文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 黃利明

　　毫無疑問，科創板長遠而言于中國股市、經濟以及科技創新都是利好的。俠之大者，為國為民。你看中國股民就從來不會像中國炒房團一樣，降價了還要舉著橫幅甚至打砸售樓處要求退貨。

　　問題是，注冊制到底革了誰的命？科創板到底是個什么板？擴容幅度會有多大？到底是魔鬼還是天使？

　　好肉先吃掉了，剩下的都是硬骨頭。

　　2018年11月，最高層定調，科創板和注冊制確定要來了。但市場依然有擴容恐慌的聲音，還一度令救市反彈行情中斷。

　　中國股市從來都是如此，一邊喊著BATJ無緣A股投資者，真要引入那些科技新貴的時候，又是一片“狼來了”的吸血鬼論調。

　　如A股尿性，不管是要發一個科創板，還是要上注冊制，任何一個亮劍引發大A股上演個“死給你看”的驚悚劇，一點都不足為奇。這一次，在外圍市場一片嘈雜聲中，幸好了大救市行情的護駕，中國股民情緒穩定，深表“淡定”。

　　都說歲月催人老，但是抵不住韭菜一茬又一茬。那些“擴容”恐懼的聲音，總是讓人能聞出來，還在發育的味道，反正中國股市也還在發育當中。

　　“搞不好可以關掉”的振聾發聵之音，也從來都是一句激勵之語，說白了就是一句“搞不好可以摘掉烏紗帽”的言外之意。

　　只是幾輪牛熊的洗禮，尤其是2015年6月以來的熊市洗禮，讓大家都已經沒了脾氣。每一次小散們想抄個反彈吃點肉，最后發現連湯都沒喝上，光討了幾頓打。跌到地板上的中國股民，“大不了留給下一代”的氣魄是有的，所以再來個科創板和注冊制，真的也不算個啥事。反正橫豎都是要推的，更何況，這還是“功在當代·利在千秋”的大事。

　　毫無疑問，科創板長遠而言于中國股市、經濟以及科技創新都是利好的。俠之大者，為國為民。你看中國股民就從來不會像中國炒房團一樣，降價了還要舉著橫幅甚至打砸售樓處要求退貨。

　　問題是，注冊制到底革了誰的命？科創板到底是個什么板？擴容幅度會有多大？到底是魔鬼還是天使？

　　IPO不審行不行？

　　6年之前，一位并購重組委委員在我耳邊叨嘮：郭樹清內部講話真是敢說，確實有銳意改革之心。那時候，我還是個財經圈的包打聽——財經記者一枚。因此甚為留心那“大膽之言”到底是個啥。

　　2012年初的郭樹清，還是證監會主席，當然現如今已是銀保監會主席、央行黨委書記。當年的郭樹清，開啟證監監管的百日新政，幾乎以一周一個政策的頻率出爐，強勢改革不僅把證監會一票人累趴下，更把一票財經記者給累嗨了。當然，財經記者圈興奮的是，新聞高產，稿費飛漲。

　　正是在這樣一個大背景下，郭樹清在一個內部會議上有著驚人一問——“IPO不審行不行”。

　　那是一個觸動各方利益的話題，自然能挑動所有人的神經，敏感如各位同仁，由此有了當年我操刀“IPO不審行不行”的文章報道，隨后還引發了一場圍繞此問的財經圈大論戰。

　　說白了，注冊制和核準制最大的區別，就是能否斬斷發審權力之根的問題，是否將市場的交給市場，余下的就是法律法規之下的監管。

　　當年，一位證監系統人士向我直言，郭樹清如此強勢改革必將觸動一部分人的利益，特別是減少行政審批，降低尋租空間。改革的難點就在于此，它不能由一個強人決策來推行，而必須由體制來演化，否則他將面臨無法抗拒的利益沖突和壓力。

　　一語成讖，雖然市場多有認可，但執掌證監會不到半年，郭樹清最終掛冠而去，赴任齊魯大地鎮守一方。背后的暗流涌動與曲曲折折，難以言說，但皆與其銳意改革下引發的各方阻力息息相關。4年之后，郭樹清重回銀監會，隨后也順理成章執掌了新的銀保監會主席一職，并接任央行黨委書記。

　　在2012年，對于市場而言，注冊制被認為是“開閘抽血”的代名詞，因此經常被認為是“股市大殺器”。未曾想，自2015年至今中國股市IPO上市數量已經近千家，曾經的IPO堰塞湖已經消解為如今的僅200家。中國股市4年來的熊市，IPO高速發行可謂功不可沒。

　　注冊制改革，也從2013年11月第一次寫進的黨的文件——十八屆三中全會審議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，到寫入2015年政府工作報告，再到2016年2月全國人大常委會授權“國務院實施股票發行注冊制改革”——有效期為兩年，最終這份授權被再度延長至2020年。

　　歷史的節點在于2018年11月5日，在中國股票市場的誕生之地上海，對于“IPO不審行不行”的驚人之問，終于迎來了習總書記的一錘定音——“將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制”。

　　事實上，不管是美國股市，還是香港股市，早已給了答案。券商界的打工皇帝林涌早年間談及注冊制時，就曾給我講過一個故事：一家國內公司赴港上市，上完之后，公司老板抱怨港股上市之路“感覺好假”，掛牌之前連港交所和香港證監會的人都沒見過，全是郵件文件往來。

　　故事的背后，也凸顯了注冊制的核心要義：充分披露，事后監管。當然，還包括市場定價，造假擔責。

　　擴容壓力有多大？

　　“如果你相信人類做事情總有邏輯可循，那只能說明你瘋了”。

　　這是電影《大空頭》里有一句的經典臺詞。客串這句臺詞的，正是因行為經濟學貢獻而獲得2017年諾貝爾經濟學獎的理查德·塞勒。

　　人心難測，人性難測。

　　在塞勒的“有限理性、心理賬戶、社會偏好、缺乏自我控制”等一系列行為經濟學理論中，我們更加可以確定，股票投資是一項反人性的游戲。

　　正如2015年5000點，當有人提“萬點不是夢”時，很多人還為此興奮位次歡呼——爭相買入；如今當股指跌破2500點時，有人提跌破2000點，很多人又對此深信不疑——空倉以待。

　　問題并不是10000點和2000點沒有可能，問題是擁躉這兩種觀點的投資者中，有不少還是同一批人。經濟學上將人定義為理性人，但往往卻是沒有邏輯可循。

　　非理性的繁榮泡沫與非理性的恐慌踩踏，總是相伴相隨。哪怕當下中國股市的估值水平，已經接近歷史最低記錄，深圳主板還一度擊穿了歷史最低估值記錄。即便我們認同這是一個價值投資的時代，卻無法免俗的在這樣一個政策市中，身體力行的進行價值投機。

　　只是很多人陷入思維的慣性邏輯當中，卻忽略了一個事實——擴容的威力早已經被消減。

　　當3年多近千家公司IPO登陸中國股市的時候，大家基本無感。IPO無押金申購所形成的零成本“摸彩票”，讓中國投資者樂此不疲贊賞有加。但對于發一個科創板與試點注冊制，不少投資者又對擴容風險如臨大敵，深感未來股市之迷茫。

　　就像前述所講到的，曾經最高峰排隊近900家的IPO堰塞湖，已經降至現在僅200家左右，IPO基本走入正常排隊的發行軌道。大擴容的IPO堰塞湖前提都已經沒有了，如果硬要說大擴容，那只能說是人心恐懼的擴容，這比IPO實質性的擴容還更可怕，因為可以無限放大。這就是人性恐懼方面的一致性預期。

　　值得一提的是，科創板是隨注冊制時點一并推出。注冊制的另一個核心就是，市場決定發行節奏。如果市況太差，一定要發，那定價就低，這就形成了發行方與二級市場投資者的博弈。如果定價高了，二級市場投資者不肯接盤，想發也就發不出去。

　　因此，注冊制恰恰更不需要擔心擴容壓力問題，因為市場更加會自主調節，否則市場也會自我糾錯。不過，值得特別關注的是，港股美股與A股最大不同的是，一個機構主導的市場，一個散戶居多的市場。這就引發另一個擔憂，在一個散戶主導的市場當中，如何更好發揮市場定價的功能？

　　另一個問題，也就自然而然的被牽出——A股面臨去散戶化，需要引入更多的長線資金入市。這也是證監監管一直在做工作。確實，在股票投資領域，我們更需要回歸常識——專業的事情交給專業的人去做。

　　科創板到底是個什么板？

　　8年前，上交所還在為與深交所分食而糾結。中小板、創業板陸續推出的深交所，承載了中國無數民企的上市之夢。

　　此后數年，門庭若市的深交所，與門庭冷若的上交所形成鮮明的對比。曾經成交量還不足上交所1/3的深交所，交易量更是一度超越上交所。

　　上交所一直焦心于此，早年間有上交所官員就與我暢想過戰略新興板的構想。在其位謀其政，私心自然有之，就是要爭奪更多的上市資源。但，正像朋友當年所言，爭也要爭的名正言順、師出有名——于國于民有利，才有爭的可能性。否則也只是簡單的門戶之見，僅僅是簡單取消IPO深滬交易所選擇地劃分而已。

　　為此，上交所很早就提出了戰略新興板、國際板、中概股回歸之CDR等各種大膽的思路和想法。這些設計構想，每一個都在努力契合著中國經濟轉型的未來動力。

　　如今，科創板終于與注冊制時點一起橫空出世。業界議論，這是要做成中國新版“納斯達克”的科創板。如此給與的期望，“創業板”該是關燈吃面掩面而泣了。事實上，創業板暫時情緒穩定，沒跌，更別說跌趴下了。當然，未來科創板的資金分流多少亦有，只是深交所歷來都保有很強的生命力。

　　其實，跟金融投資圈和證監監管官員交流來看，上交所也對推出科創板并試點注冊制的消息突然，雖然早有科創板的準備，但以如此最高級宣布還是倍感意外，尤其是試點注冊制。毫無疑問，這是塊硬骨頭。欣喜之余，是前所未有的壓力。因為這將是載入中國證券乃至經濟史的歷史事件，不得有失。

　　從當下各維度的交流信息來觀察，我們有六點預判：一是正式推出，既不會太快，也不會太慢，畢竟是科創板與試點注冊制同時推出。二是面對市場的擴容擔心依然會引入長期資金對推出保駕護航；三是對于老股東套現等一二級市場利益失衡問題會進行制度約束；四是加強信息披露并將造假發行與券商保薦等中介責任相綁定；五是市場約束發行節奏且擴容速度也由市場決定；六是交易活躍是核心，不會重蹈新三板的覆轍。

　　從非盈利的互聯網新貴，到中概股回歸估值翻盤，再到科技創新型企業，這是一個承載中國未來轉型動力的科創板。僅僅只是簡單的分板意義不大，核心還是看科技創新的成色，尤其是注冊制如何試點。

　　風水輪流轉，上交所曾經承載了國企改革脫困的神話，而深交所曾經承載著民企騰飛的神話。上海浦東陸家嘴那頭牛，能否再塑金身，能否再度承載中國經濟轉型動力的科技創新之夢，值得期待，更拭目以待！

　　機會，2019，就看您能否抓住……

　　(本文作者介紹：德林社創始人，曾任新京報、經濟觀察報高級記者)