野馬財經

　　作者|董虹

　　來源|野馬財經

　　大約30年前，北京交大畢業的李河君借了老師5萬元錢一頭扎進商海，折騰了半年就賠了個精光。然而，生命不息，折騰不止，之后這些年他做了兩件極具爭議的事情。第一件讓“全中國都笑話”，第二件讓“全世界都覺得很搞笑”。

　　孵化于第二件事情的漢能薄膜發電，在20多年前就登陸港股市場，并在2014年、2015年迎來股價飆漲，李河君的個人財富因此一度超過馬云、王健林，蟬聯中國大陸地區首富。

　　然而，又是在一夜之間公司股價暴跌近一半，市值蒸發逾千億元，昔日首富顏面掃地。

　　停牌三年之久，漢能突然宣布要私有化回A，市場會不會買賬？私有化資金從何而來？昔日首富能否借此絕地反擊，挽回顏面？

　　2018年10月底，停牌三年之久的漢能薄膜發電（00566.HK）收到控股股東漢能移動能源控股集團有限公司的私有化提議。

　　根據公告，本次私有化之后，漢能薄膜擬在國內A股市場實現上市。私有化收購價格為每股不低于5港元，按照現時的股本計算，收購規模約為549億港元。

　　一紙公告驚醒了市場夢中人，也讓沉寂三年的昔日中國大陸首富李河君再度成為市場焦點。 

　　首富“絕望”之后絕地反擊？

　　在資本市場，李河君本人及其掌控的漢能薄膜都曾是神一般的存在。

　　上世紀80年代末90年代初，剛從北京交通大學畢業不久的客家人李河君，向老師借了5萬元就一頭扎進了中關村市場。“硬件、軟件，包括運輸啥都干過”，卻還是在不到半年時間內就將這5萬元錢賠了個精光。

　　之后經屢次折騰，李河君小有成就。然而，他做過的兩件事給自己帶來巨大榮光的同時也帶來巨大爭議、質疑甚至被嘲笑為瘋子。

　　一件事就是上世紀90年代投資建設金安橋水電站，一件事就是投身現在還在做的薄膜太陽能發電。用李河君自己的話說，這兩件都是“一般人不太好弄”的事情，也都把他“折磨得夠嗆”。

　　投資水電站的事情，給李河君帶來廣泛質疑，“全中國都笑話我，就覺得是不可能的事”。

　　未曾料到，漢能薄膜太陽能發電雖然讓李河君的財富一度超過馬云、王健林，也讓李河君遭受更大質疑，“全世界都覺得很搞笑，不相信是真的，都以為薄膜太陽能是一個科幻”。以至于他面臨的“挑戰、壓力非常非常大”。

　　1996年1月，漢能薄膜登陸港交所，彼時的李河君低調神秘，于公眾而言略顯陌生。此后十余年中，漢能薄膜股價表現也非常平淡，基本徘徊在1、2港元左右，最低時甚至只有0.118港元。

　　直至2014年底，這一跡象開始松動。

　　2014年11月，長期無人問津的漢能股價悄然爬升，到當年底已接近3港元。進入2015年，漢能股價再度階段性上漲，2個月內便突破4港元，總市值超過1500億港元。

　　隨著漢能的股價飆漲，2014年、2015年李河君蟬聯了中國大陸首富。2015年，李河君財富1600億元，比王健林家族財富多了50個“小目標”，也比馬云多了100個“小目標”。

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　　伴隨著這場造富神話，李河君開始走入大眾視線。問鼎首富寶座之后，財富狂歡還在繼續。

　　連續多個強勢拉升之后，漢能薄膜股價于3月5日盤中竄至歷史最高點9.07港元，當日最大漲幅42%，李河君的財富版圖頓時又“肥”了好幾圈。

　　然而，好景不長。

　　2015年5月20日，漢能薄膜發電的股價一度在短短二十分鐘內斷崖式跳水，當天收盤股價跌幅達46.95%，市值蒸發超過1458億港元。李河君的財富也是急劇縮水，從首富寶座上重重摔下，顏面掃地。

　　得知股價跳水之后，李河君對秘書講，“tomorrow is another day”。那一刻，他并沒有覺得這會是一件影響很大的事情。然而，漢能薄膜發電（0566.HK）卻從第二天開始停牌至今，股價也一直鎖定在3.91港元/每股的價格。

　　對于當年的事情，李河君事后一直“耿耿于懷”。他在多個場合曾表示，漢能薄膜被多家國際對沖基金大規模做空，漢能沒有進行內幕交易，沒有掏空上市公司。

　　究竟有沒有被做空，現在已無法考證。只是從市場質疑來看，關聯交易及脆弱的盈利能力是漢能薄膜股價暴跌的導火索，并因此被港交所勒令停牌，進行事務調查。

　　歷經三年之久的博弈，直到2018年10月底漢能公告最終發布私有化的消息。

　　同樣歷經反復反省之后的李河君，轉而認為這是一件好事，“感謝這幾年。前所未有的苦難，前所未有的成長，或者說百年不遇的苦難，百年不遇的成長”。

　　只是再次歸來，早已滄海桑田。

　　劍走偏鋒，可是錢從何來？

　　對于漢能私有化回A，漢能官網上發布的幾篇媒體采訪中，李河君也曾給予直接回應，“漢能包括我本人，我們歷來是劍走偏鋒，跟別人不太一樣，或者我們反向地走。”

　　現如今，A股經歷一場深度調整，一度擊穿2500點，然而李河君卻“反過來”看到了一種“勢”，對A股“非常有信心”。

　　李河君稱，“勢在天地同力，勢不在英雄不自由，干什么事都是這樣，因為你沒有勢的話，再有本事也很難弄。我覺得漢能回歸A股，我覺得也是勢在。”因此，他認為漢能薄膜發電回A會很快。

　　然而，昔日首富發起的這場反擊，不知道又有幾成勝算？

　　按照此次私有化方案，漢能薄膜溢價28%收購投資者股票，所需資金至少500億港元。這對走在艱難復牌路上的漢能薄膜而言，確實是一筆不小的負擔。

　　2015年7月15日，在主動申請臨時停牌后兩個月，漢能薄膜被香港證監會勒令停止股票交易，并不得復牌，有關調查繼續。

　　調查的主因之一即與母公司漢能控股集團（以下簡稱“漢能控股”）的關聯交易，簡單來說就是自己生產賣給自己人。

　　公告顯示，在當年6月，香港證監會即要求漢能薄膜提交漢能控股2011年至2014年的財務報表，以及漢能控股集團主席李河君的重大未償還貸款詳細情況。

　　彼時，漢能薄膜對港證監會的態度可以說非常強硬，不僅以非公開資料無控制權拒絕提交漢能控股的財務資料，而且表示要通過司法途徑對香港證監會提出反對。

　　然而，在資本市場，“沉默”的數據也能“說話”。

　　公開資料顯示，2010年至2014年間，漢能薄膜大部分收入來自于向漢能控股銷售設備所得。2013年關聯收入幾乎占到漢能薄膜營收的全部，2014年在增加第三方收入來源的情況下，關聯交易占比依然達到62%。

　　看似飆升的業績背后，漢能薄膜真實盈利能力存在較大不確定性。

　　在佐證面前及港交所“高壓”態勢下，漢能薄膜不得已“低頭認錯”，于2015年7月20日主動終止當年最高上限達130多億人民幣的持續關聯交易協議，并在財報中剔除大部分關聯交易。這樣的直接后果就是漢能薄膜2015年業績大“變臉”，營收驟降至28億港元，凈利潤從2014年盈利32億港元變成凈虧損122.34億港元。

　　2018年上半年，漢能薄膜業績卻出乎意料地亮眼，營業收入204億港元，同比增長6倍，凈利潤73.29億港元，同比增長近30倍。

　　然而，野馬財經（微信公號：ymcj8686）注意到，漢能薄膜2018年上半年現金及現金等價物只有11.83億港元，較上年同期減少51%。

　　11.83億港元相較500多億私有化費用，無疑是杯水車薪。怎么辦？

　　在這個節骨眼上，漢能于今年7月還曾爆出向員工強制集資風波。據澎湃新聞報道，漢能內部進行過多次定融產品推介和宣貫會，介紹認購的正負激勵舉措。漢能方面將認購的完成度視作價值觀考核標準，若完成度低員工將面臨降薪或辭退，完成任務的員工則有銷售提成和加薪條件。雖然此事后來被漢能否認，但是仍然讓市場浮想聯翩。

　　由此可見，對昔日首富而言，私有化的錢從何來確實也是一個問題。

　　私有化回A，沒有那么簡單

　　或許，資金問題對昔日首富來說只是一個小問題。畢竟是當過“首富”的人，不惜代價籌得真金白銀還是有可能的。

　　對李河君而言，除了資金負擔之外，港交所長達三年的立案調查和日漸迫近的除牌日亦如泰山壓頂。按照港交所新修訂的《上市規則》，漢能薄膜如不能在2019年8月1日前復牌，將被取消上市公司的上市地位。

　　今年4月，漢能薄膜發布公告稱，已完成香港證監會提出的兩個復牌必要條件。然而，半年過去了，香港證監會并沒有就漢能薄膜復牌做出表態。

　　有業界人士也向野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，預計漢能復牌的機會不大。

　　古語有云“君子謀勢而動，順勢而為。”在這種情況下，漢能選擇將漢能薄膜發電私有化回A股，也不失為李河君的順勢而為。

　　只是，除了資金之外，關聯交易及股權代持或許才是漢能回A路上真正的“攔路虎”。

　　2018年上半年，漢能薄膜營收大增6倍至200多億港元，主要業務仍然是研發和銷售薄膜太陽能高端裝備整線生產線。

　　一番抽絲剝繭后，野馬財經（微信公號：ymcj8686）注意到真正推高營收的是一筆高達近128億港元的合同資產。

　　何為合同資產？

　　企業會計準則第14號解釋：合同資產是指企業已向客戶轉讓商品而有權收取對價的權利，且該權利取決于時間流逝之外的其他因素。簡單來說，只要達成合同付款條件，不管企業實際有沒有收到錢，都可以在利潤表中確認營收。

　　漢能薄膜2018年上半年經營活動產生的現金為-118.05億港元，較上年同期減少136.9億港元，為何卻能實現200多億港元的營收？中期報表還顯示，隨時間確認已交付建設合同及于某一時間點確認貨品或服務的收入就達190多億港元。

　　顯然，漢能薄膜上半年的營收大都是這類掛賬的應收款。

　　野馬財經（微信公號：ymcj8686）就該類賬款的相關問題致電漢能薄膜香港投資部，得到的答復是，“會按照合同既定日期收款，但風險不是我們所能控制的。”

　　金額之外，吃瓜群眾更關心大額合同資產背后的“金主”。漢能薄膜中報顯示，128億港元合同資產主要來源于9個公司。野馬財經通過天眼查發現，這些公司大都存在多次工商變更，并且相互間有著復雜的股權關系。

　　比如綿陽金能移動能源有限公司，由漢能移動能源持股10%，其法人魏昌華則常年在四川漢能光伏有限公司擔任高管。

　　野馬財經就上述公司與漢能薄膜間的關系向漢能薄膜問詢，得到的答復是，“不知道。”那么，這是否屬于一種升級迭代后的新型關聯交易，不得而知。

　　此外，市場上一直有分析人士懷疑李河君通過隱形的股權代持控制重要客戶，以此掩蓋關聯交易。然而，這些都只是單方面的懷疑，并沒有確鑿的證據予以證實。

　　眾所周知，A股發審委對企業最基本的要求就是五個“獨立”，即資產獨立、財務獨立、業務獨立、人員獨立、機構獨立。

　　可以想象，前首富李河君在絕地反擊的路上，這些還沒有完全理清的關系都可能成為“絆腳石”。

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責任編輯：陳悠然 SF104