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　　國際金融報

　　原標題：券商中期策略樂觀：下半年牛市可期

　　近期，券商中期策略會密集召開，今年后半程宏觀經濟及A股走勢成為熱點話題。在“云辦公”、“云調研”漸成工作常態之下，券商探索召開“云策略會”，更高效地分享資本市場展望與投資觀點，亦為試水新熱點。

　　針對下半年經濟走勢，券商普遍持樂觀態度，二季度以來，經濟初步恢復回升，預計下半年增長將較為明顯；下半年居民消費有望出現修復，企業盈利也將出現好轉。策略方面，有券商認為，下半年逐步轉向戰略樂觀，可以期待A股有一波“非常像牛市”的大反彈。

　　對資本市場樂觀

　　關于下半年宏觀經濟形勢，興業證券首席經濟學家、宏觀經濟研究中心總經理王涵（金麒麟分析師）認為，一方面，國內經濟進入趕工期，海外經濟進入筑底回升期，同時國內宏觀調控政策偏暖，且持續時間可能較長；另一方面，海外疫情仍存在二次暴發風險，“去全球化”逆流還在發酵，2020年中國經濟將處于“下有底、上有頂”的狀態。

　　王涵表示，中長期來看，基于中國巨大市場、人口與產業結構變遷及刺激內需政策的出臺，對資本市場保持樂觀。

　　華西證券認為，從工業增加值及高頻數據看，逆周期調節對“穩增長”作用明顯，生產得到較快恢復；二季度以后，經濟將初步恢復回升，下半年增長將較為明顯。

　　從具體大類資產來看，王涵分析，年內股市將呈現較大波動的區間震蕩；債券市場有調整壓力，短期內信用債表現將好于利率債，但債市整體風險可控；大宗商品中，短期周期品或有反彈，中期關注必需品供給“黑天鵝”，戰略上需關注貴金屬的避險屬性。

　　針對未來中國經濟增長恢復的驅動力量，華西證券宏觀首席分析師孫付分析稱，內需方面，更加積極財政支持下，基建投資顯著增長；結構性政策發力下，制造業投資漸趨穩定；疫情得到控制后，消費的自然恢復。外需方面，下半年海外疫情減弱后，在“引進來、走出去”開放政策完善下，外需將出現改善。

　　牛市反彈可期

　　上海證券認為，美股波動率加大疊加其他風險因素，將對下半年市場風險偏好形成間歇性的壓制。下半年總體上，市場風險偏好呈前低后高的態勢。

　　“我們開始期待牛市。”申萬宏源證券首席策略分析師表示，下半年逐步轉向戰略樂觀，至少可以期待一波“非常像牛市”的大反彈。

　　的主要判斷邏輯在于：下半年A股基本面趨勢向上有望得到確認，新周期開啟的樂觀預期可能階段性發酵；新經濟基本面觸底回升，疊加“十四五”規劃和創業板試點注冊制等改革持續推進，科技成長有望重拾進攻屬性；新冠肺炎疫情帶來更徹底的出清，而牛市生于絕境；居民儲蓄率上升，配置需求釋放。

　　興業證券經濟與金融研究院策略研究中心總經理指出，整體來看，2020年下半年A股將處于震蕩磨底階段。在內需向上、外需向下的交錯期，市場將以結構性機會為主。

　　招商證券則認為，整體A股盈利在經歷了一季度較深跌幅之后將重新進入上行周期，業績表現將會平穩修復并且實現逐季改善，預計2020年A股盈利增長將呈現“V”型走勢。

　　關注5G等投資機會

　　關于下半年股債的配置策略，分析師給出了不同建議。

　　申萬宏源建議，非聚集性可選消費有望逐步受益于居民儲蓄率上行，首推汽車；新老基建依然是確定的方向，重點關注5G、新能源汽車、半導體設備耗材、信創（信息技術應用創新），以及建筑裝飾、建筑材料和工程機械龍頭的投資機會；二季報期間可能是消費電子布局的窗口，5G應用端的物聯網、超高清、云游戲，有望成為反彈階段有彈性的進攻方向。

　　上海證券建議，下半年結構性行情的把握重點在于消費向科技切換。在科技創新、內需消費、制度紅利三條結構主線下，看好軍工（大飛機、空天互聯網）、房地產后周期產業鏈——物業管理和整體家居、寵物食品、體外檢測、消費電子、海南區域等結構機會。

　　行業配置上，建議，可關注消費景氣細分方向（如家電、啤酒、消費建材、寵物食品）、國產替代及切入全球產業鏈后的高端制造（如醫療器械、新能源車、新材料），以及受益于全球貨幣大放松的黃金。主題投資方面，建議關注國產替代、5G建設、軍工以及創投等主題性機會。

　　債市策略方面，華西證券固收首席分析師樊信江認為，短期來看，6月利率債供給壓力仍然較大，且央行貨幣政策進入短暫的休整期，資金利率有回調風險，建議謹慎；中期來看，利率整體預計維持箱體震蕩格局，期限利差仍高的情況下，中長端利率債性價比大于短端，建議關注中長端利率債的交易性機會。

　　加速展業模式變革

　　“今年云上參與幾場券商的策略會，感覺效果挺好。我們不用出門，一天可以聽好幾個電話，比較方便。”上海某二級市場私募基金研究員對《國際金融報》記者表示。

　　該研究員進一步表示，券商選擇線上辦會，既對疫情防控有所支持，更節省了參會人員的時間和精力，與上市公司也能獲得更有針對性的溝通效果。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《國際金融報》記者采訪時表示，券商探索線上辦策略會的形式值得提倡。在當前情況下，減少交叉感染、保護參會者安全是重中之重。同時，線上可吸引到更多的人員參與，效率也會更高一些。

　　“對于券商來說，線上舉辦策略會，相比線下動輒幾十萬甚至更高的成本，在當前時點來說，線上性價比要更加高一些。”楊德龍預計，在后疫情時代，線上舉辦策略會或將成為券商展業經驗被繼續保留下來。

　　“云辦會”之外，“云辦公”、“云調研”亦逐漸走入券商工作常態。華東某上市公司董秘告訴《國際金融報》記者，今年機構調研上市公司，部分還是會選擇來現場，不過線上還是稍多一些。

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責任編輯：陳悠然 SF104