“功成于韌 —— 大變革時代的中國信念”2020新浪財經云端峰會于6月8日-10日舉行。中銀證券全球首席經濟學家管濤出席并參與了財政赤字貨幣化主題討論。

　　針對有專家講到地方政府的財政困難要通過赤字貨幣化的方式來解決，管濤認為，這種情況在很大程度上有可能會造成地方政府的道德風險。另外，有的專家提到現在央行或者商業銀行本身就干了很多政府應該干的事，這個也應該由赤字貨幣化劃掉，但管濤卻認為這也是一個很大的道德風險。

　　對此，管濤建議，應該先把這些隱性政府債務給顯性化，搞清楚到底債務的狀況怎樣，然后去管理風險，下一步再去考慮是不是要把它赤字貨幣化。

　　以下為演講實錄：

　　主持人：大家都討論財政赤字貨幣化，現在核心的觀點是什么？或者說核心的問題在哪里？討論財政赤字貨幣化的底線也好，或者說關鍵點在哪里？或者說是實質在哪里？請大家分享一下各自的觀點。

　　管濤：剛才陸首席、夏首席都做了很好的發言。確確實實很多事情如果我們把討論的標準統一以后，可能分歧就沒有那么大了，大家可能有的時候說的事不是一件事。

　　剛才歐明剛老師提的這個問題，財政赤字貨幣化大家可能最擔心的就是財政紀律被破壞。大家對財政赤字貨幣化比較敏感的一個重要的原因，簡單地講，民間或者學界大家擔心什么？央行印鈔、財政花錢，可能政府就有這個沖動，如果說預算軟約束，它就有沖動，無限度地花錢，后面就有很多的問題，確實很多國家歷史上出現過財政赤字急劇膨脹的話，會出現惡性的通貨膨脹，德國的例子、津巴布韋的例子等等。

　　在新興市場國家，到現在為止有很多赤字比較高的國家，經常周而復始出現債務危機、貨幣危機，這個也是屢見不鮮的。具體到中國來講，比如在中央層面的財政紀律，中央政府還是非常嚴格的，包括3%都是討論了很長時間，哪怕上一次危機應對還強調要控制在3%以內。盡管有很多學者說3%只是歐盟內部，也沒有任何實踐經驗說3%突破了就怎么樣，實際上那些歐盟國家也經常突破3%的紅線，但是中國就把它當作教科書般的圣典，一直遵守這3%。在這個層面，中央政府應該沒有大的問題。但是在地方政府這方面的約束是不是那么強，這就是一個大大的問號。

　　剛才我們談到有的專家提赤字貨幣化，講到的是地方政府的財政困難要通過赤字貨幣化的方式來解決。我想這很大程度上有可能會造成地方政府的道德風險。它恨不得過去花的錢，央行全部買單了，它就一風吹了。但是這個錢怎么花？該不該花？都不知道，沒有人提那個。

　　有的專家提到說現在央行或者商業銀行本身就干了很多政府應該干的事，這個也應該赤字貨幣化給劃掉。這也是一個很大的道德風險。我覺得解決這個問題，根本上就是剛才陸首席提到的，應該先把這些隱性債務給顯性化，搞清楚到底債務的狀況怎樣，這樣有助于我們做出判斷，然后去管理風險，下一步再去考慮是不是要把它赤字貨幣化，簡單地就把這部分給一風吹了，這也是一個很大的問題。

　　所以，大家在討論這個問題的時候，如果說大家討論的基礎是一樣的話，如果簡單到我們不說央行貨幣政策和財政政策的協調問題，要用一些國債作為市場流動性調節、利率調節的工具，不說這個事，我們簡單地把它理解為“央行印錢、財政花錢、政府花錢”，最根本的問題就是財政紀律的問題。

　　我就講這么多，謝謝。

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責任編輯：潘翹楚