專題：牛市中期邏輯未改變 機構稱市場有望維持較高風險偏好

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　　機構資金定價權上升

　　11月A股市場或從“情緒”轉向“復蘇”

　　◎記者 汪友若

　　上周，A股市場持續高位震蕩，市場主線相對散亂。從10月整體情況來看，A股主要指數分化明顯，成長風格領漲兩市。其中，科創50指數漲幅居前，10月累計上漲了11.13%。

　　展望11月，機構觀點認為，市場的驅動因素仍然來自流動性的進一步改善以及風險偏好的回升。在前期增量政策陸續落地，大量公募、保險以及外資等機構資金潛在加倉空間較大的背景下，后續市場上漲可能從“情緒”轉向“復蘇”，其上漲基礎也將更加扎實。

　　上漲的基礎有望更加扎實

　　對于11月的行情，中信證券（維權）認為，市場當前正站在年度級別行情的起跑線上，政策信號、外部信號和價格信號的陸續明朗將成為“發令槍”。預計11月是政策抉擇加碼的關鍵窗口期，整體而言，未來一段時間政策的推出仍會主要根據國內經濟和地產的現實情況來決定節奏，政策不會缺席也不會一蹴而就。

　　長城證券表示，11月市場將逐漸進入數據和業績真空期以及政策落地期，市場的驅動因素仍然來自流動性的進一步改善以及風險偏好的回升。近期公募基金整體呈現出凈申購狀態，再加上美聯儲降息持續、中國貨幣和財政政策落地、地產政策預期再加碼等，后續市場上漲有望更加扎實。

　　對于外部擾動因素，中信證券認為，美國大選的結果不會改變A股整體向上的運行方向，同時近期國內部分經濟數據的改善也有助于提振市場信心。中信建投證券同樣認為，外部擾動因素對于A股本輪行情的節奏或有影響，但是對行情的趨勢不會有影響。“無論結果如何都不會影響到我國政策端目前的主要工作目標，即鞏固資產負債表，擴大內需。”

　　光大證券（維權）判斷，從歷史經驗來看，短期市場迅速上行之后，市場通常會轉為震蕩上行。在近期各類政策的積極表態下，市場指數整體仍有上漲機會，但投資機會或將逐步從普漲轉向結構性機會，未來一段時間，投資結構的選擇可能將更為關鍵。

　　機構仍有較大加倉空間

　　從增量資金來看，中信證券表示，近期的題材股行情和ETF規模激增加速了主動管理型機構重倉股的出清過程，也給機構提供了更好的入場時機。根據該機構的渠道數據，主動型公募整體倉位在最近兩周已基本穩定，活躍私募最新的倉位水平為72.5%，依舊處于歷史倉位中位數水平（75.1%）以下，并且距離歷史最高水平（87.9%）還有很大的潛在加倉空間。

　　海外跟蹤中國市場的被動型基金仍維持凈流入狀態，但主動型基金整體倉位依然處于歷史低位。此外，保險資金在兌現了一輪收益后，未來仍然有重新入場增配的巨大空間。整體而言，中信證券認為，只要房價等價格信號確認企穩回升，這些機構投資者對于A股的增配空間依舊很大，場外并不缺機構增量資金，只不過在當前個人投資者資金主導的市場行情中，機構投資者難以找到合適的參與方向。

　　申萬宏源證券判斷，從資金行為來看，本輪中小投資者主導的主題輪動行情，過去兩周已逐步演繹成了各類主題脈沖式演繹、輪動速度不斷加快的行情，資金博弈的復雜程度也已處于歷史高位。后續，提前搶跑2025年景氣拐點將是基本面趨勢投資的主要落腳點，機構投資者有望成為主要的邊際定價資金。

　　或階段性向順周期切換

　　11月1日，市場風格出現顯著切換，此前成交極為活躍的小盤股、低價股出現劇烈調整，順周期板塊的有色、鋼鐵、交運、銀行等方向走強，行情驅動力和結構發生一定轉變。

　　對此，東吳證券判斷，從10月行情走向來看，科技成長、小市值、題材風格相比于順周期風格已經處于超漲狀態，因此多只強勢股在月末，尤其是最后一個交易日一度漲停但收盤回落。伴隨著短線情緒退潮，11月市場風格可能階段性向順周期切換，各板塊表現或更加均衡。

　　國泰君安證券表示，題材股當前余熱仍在，但換手率或逐步下降，進入分化和降溫階段。從寬基維度來看，短期大盤股相對收益或許更高。在流動性寬松背景下，前期股價表現較弱的電力/電信運營商/鐵路公路等方向有望反彈。

　　在光大證券看來，未來一段時間內，政策的陸續落地情況或將是市場交易的重要主線，建議投資者關注有望受益于政策落地的泛地產基建相關資產（如白酒、地產、建材）以及并購重組相關方向。此外，在市場風險偏好回升的大背景下，軍工、TMT、新能源板塊的部分個股或許有自下而上的機會。

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責任編輯：尉旖涵