汪凝眉 資本記事 

　　小知識：白酒香型及代表產品

　　市場充斥著大大小小的做酒力量。天士力（600535.SH）實控人閆氏家族應屬豪門勢力。

　　閆家控制的比較重要的一至四級子公司多達83家，其中天士力為四級公司。除了計劃將天士力生物分拆至科創板上市，閆家所控制的國臺酒業也披露了招股說明書，資本版圖正穩步擴大。從招股書中可發現，閆家如何砸錢、砸出一個僅次于貴州茅臺的茅臺鎮第二大釀酒企業。還能發現，所謂的高端酒，高端在它的巨額廣告費，以及那些比糧食還貴的豪華包裝。

　　國臺酒業2019 年的品牌價值超過300億元，位列貴州白酒企業第3，躋身中國一線白酒企業和醬香型白酒主流品牌。閆家在品牌上砸了不少錢，通過與天士力共同采購央視廣告，其中 2018 年度支付的國臺酒廣告合同費用總額為 6667萬元，2019年度為 1.1億元。

　　來看看國臺酒業的成本構成，即對主要糧食和包裝材料的采購：2019年度高粱和小麥的采購額為1.4億元，占采購總額比例為33.66%；而酒瓶等包裝物的采購額超過2.1億元，占采購總額比例為 50.79%。對比2017年和2018年，這兩項比例分別是47.80%、41.86%和41.85%、46%。這充分說明，國臺酒用在包裝上的成本占比呈一路上升之勢，“含糧量”年年下降。這存在兩種可能：要么糧食沒包裝的價格漲得快，要么就是包裝更加豪華化，也即華而不實。

　　國臺酒的價格也隨市場年年上漲。2017-2019年度，它的高端酒平均單價分別為30.58萬元/噸、34.76萬元/噸、42.68萬元/噸，中高端產品平均單價分別為12.66萬元/噸、15.41萬元/噸、21.13萬元/噸，最高價折算起來為213.4元/斤。這個價格應當是含包裝的。

　　為了這“華而不實”的國臺醬香酒，做藥的老板有這個實力。閆家砸出來的錢，下文可見一斑。一般做酒的資本恐怕沒有閆家這個實力。

　　國臺酒業發行前，閆希軍、吳迺峰、閆凱境和李畇慧控制國臺酒業 84%的股份，發行完成后仍將控制國臺酒業不低于 75.18%的股份。閆希軍與吳迺峰為夫妻關系，閆希軍、吳迺峰與閆凱境為父子、母子關系，閆凱境與李畇慧為夫妻關系。

　　天士力2002年8月上。就在忙于上市之際，閆氏家族在茅臺鎮布局了酒業。國臺酒業原名茅臺鎮金士力酒業，成立于2001 年3月。

　　和很多做酒的資本方一樣的套路，做藥的閆家也是從茅臺鎮上挖一些勾調高手，比如現在的核心技術人員徐強。1957 年出生的徐強現為副總經理，負責勾調與質量管理工作，1974 年 7 月至 2000 年 3 月曾就職于貴州茅臺酒廠。2004年，閆家曾轉給他5%的股權。2019 年度，徐強的稅前薪酬為93.81萬元。

　　更多的高管來自天津，比如總經理張春新。1972 年出生的張春新，1997 年 9 月至 2005 年 9 月任中共天津市委辦公廳干部，2005 年 10 月跳至天士力控股集團任秘書處總裁高級秘書，2007 年 7 月轉戰國臺酒業，并有了國家一級品酒師、首屆黔酒大師的名號。2019 年，張春新稅前薪酬為102.88萬元。

　　與國臺酒業簽約的經銷商，2017-2019年度的數量分別為 318 家、428 家和 799 家。日常銷售中，公司對絕大部分經銷商采用先款后貨的結算方式，但國臺酒業和格力空調一樣，也采用經銷商入股的方式。其中102 家經銷商的老板、骨干或親戚以有限合伙人于 2017 年 5 月至 2018 年 4 月入伙共創合伙、合創合伙和金創合伙；這些合伙企業于 2018 年 2 月至 4 月向國臺酒業進行增資。

　　對比看一下國臺酒業有多賺錢：天士力2019年營業收入約190億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤10億元，同比下降35%。國臺酒業呢，2017年營業收入5.7億元，歸母凈利潤7067萬元；2018年這兩個數據分別為11.76億元、2.47億元，2019年為18.88億元、3.74億元。

　　國臺酒業的利潤率不僅比天士力藥業高得多，其增幅也比貴州茅臺高得多。貴州茅臺2019年營收、凈利增速雙雙放緩，分別為15.1%和17.05%。

　　當然，它還不能和郎酒股份相比。郎酒始于1903年，產自川黔交界有“中國美酒河”之稱的赤水河畔，廠區地處四川省瀘州市古藺縣二郎鎮，距離茅臺鎮僅有49公里。郎酒股份2017至2019年營業收入分別為51.16億元、74.79億元和83.48億元，凈利潤分別為3.02億元、7.26億元和24.44億元。目前郎酒醬香型基酒產能1.8萬噸，本次募投項目預計新增產能2.27萬噸，加上吳家溝等其他在建項目，醬香基酒整體產能將超過5萬噸；濃香型基酒已建成產能1.8萬噸，募投項目建成后也將超過5萬噸。

　　2016年后白酒行業利潤穩步增長。

　　另一個反映做酒狂賺錢的數據是，2019 年銷售收入在 50 億元以上的白酒上市公司，平均銷售毛利率同期由 66.16%增長至 77.34%。

　　2018 年，中國規模以上白酒企業產量位居前 10 的省份分別為四川、江蘇、湖北、北京、安徽、河南、山東、貴州、吉林和山西，合計占比 83%；從優勢品牌聚集地來看，白酒優勢企業主要位于四川、貴州、江蘇和安徽。截至 2019 年末，我國已上市的白酒企業共 19 家，酒類業務收入超過 100 億元的企業有貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、順鑫農業和古井貢酒 7 家，較 2018 年增加 3 家。2019 年，白酒行業進一步順應行業分化加劇、集中度提升的趨勢，但尚無一家白酒企業能占據市場絕對份額。

　　第20家上市白酒企業會是誰？就看國臺酒業和郎酒股份誰跑得快。

　　以遵義—宜賓—瀘州為核心的“中國白酒金三角”，貴州茅臺酒的市場占有率自 2016 年的 5.99%提升至 2019 年的 12.86%，瀘州老窖中檔酒類和高檔酒類的市場占有率自 2016 年的 0.93%提升至 2019 年的2.09%，體現了中高端及以上白酒的銷售占比正在進一步提升。

　　新中國成立前，醬香型白酒僅在仁懷市茅臺鎮赤水河流域中游一帶生產，茅臺酒是該香型的代表，故也稱茅香型酒。茅臺鎮作為醬香型白酒的發源地，醬酒生產企業聚集度更高，貴州茅臺、國臺酒業、釣魚臺酒業等均位于此。貴州省規劃到 2022 年，白酒產量將達到 80 萬千升、白酒產值將達到 1600 億元，仁懷市被列為優質白酒重點發展區域。截至 2018 年中，仁懷市的酒類企業（含小作坊）約 1723 家，獲證企業 303 家，超過 80%的企業沒有取得生產許可證；在獲證企業中，規模以上企業僅有 88 家，僅占 29.04%；在 1723 家白酒企業中，產能超過 1000 千升以上的為 89 家，占 5.17%；產能在 400-1000 千升的為180 家，占 10.45%；產能低于 400 千升的為 1454 家，占 84.39%。

　　貴州省工信廳副廳長周仕飛曾透露，2018年貴州赤水河醬酒產量26.9萬千升，占全國醬酒產量的77%，占全國白酒3.1%的產量，卻實現銷售收入924億元、利潤總額534億元，占全國白酒該兩項數據的17.2%、42.7%，均為全國第一位。

　　3.1%的市場份額，貢獻了近4成多的行業利潤，茅臺鎮成了各路資本角逐的舞臺。很多小老板也通過品牌定制，喝一杯好酒、分一份蛋糕。

　　但產能限制了它們賺錢的空間。由于優質醬香型白酒生產周期較長、基酒產能擴張投入大的特殊性，醬香型白酒企業短期內難以通過擴大生產規模增加基酒產量和儲量。2019年茅臺酒的設計產能為38528噸，實際產能49922噸，產能利用率129.58%?；品矫?，2019年貴州茅臺生產茅臺酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸。

　　國臺酒業在成品酒生產方面，公司擁有的2 條成品酒生產流水線，2019年產量2999噸，委托其他企業生產2924噸，合計近6000噸。公司基酒由國臺酒業和國臺酒莊 2 個基地負責生產。2019年國臺酒業產能為 1800噸，國臺酒莊產能達 3500 噸。2019年基酒產量5975噸，基酒產能5300噸，產能利用率都超過110%，超負荷運轉，可見市場需求有多旺盛。

　　無論是基酒還是成品酒，國臺與茅臺的差距較大。以貴州茅臺的地位，國臺酒業縱有野心，恐怕也只能做茅臺鎮的千年老二。IPO募集資金將繼續擴產能，年產 6500 噸醬香型白酒技改擴建工程投產后，公司基酒及成品酒產能將得到大幅提升，業務規模和盈利能力將大幅提高。

　　為了擴產能，除了IPO籌資，閆家還收購了存量產能國臺懷酒。

　　懷酒原名貴州海航懷酒，成立于2011 年 1 月，海航旗下的貴州海航酒業2011年8月占股60%。在海航出現資金危機時，2019 年 5 月，海航酒業將其持有的懷酒酒業 60%股權轉讓給王平金。2020年3月，國臺完成對懷酒的收購，收購價款為 5.26億元，同時收購方應代懷酒酒業償還的債務為 1.54億元。

　　對懷酒的控制，獲得了 4930噸優質基酒及年產 1000 噸的基酒生產能力。近年來，參觀國臺酒莊基地的人數持續攀升，年均接待萬余人次，實現“釀酒旅游”的增值。

　　為支持公司基礎建設和業務發展，天士力集團和天士力大健康每年為國臺酒業及子公司的部分外部融資提供數億元不等的擔保，不間斷地向控股股東國臺集團拆入數百萬到超億元資金，此外還接受國臺集團委托貸款?？傊?，可以想到的資金支持，都用到了。

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責任編輯：陳悠然 SF104