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　　今天，上證指數雖然跌幅不大，但殺跌的個股數比較多。而從風格上看，市場明顯偏向了紅利。中國石油、中國石化、中國神華、中國海油、中國電信、長江電力、工商銀行等集體拉升。

　　那么，市場風格緣何突變？分析人士認為，有兩大原因：

　　首先，從紅利板塊上漲的結構來看，主要是能源板塊領漲，尤其以中國神華和中國石油為主。而煤炭與石油的拉升可能又與一則消息有關：OPEC+正在朝著達成協議將石油產量恢復時間再推遲三個月的方向取得進展。

　　其次，最近兩天國債市場持續大漲。今天早盤，10年期國債活躍券利率一度下行1.7bp報1.97%，30年國債活躍券利率下行1.55bp報2.1525%。國債收益率的下跌，拉大了與股息的利差，從而有利于紅利板塊的演繹。

　　風吹向“中字頭”

　　今天扛指數的股票無疑就是大型央國企。下午時分，中國石油、中國神華、工商銀行、長江電力、農業銀行、中國石化、中國電信等持續為大盤續力，在一定程度上封堵了大盤殺跌的空間。

　　這些股票今年上半年的正收益喜人，但9月底以來的這波行情漲幅并不大。而且，這批股票上漲，基本上對應著中小盤個股的殺跌，今天中證1000和國證2000的跌幅都不小，殺跌個股數量也比較大。

　　以“中字頭”為代表的紅利板塊的回歸有兩大契機：

　　一是國際油價上漲。消息人士透露，OPEC+正在朝著達成協議將石油產量恢復時間再推遲三個月的方向取得進展。過去一周該集團一直在就推遲一系列供應增加計劃進行討論，該計劃原定于明年1月開始，最初增產18萬桶/日。即將到來的供應過剩正在打壓原油價格。

　　石油輸出國組織及其合作伙伴6月宣布了一項路線圖，將按月分期恢復220萬桶/日的已暫停產量。該組織自2022年以來一直在控制產量以避免供應過剩并捍衛價格。但由于美洲供應增加對原油價格構成壓力，該組織被迫兩次推遲產量重啟。倫敦市場布倫特原油期貨自7月初以來已回落17%，至每桶73美元附近。

　　二是國債收益率持續下行。今天上午，銀行間中長端利率債活躍券下行普遍超過1.5bp，7年期國債活躍券利率下行1.6bp報1.807%，10年期國債活躍券利率下行1.7bp報1.97%，30年國債活躍券利率下行1.55bp報2.1525%。長久期的國債期貨持續拉升，30年期主力合約漲幅擴大至0.6%以上。國債收益率的下跌，拉大了與股息的利差，從而有利于紅利板塊的演繹。今年上半年，國債上漲的時候，紅利板塊的表現也非常突出。

　　如何演繹？

　　那么，上述之風格如何演繹呢？這可能仍取決于上述變量。

　　11月中旬至今，長端利率和信用債經歷了一輪較為流暢的下行。市場一度擔憂的政策刺激、發債高峰都陸續落地，但一級市場如期通過招投標承接了多數發行量，利率加速下行。此外，非銀資金面繼續恢復，搶券推動下利率和信用利差都明顯下行。

　　流動性方面，央行自律機制指導下，同業存款利率降到政策利率附近。同業存款利率自律對債市也是利好。同業存款利率調降后，大量趴賬的資金（如貨基、農商行）將尋找新的出路，如同業存單、債券市場。因此，非銀資金面料延續寬松，杠桿做多債市也可考慮。

　　中信建投認為，年末兩大重磅會議會繼續釋放利好，但需要考慮的是財政和貨幣配合的形式和方向。中央經濟工作會議定調和定性后，財政相關議案還需要相關流程審批，而貨幣本身具有“相機抉擇”屬性，因而大概率先行（包括降準、繼續買債、兩種逆回購工具放量乃至降息等）且快于財政，因此，傾向于認為在短期、在流動性層面仍有利于債市。

　　另一方面，據眾隆資訊的統計數據，11月布倫特均價為73.42美元/桶，較10月下跌2.59%。而1—11月國際原油（布倫特）均價達80.48美元/桶，較去年同期已下跌2.57%。而從歷年12月的原油價格表現來看，刨除遭遇新冠疫情黑天鵝事件的2020年后，可以看到歷史的12月跌勢占據上風。從漲跌幅來看，上漲年份的漲幅多在5%—12%，下跌年份的跌幅多在5%—20%，但有OPEC減產年份的跌幅則只有5%—7%。

　　光大證券（維權）認為，為避免油價長期位于財政平衡油價以下，保障國家財政盈余，中東國家有較強的維持高油價意愿。此外，美國頁巖油、俄羅斯原油的成本也有望參與原油的成本定價，共同對原油價格形成支撐。

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責任編輯：劉萬里 SF014