斑馬消費  任建新

　　聯眾涉賭棋牌事業部被一鍋端、博雅互動因“政策風險”業績下滑、公認最“綠色”的行業老大騰訊棋牌也面臨下滑……

　　在棋牌游戲行業的管控嚴冬，禪游科技逆勢赴港IPO，可謂“偏向虎山行”。

　　過于依賴單一產品斗地主、毛利率遠低于同行業、應收賬款高企等，都為禪游科技的上市之路蒙上陰影。不過，公司最引人注目的應該還是商業模式的轉變：在游戲中植入廣告，這一招能行得通嗎？

　　棋牌游戲行業“急凍”

　　2018年，注定已是游戲行業的艱難之年，其中，更難的是棋牌類游戲。

　　從去年年底以來多家涉賭棋牌游戲公司被查處，到今年4月棋牌游戲龍頭聯眾（6899.HK）因利用網游平臺開設賭場，多名管理人員被捕，行業一片風聲鶴唳。

　　中國棋牌游戲的主要廠商，聯眾和博雅互動（0434.HK），業績早已不如“當年”。

　　博雅互動2017年營業收入7.36億元，凈利潤2.43億元，較2014-2015年的業績高峰，均出現大幅下滑；2018年上半年，營業收入2.84億元，同比下降30.96%。

　　博雅互動表示，業績下滑主要是因為“政策風險”。

　　聯眾更是已“傷筋動骨”：2017年，公司收入6.17億元，同比下降29.2%，凈利潤93.3萬元，同比下降99.5%；2018年上半年營業收入繼續下降9.5%至1.59億元，虧損額高達4.04億元。

　　當然，最夸張的還在A股。

　　因為棋牌類游戲受到管控等原因，晨鑫科技（002447.SZ）今年第三季度的營業收入僅為283萬元，同比下降96.64%，凈利潤-2334萬元，同比下滑173%。

　　就算是排名第一、業內外公認最“綠色”的騰訊棋牌，也不可避免地出現了業績下滑。

　　毛利率遠低于同行業

　　說起來，禪游科技還帶著濃厚的騰訊（騰訊控股0700.HK）基因。

　　騰訊創始人之一的曾李青，是禪游科技最早的創始人之一。2010年，深圳市禪游戲科技有限公司成立，曾李青是兩名股東之一，出資78.948萬元持股26.316%。

　　2012年，禪游科技進行第一次股權轉讓，曾等兩名自然人股東將股份轉讓給天禪科技等六家法人股東。

　　到最近，禪游科技的股權結構經過層層穿透，第一大股東、董事長、CEO葉升持股40%，第二大股東、副董事長、CTO楊明持股23%，葉、楊二人為一致行動人。

　　葉升和楊明在加入禪游科技之前，均在騰訊QQ游戲部門擔任管理職務。

　　曾李青曾經持股99%的德常青科技仍然是禪游科技的第三大股東。曾2017年開始已經不是德常青科技的實際控制人和法人代表，但仍然擔任這家公司的總經理。

　　禪游科技是一家以棋牌游戲為絕對主業的公司，看一下公司旗下產品的名字就知道了：跑得快、鋤大地、斗地主、升級、干瞪眼、雙扣、摜蛋、四川麻將、武漢麻將、廣東麻將、長沙麻將……

　　禪游科技2017年-2017年的營業收入分別為1.30億元、3.38億元、4.60億元，凈利潤分別為2502.2萬元、4041.1萬元、6639.6萬元。

　　今年上半年，公司營業收入2.68億元，同比增長19.57%，凈利潤5076.1元，同比增長43.52%。

　　在弗若斯特沙利文出具的相關報告中，禪游科技為中國棋牌游戲的前五大市場參與者，按平均月活用戶數量算，在中國棋牌游戲市場排名第四。

　　雖然禪游科技旗下有40多款游戲，但公司業績對拳頭產品斗地主的依賴度越來越高。2015年-2018年上半年，斗地主的收入占公司營業收入的比率分別為79.9%、84.4%、93.1%、88.0%。

　　此前，禪游科技的商業模式和其他游戲公司差不多：免費玩，賣道具。從2018年5月開始，公司推出游戲內廣告的商業模式。下半年，公司又聘請了7家廣告公司，準備擴大游戲內廣告業務。

　　但是，在游戲中植入廣告會不可避免地傷害用戶體驗，不知公司會如何平衡商業化和用戶體驗之間的關系。

　　另外，與同行業相比，公司的毛利率水平并不突出。今年上半年禪游科技的毛利率為37.84%；同期，聯眾維持在50%以上，博雅互動則在60%以上。

　　而且，禪游科技高企的應收賬款，在游戲行業中并不多見。

　　2018年上半年，公司的應收賬款為5836.8萬元，占營業收入的比率為21.78%。這或許與公司對渠道的過度依賴有關：早年，依賴電信運營商，現在，依賴華為、OPPO、vivo等手機廠商。

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責任編輯：陳悠然 SF104