國內童裝資本市場上可能會迎來又一家競爭對手。

　　北京嘉曼服飾股份有限公司在招股書里顯示出對童裝市場的雄心，擬募資2.88億元來擴張門店和加速電商銷售。

　　不過，這家早在1995年就創立自有品牌的童裝企業，一直只負責設計自有品牌，產品靠代工，還代理國際品牌零售。

　　“二孩”放開，童裝市場早已膨脹，森馬服飾（002563.SZ）靠旗下的巴拉巴拉童裝品牌翻了身，安奈兒上了市。童裝看似一門好生意，其實并不好做，嘉曼服飾存貨高企，年研發投入不到1%，又恰遇不少加盟店關閉，這個當口在一二線城市加速布局直營店和線上銷售，對于這個家族企業的考驗還會很多。

存貨持續走高

　　最近，一直做服裝生意的小姨選擇關店，她抱怨做服裝太壓貨，壓貨越多資金越是周轉不開，最后只得低價賣掉存貨回了點款。

　　和她一樣，怎么去庫存，也是眾多服裝企業的痛點，產品稍稍積壓，馬上增加公司管理和獲利成本，影響現金流，而對于沒有大量資金而擁有龐大庫存的企業，真的只有把牙齒咽進肚子里。

　　嘉曼服飾就是這樣一家企業，存貨水平一直比較高。2014-2016年末及2017年9月底，公司存貨賬面價值分別為1.81億元、1.91億元、2.16億元和2.8億元，分別占當期總資產的49%、52.3%、52.79%和58.06%。

　　Wind數據顯示，在同業上市公司存貨規模平均值里，以2017年9月30日為例，存貨占流動資產比例和占總資產比例分別為36.13和20.89%，嘉曼服飾則為72.43%和58.06%。去年上市的國內童裝公司安奈兒（002875.SZ），同期分別為38.56%和31.71%。

　　對此，嘉曼服飾解釋稱，一是自身資金主要用于備貨而突出了存貨在流動資產中的比重；另外，公司主要經營的國際高端童裝品牌單價較高導致存貨金額較大。

　　研發投入不足營收1%

　　嘉曼服飾宣稱是自主設計研發童裝，且早在1995年就創立自己的童裝品牌“水孩兒”，但在研發投入上真有點摳門。

　　招股書顯示，2014年至2017年9月末，嘉曼服飾的研發投入分別為146.64萬元、273.36萬元、373.55萬元和334.99萬元，分別占比同期收入的比例為0.45%、0.71%、0.93%和0.94%。

　　在深圳的童裝企業安奈兒和嘉曼服飾一樣是以自主研發設計、生產委托加工，斑馬消費查閱其去年的招股書發現，公司在2013年至2016年上半年，其研發投入占主營收入的比例分別為2.05%、2.18%、2.35%和2.25%。

　　上述兩家在研發方面，安奈兒在募資時就有“設計研發中心建設項目”涉及擬投入資金8473.08萬元，嘉曼服飾此次2.88億元募資項目中，沒有研發募資項目。

　　不過，嘉曼服飾似乎想證實自己的研發實力，它在招股書中特別提到，僅在2016年，“公司設計部門就為水孩兒和暇步士童裝等品牌提供已投產服裝設計方案3000多款。”

　　加盟商關店兇猛

　　二孩放開后，很多童裝企業已加速對市場滲透，嘉曼服飾也不例外。

　　嘉曼服飾此次募資項目中最大的兩項，是營銷體系建設項目和電商運營中心建設項目，說白了就是線上和線下一起干。

　　營銷體系建設項目擬投資1.05億元，在全國一二線城市開設直營門店125個，合單店投入約84萬元，公司直營店數量將從2017年9月末的312家增至437家。

　　按照常理，運用加盟模式反而可快速對市場滲透，況且加盟商又是買斷式銷售，存貨周轉較快，但是，嘉曼服飾為何會倚重投入較大的直營店呢？

　　報告期內，其加盟店關店數量較大，2014年至2017年9月末，關店數量分別為42家、116家、119家和63家，占比同期加盟店總數的16.94%、29.82%、28.47%和15.99%。

　　另外，加盟模式對銷售收入的貢獻波動也較大，2014年至2017年9月末，分別占比公司營收的27.87%、32.87%、22.55%和21.27%。

　　而且，招股書也說了，對于同一款產品而言，在不考慮其他因素的情況下，公司直營模式下的平均銷售價格高于加盟模式，直營模式下的毛利率相對更高，其直營業務（含電商）收入規模逐年擴大，占主營收入比同期分別為 72.13%、67.14%、77.45%和 78.73%。

　　以上數據變化，正是嘉曼服飾加大投入直營店模式的動力所在，也從側面顯示出公司對加盟店的運營管理水平，要知道，公司11家子公司大多數負責各地的加盟店與直營店管理，截至目前有6家處于虧損狀態。

　　電商方面，電商銷售對公司貢獻比例從2014年的3.69%增至2017年9月末的27.79%，而且在2017年9月末以0.99億元的銷售額超過加盟收入的0.76億元，這給公司帶來了信心，所以募資中也有電商的份兒，擬投資1.34億元建設電商運營中心，而且計劃在完成投資后第五年實現年創收1.8億元。

責任編輯：陳靖