同比微增7.51%。單從經(jīng)營所得現(xiàn)金看，明基醫(yī)院報告期內(nèi)的經(jīng)營所得現(xiàn)金分別為1.68億元、3.57億元、4.19億元，2023年較2022年同比增長17.37%，增幅與營收增幅相對匹配，但均顯著低于凈利潤同比增幅。
從絕對值看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額顯著高于凈利潤，進一步梳理后發(fā)現(xiàn)，公司2023年折舊與攤銷費用達1.55億元，應占聯(lián)營公司虧損2380萬元；2022年公司營運資本變動數(shù)額達3800萬元。相關數(shù)值相較于明基醫(yī)院的凈利潤而言較大，對利潤增速的影響較為顯著，因此凈利潤增速的參考價值或有限。
拋開凈利潤表現(xiàn)，從營收及經(jīng)營所得現(xiàn)金看，明基醫(yī)院的業(yè)務基本盤較為穩(wěn)定，年增幅約15%左右。但問題在于，這一成績的背后是兩家醫(yī)院均已成熟運營十余年，醫(yī)生、設備等已充分適配。而根據(jù)招股書，IPO募集資金將擬用于擴充1800張-2200張床位以及購買配套設施等，這一數(shù)字已是公司2023年登記床位數(shù)的一倍有余，市場需求能否與擴張規(guī)模相匹配以及公司能否維持現(xiàn)有的營運管理水平仍有待觀察。
近年來，明基醫(yī)院實際上已逐步擴大投資規(guī)模，2021年度、2022年度、2023年度資本開支分別為1.67億元、2.69億元和3.51億元，并推動折舊、攤銷數(shù)額由2021年的1.31億元進一步增加至1.55億元。IPO后，公司資本支出的放大將進一步增加其數(shù)額，并或?qū)е卤揪筒桓叩哪昀麧櫵竭M一步承壓。
從資產(chǎn)情況看，明基醫(yī)院的償債能力同樣面臨挑戰(zhàn)，公司的流動資產(chǎn)已低于流動負債，2023年流動比率僅0.46，顯著低于醫(yī)院（SW港股）板塊企業(yè)水平，排名倒數(shù)第二，僅高于美中嘉和。
從公司治理角度看，明基醫(yī)院控股股東為臺灣上市企業(yè)佳世達科技股份有限公司，該公司通過其全資附屬公司（即達利貳投資、達利投資、明基電通股份有限公司及Darly Venture（L））直接及間接擁有明基醫(yī)院2.33億股股份，約占公司股權的95.02%。
同時，公司還存在個人股東群體，持股份額為1.94%，而相關個體均為佳世達科技股份有限公司及其聯(lián)屬公司僱員或前僱員或其親屬。佳世達科技及其員工等相關群體合計持有明基醫(yī)院的比例高達96.96%，公司治理及上市后的流動性風險需要額外關注。
此外，在明基醫(yī)院遞表前夕，CDH Medical Services Limited（簡稱“CDH”）作為2014年就入股公司的早期投資機構，卻于2023年8月17日套現(xiàn)離場。據(jù)招股書，CDH于2014年1月與明基醫(yī)院訂立股份認購協(xié)議，以1億美元的價格認購公司6058.5萬股股份。2023年8月17日，CDH以1.95億美元的價格將持有股份出售給明基醫(yī)院大股東佳世達科技股份有限公司，賺得0.95億美元套現(xiàn)離場。公司上市在即，陪伴多年的投資機構卻提前套現(xiàn)離場，令人頗為不解。
責任編輯：公司觀察
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