個人活期存款和支付寶、財付通（微信支付）等非銀支付機構客戶備付金將被納入M1（狹義貨幣）統計。

　　12月2日，中國人民銀行（下稱“央行”）發布公告稱，決定自統計2025年1月數據起，啟用新修訂的M1統計口徑。修訂后的M1包括：流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金。

　　目前，個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金包含在M2（廣義貨幣）中，尚未包含在M1中。

　　“M1的本質特征是直接可用于支付的金融工具，其統計口徑會受到金融創新和監管變化的影響。”中金公司此前報告稱，金融工具的創新可能會使得一些新的資產具備M1的特征，監管規定的改變也使得一些金融工具獲得M1的特征。

　　央行有關負責人表示，隨著支付手段的快速發展，目前個人活期存款已具備轉賬支付功能，無需取現可隨時用于支付，與單位活期存款流動性相同，應將其計入M1；而銀行支付機構客戶備付金，可以直接用于支付或交易，具有較強的流動性，也應納入M1。

　　這是1994年正式發布貨幣供應量統計以來，央行首次對M1統計口徑進行較大修訂。據華泰證券測算，此番統計口徑修訂預計令2024年10月M1規模從63.3萬億元增加至105.1萬億元，同比增速上升3.8個百分點至-2.3%。

　　M1增速將上行，波動有望下降

　　據央行有關負責人介紹，將于2025年1月數據起開始按修訂后口徑統計M1，預計將于2月上旬向社會公布。在首次公布的同時，還將公布2024年1月以來修訂后的M1余額和增長速度數據。

　　據華泰證券統計測算，截至2024年10月末，修訂前統計口徑的M1余額為63.3萬億元，個人活期存款余額為39.4萬億元，支付機構客戶備付金余額為2.4萬億元。由此，按照修訂后的統計口徑，10月末M1余額將上調為105.1萬億元，同比增速將由此前的-6.1%調整為-2.3%。也就是說，統計口徑調整將令2024年10月M1同比增速上升3.8個百分點。

　　同時，由于個人活期存款規模相對穩定，華泰證券預計，口徑調整后，M1同比增速的波動亦將下降，特別是春節效應對M1同比增速的影響明顯消退。

　　華泰證券認為，此前至少有三大因素導致M1增速受到擾動。

　　一是今年4月以來的金融“擠水分”導致企業活期存款向理財、貨基、債基等資管產品轉移；二是地產銷售伴隨居民活期存款向企業活期存款的轉移，地產銷售增速變化導致M1增速波動；三是春節期間，企業發放獎金等導致企業活期存款向居民活期存款轉移。隨著統計口徑修訂，前述三大因素對M1增速的擾動將明顯消退。

　　2024年4月以來，M1增速連續六個月為負，9月錄得-7.4%的歷史低值。M1通常被視為衡量企業投資意愿的指標，其連續負增長引發各界關注。

　　對此，多位經濟學家接受《財經》采訪時曾表示，M1連續負增長顯示有效需求不足，但也與現有統計口徑存在一定遺漏有關。

　　中歐國際工商學院經濟學與金融學教授盛松成此前接受《財經》專訪時曾表示，M1這一指標的理論基礎是：貨幣是商品交換的媒介和支付手段，也就是說隨時可用于支付的貨幣應該歸類到M1范疇。

　　中國居民大量通過微信支付、支付寶等電子支付手段進行支付，其資金實質是個人活期存款或第三方支付機構的備付金，而這部分貨幣尚未被統計到M1中，存在一定的遺漏。

　　在盛松成看來，修訂后，指標會更完善，也符合實際流動性狀況，能較準確地反映貨幣供應量與經濟運行的關系。

　　余額寶等貨基尚未納入統計

　　中國貨幣供應量統計自建立以來，經歷過四次較大程度修訂：2001年6月，將證券公司客戶保證金存款計入M2；2002年3月，將境內外資金融機構吸收的人民幣存款分別計入不同層次的貨幣供應量；2011年10月，將非存款類金融機構存款和住房公積金中心存款納入M2；2018年1月，非存款機構部門持有的貨幣市場基金被納入M2。

　　根據央行貨幣政策執行報告，以上四次調整主要集中在M2，M1的統計口徑基本沒有大的變化。此番對M1統計口徑進行較大修訂是30年來首次。

　　30年前，銀行卡尚未普及，個人動用銀行活期存款通常需要先取現，個人活期存款很難直接用于支付，因此未納入M1統計；支付寶等非銀支付機構客戶備付金指的是非銀支付機構為辦理客戶委托的支付業務而實際收到的預收待付貨幣資金，對應著用戶在非銀支付工具上的余額，這類金融工具更是21世紀以后才逐漸出現并普及。

　　近年來，隨著銀行卡普及和移動支付的發展，日常生活中現鈔的使用越來越少，個人活期存款不再受制于存折，而是成為流動性極強的支付工具，能夠形成即時消費能力，貨幣屬性增強。而隨著網絡支付快速發展，支付寶、微信支付等非銀支付機構備付金在日常支付中被廣泛使用，具有與活期存款相同的貨幣屬性。

　　由此，在本次統計口徑修訂中，前述兩部分資金被納入M1統計。

　　值得注意的是，此前有不少觀點認為，余額寶等貨幣市場基金，以及朝朝寶等理財產品，可直接用于購物支付，或隨時提取用于支付，也可考慮納入M1統計。“考慮到存款利率的下行、打擊存款補息之后的資金轉移，將此類產品納入M1考量范圍的必要性也是上升的。”前述中金公司報告稱。

　　對此，光大證券固收首席分析師張旭表示，部分理財產品和貨幣市場基金實時支取存在限額，將這部分資金全額納入M1統計不一定十分準確。

　　今年6月，央行行長潘功勝曾表示，中國M1統計口徑是在30年前確立的，隨著金融服務便利化、金融市場和移動支付等金融創新迅速發展，符合貨幣供應量特別是M1統計定義的金融產品范疇發生了重大演變，需要考慮對貨幣供應量的統計口徑進行動態完善。

　　“個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統計范圍，更好反映貨幣供應的真實情況。”潘功勝表示。

　　在近期發布的三季度貨幣政策執行報告中，央行以專欄形式再度預告了M1統計口徑的調整。

　　前述報告中提到，從國際經驗看，主要發達經濟體央行也會適時修訂本國的貨幣供應量統計口徑，更好服務于宏觀金融分析和貨幣政策調控。如美聯儲先后調整貨幣供應量口徑16次，2020年4月又進行了一次較大的修訂，主要是由于監管規則修訂減少了對美國儲蓄存款賬戶的限制，將原在M2中但不納入M1的儲蓄存款，調整為也納入M1統計。

　　張旭表示，近年來，隨著資管產品大發展，企業和個人可以很方便地買入和贖回銀行理財、貨幣市場基金等產品，市場主體對活期存款的需求本身就在下降。這一定程度上會導致M1增速放緩。

　　另一方面，以往央行貨幣政策的中間目標是社會融資規模和M2。未來隨著現代中央銀行制度的不斷夯實，央行對數量目標的關注將逐漸淡化，重點轉向調控價格目標。

　　“央行對貨幣供應量統計口徑的調整，總的來講是為了讓它越來越準確地反映實體經濟運行情況。”張旭稱。

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責任編輯：曹睿潼