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　　由于眾所周知的原因，今年與疫苗相關的上市公司備受關注。

　　10月底，港交所官網披露了成大生物的聆訊資料集。新三板掛牌公司成大生物（831550.OC）向港交所提交了上市申請，擬發行H股并申請在港交所主板掛牌上市，聯席保薦人為中信里昂證券及廣發融資（香港）有限公司。

　　成大生物是一家狂犬疫苗生產商。財報顯示：2018年前三季度，公司營收11.4億元，同比增加14.28%；歸母凈利潤5.24億元，同比增加12.04%。

　　盡管成大生物的營收規模與此前在港股上市的小米、美團點評等新經濟龍頭公司不可同日而語，但由于處于疫苗這個備受矚目的行業，以及“新三板+H股”的資本路徑，其上市進度頗值得關注。

　　經歷行業的疾風驟雨之后，疫苗行業的公司能點燃投資者的熱情嗎？“新三板+H股”的資本路徑未來會是一種常見模式嗎？

　　狂犬疫苗生產商：占據約三分之一市場份額 

　　根據聆訊資料，成大生物是成大集團、成大科技及遼寧所于2002年成立的一家公司，2014年12月在新三板掛牌，控股股東為A股上市公司遼寧成大（600739.SH）。截止2018年9月底，遼寧成大持有成大生物60.54%股權。

　　成大生物的核心產品為人用狂犬病疫苗及滅活乙腦疫苗，其中狂犬疫苗貢獻公司85%以上的收入。

　　聆訊資料顯示，根據弗若斯特沙利文資料，自2014年以來，中國人用狂犬病疫苗市場集中于四家公司，其總收入占2017年總市場的84.2%，其中成大生物所占市場份額最大，占比達到35.7%。

　　自2014年上市以來，除2016年受疫苗市場負面事件影響外，公司利潤保持增長。根據財報，2017年，公司營收12.76億元，同比增加23.93%；歸母凈利潤5.56億元，同比增加21.61%。

　　以下為根據財報繪制的公司營收及利潤變化：

　　今年前三季度，公司營收及利潤保持增長，增速分別為14.28%及12.04%；毛利率為85.24%，與2017年相比下滑2.19個百分點，主要受毛利率較低的海外收入占比增加影響；凈利率為45.93%，與2017年相比增加2.37個百分點。

　　二類疫苗占據主導地位：負面事件影響市場 監管趨嚴 

　　根據聆訊資料集的相關內容：國內市場上的疫苗分為一類疫苗及二類疫苗，前者指政府免費提供，公民按照政府規定受種的疫苗，其中大部分均用于兒科。二類疫苗指由公民自費并且自愿受種的國家免疫計劃外的其他疫苗。

　　公司生產的人用狂犬病疫苗及滅活乙腦疫苗均為二類疫苗，其中滅活乙腦疫苗具有免費的一類替代品——滅毒活乙腦疫苗。

　　根據弗若斯特沙利文資料，2017年中國疫苗市場的收入為216億，占全球疫苗市場的11.5%，其中二類疫苗占主導地位，占2017年市場總收入的86%。在二類疫苗中，按收入計，人用狂犬病疫苗及乙腦疫苗的市場規模占比分別為16.5%及0.5%。

　　弗若斯特沙利文資料預計，2017年至2022年，二類疫苗市場年復合增長率為26.2%，到2022年二類疫苗市場將達594億元，主要增長驅動因素包括客戶疫苗接種意識不斷增強、支付意愿和支付能力隨著人均可支配收入增加而提升以及新型疫苗的發展。

　　以下為公司聆訊資料中披露中國一類疫苗及二類疫苗市場變化：

　　另外，公司在聆訊資料風險因素中指出“負面報道可能影響公眾對產品或整體疫苗產品的信心，進而導致疫苗接種的需求下降及更為嚴格的法規的出臺……長生事件后的短時期內，國內市場出現人用狂犬病疫苗短缺，而我們的人用狂犬病疫苗銷量亦隨之增加。”

　　多家新三板企業申請港股上市：“新三板+H股”模式興起？

　　成大生物之外，還有多家新三板企業在今年下半年申請港股上市，包括君實生物、盛世大聯及賽特斯。以下為根據公開信息整理的相關公司主要信息（利潤為2018年前三季度）：

　　新三板公司集中申請赴港上市，很可能是受相關利好政策調整影響。

　　公開信息顯示：今年4月，港交所與全國中小企業股份轉讓系統公司簽署合作備忘錄，鼓勵符合條件的掛牌公司到港交所上市，全國股轉公司對掛牌公司申請到港交所發行股票和上市不設前置審查程序及特別條件。

　　而今年4月底修訂后的港交所主板《上市規則》正式生效，上市新規允許生物科技公司中無營收、未盈利的公司申請上市。這在一定程度上推動了新三板公司赴港上市，尤其是生物科技類公司。

　　另外，還有部分新三板公司擬申請港股上市。2018年5月，寰爍股份（832773.OC）披露了關于與山證國際金融控股有限公司簽訂港股發行輔導意向書的公告。2018年6月，易銷科技（831114.OC）披露了關于與博大資本國際有限公司簽訂港股發行上市輔導協議的公告。

　　新三板+H股，會是一個新的IPO組合嗎？（YYL）

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責任編輯：陳悠然 SF104