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來源：天風研究
股價復盤：23年鋰電池產業鏈大幅跑輸滬深300，汽零和智能化跑贏滬深300，原因系更優的競爭格局+有滲透率提升；全球需求展望：我們預計24年鋰電池行業裝機需求在791GWh，同比增速25%；電池材料產業鏈：1）主產業鏈：看好盈利見底+有盈利差+全球化提升估值；2）新技術：快充高電壓+復合集流體；新技術重點看好兩條線：快充高電壓和復合集流體；電動化：看好全球化、全品類的T鏈以及華為、小米供應鏈；智能化：看好格局好+出海邏輯的零部件，關注efuse0-1的機會。
股價復盤：23年鋰電池產業鏈大幅跑輸滬深300，汽零和智能化跑贏滬深300，原因系更優的競爭格局+有滲透率提升
23年鋰電池和汽零&智能化表現兩級分化明顯：1）鋰電池：中上游（鋰礦、電池、鋰電材料）年初至今跌幅約35%，當年PE從年初的的40-65X下殺到目前的5-25X，從細分分板塊看，充電樁有超額表現。2）汽零&智能化：汽零及智能化板塊年初至今漲幅分別約9.1%、3.7%，當年PE從年初的60-80X調整至目前的30-50X。
全球需求展望：我們預計24年鋰電池行業裝機需求在791GWh，同比增速25%
我們預計24年全球新能源車銷量達1590萬輛，滲透率21%，裝機需求791GWh，同比增長25%。
中國：結構上看，預計PHEV與高端化占比進一步提升，預計24年950萬輛（零售口徑），YOY+23%。
歐洲：補貼政策加速退坡，預計24年銷量360萬輛，YOY+20%。
美國：IRA法案不斷調整，獲得稅收抵免條件分化，預計24年銷量180萬輛，YOY+22%。
電池材料產業鏈：1）主產業鏈：看好盈利見底+有盈利差+全球化提升估值；2）新技術：快充高電壓+復合集流體
電池材料產業鏈23年來資本開支逐漸結束，產業鏈單位盈利逐漸接近底部，本輪產業出清后，我們看好盈利見底且與同行有著盈利差的龍頭，此外，隨著全球化布局的實現有望提示估值和單位盈利。重點看好標的如下：1）寧德時代：24年單位盈利有望見底+和二線有明顯盈利差+神行電池新產品+全球化布局領先；2）科達利：23年凈利率相對穩定+和二線盈利差扎實+海外工廠盈利彈性可期；3）天賜材料：一體化成本優勢，盈利預計接近底部，看好觸底之后盈利彈性；4）天奈科技：單位盈利有望隨著產品結構改善，美國市場布局領先。
新技術重點看好兩條線：快充高電壓和復合集流體
快充高電壓：1）快充：消費和動力電池共驅，拉動硅基負極需求，電池端看好【珠海冠宇】（消費電芯價值量提升，與電子組聯合覆蓋），建議關注兼備高端碳材料研發&生產工藝的【元力股份】；2）高電壓：零部件看好ASP提升的熔斷器、薄膜電容、小三電、液冷超充線纜等細分賽道龍頭【中熔電氣】、【法拉電子】（與電子組聯合覆蓋）、【威邁斯】（與汽車組聯合覆蓋）；華為超充樁助力國內超充滲透率快速提升，建議關注槍線的核心供應商【永貴電器】。復合集流體：復合銅箔我們預計24年H1是工藝優化/降本的關鍵節點，產業化將近，設備端率先受益，關注綁定寧德的滾焊龍頭【驕成超聲】，材料廠重點關注和寧德關系緊密的【璞泰來】。
電動化：看好全球化、全品類的T鏈以及華為、小米供應鏈
T鏈：預計24年特斯拉全球產能達225萬輛，銷量為210萬輛，YOY+17%，看好全球化、全品類的T鏈：1）全球化：未來產能擴張主要來自于海外，核心國產供應商紛紛跟隨墨西哥建廠開啟全球化。2）全品類：合作從車延伸至機器人、儲能、衛星，配套供應商打開第二增長曲線。
華為及小米供應鏈：看好華為新一輪產品周期，預計智選車型24年銷量近45萬輛，YOY+377%，帶動相關供應商彈性釋放；看好小米生態賦能、流量優勢與青年用戶轉化率，預計小米汽車24年銷量6萬輛，為零部件供應商帶來增量。
智能化：看好格局好+出海邏輯的零部件，關注efuse0-1的機會
2023年1-9月NOA標配車型滲透率不足5%，頭部智能化車企進入城市NOA落地階段，24年產業趨勢有望加速，高工智能汽車研究院此前預計，2025年中國市場NOA前裝標配搭載量將超過380萬輛，滲透率超過17%。eFuse是更主動更智能的電子熔斷器，比傳統熔斷器具有多種優勢：1）無需更換，減少了維護成本和時間；2）更高的精度，準確度；3）集成功能，節省空間等。
eFuse優勢1：實現OTA，配合智能車軟件升級。對于傳統電子保險絲來說，電流水平是固定的，而eFuse的電流水平可通過外部電阻器設置。OTA升級，可以不斷給用戶開啟新功能，不斷優化產品體驗。若采用傳統保險絲，電路或需要重新設計，增加成本。
eFuse優勢2：主動保護，具有自恢復性，提升智能車安全性。故障率隨智能化程度提升而增加，eFuse可主動保護，故障消失后恢復正常運行，類似于高壓電路中的激勵熔斷器。
從12V→48V，功率上限提升，需要更多eFuse。電動車智能化加速48V應用，電路復雜程度提升帶來fuse使用個數提升。投資建議：看好在eFuse有望取得先發優勢的【中熔電氣】（在高壓主動保護積累深厚）、建議關注【科博達】（eFuse智能配電盒，拿到定點，汽車組覆蓋）。
風險提示：電動車銷量不及預期、上游資源漲價超預期、產能釋放不及預期、新技術兌現不及預期、供需關系變化超預期、測算存在主觀性。
責任編輯：楊賜
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