專題:指數(shù)縮量再創(chuàng)新低 是否仍有反彈動力?
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在辭舊迎新關(guān)鍵時點,保險機(jī)構(gòu)投資者正忙于總結(jié)過去一年得失,展望短期和中期經(jīng)濟(jì)形勢,并為新一年的投資定下基調(diào)。
作為市場長線資金的代表和重要機(jī)構(gòu)投資者,保險機(jī)構(gòu)日益成為資本市場穩(wěn)定器,并扮演“耐心資本”的角色,它們的研判和動向備受關(guān)注。為探尋保險機(jī)構(gòu)投資思路,證券時報自2016年起開展“中國保險投資官調(diào)查”,在歲末年初的重要時點向保險公司投資部門和保險資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人發(fā)放問卷。
2024年中國保險投資官調(diào)查日前結(jié)束,共回收31份有效問卷,調(diào)查對象覆蓋國內(nèi)主要保險資管公司、保險公司首席投資官以及投資業(yè)務(wù)條線負(fù)責(zé)人。樣本機(jī)構(gòu)管理險資規(guī)模超過21萬億元,占27.3萬億元保險資金余額的近八成。
對于2024年投資前景,參與調(diào)查的保險投資官普遍持中性或樂觀態(tài)度,有32%的投資官對今年的投資前景“比較樂觀”,約55%的投資官對投資前景的判斷是“中性”。
調(diào)查顯示,58%的保險投資官預(yù)計今年的投資環(huán)境要好于去年。2023年海外主要經(jīng)濟(jì)體央行緊縮幅度超預(yù)期,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)中向好,2024年這兩項因素均有望進(jìn)一步改善。
對2024年的A股市場,保險投資官的看法多為“機(jī)會大于風(fēng)險”,31位保險投資官中有26位持這一看法,占比84%。
綜合投資官的觀點,市場已對利空反應(yīng)相對充分,估值處于歷史低位,風(fēng)險顯著降低,具備投資價值;考慮到過往周期規(guī)律,今年可能是行情轉(zhuǎn)換之年;疊加政策加力等積極因素,以及流動性好轉(zhuǎn)等外圍因素,A股2024年機(jī)會大于風(fēng)險。保險投資官相對看好的板塊依次為科技、醫(yī)療健康養(yǎng)老、周期板塊。
對于2024年險資配置權(quán)益資產(chǎn)的比例變化,大多數(shù)保險投資官持“相對穩(wěn)定或有所提高”的傾向,其中,預(yù)計保持相對穩(wěn)定的占比48.39%,接近半數(shù)。
不過,在無風(fēng)險利率下行的背景下,多數(shù)保險投資官預(yù)期險資未來收益目標(biāo)可能下調(diào)。此外,國際市場環(huán)境、國內(nèi)政策、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和地緣政治風(fēng)波等四大因素成為他們眼中普遍的不確定性。
2024年投資前景:
超一半選“中性”
中國經(jīng)濟(jì)仍處疫情后復(fù)蘇的關(guān)鍵時期,對于2024年的投資環(huán)境,保險投資官如何判斷?
2024年中國保險投資官調(diào)查顯示,大約三分之一的投資官對今年的投資前景“比較樂觀”,54.84%的投資官對投資前景的判斷是“中性”,另有12.9%的投資官則持有悲觀態(tài)度。
相對樂觀的保險投資官談到,預(yù)計國內(nèi)將步入新一輪弱補(bǔ)庫周期,美聯(lián)儲將進(jìn)入降息周期;國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)有配置吸引力。
一位持有中性判斷的大型保險機(jī)構(gòu)投資官提及,“悲觀成分大部分已經(jīng)反映在估值中,如果2024年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)積極,可能會繼續(xù)有政策對沖,同時,監(jiān)管部門對資本市場比較呵護(hù)”。
“未來1年內(nèi),國內(nèi)利率水平將持續(xù)下行,優(yōu)質(zhì)票息類資產(chǎn)短缺。此外,全球流動性環(huán)境有望改善。”另一位認(rèn)為2024年投資前景中性的保險資管投資官稱。
過半預(yù)期投資環(huán)境
好于去年
多數(shù)保險投資官對2024年的投資預(yù)期較高。調(diào)查顯示,58.06%的保險投資官認(rèn)為2024年的投資環(huán)境要好于2023年,35.48%的保險投資官表示“尚難預(yù)期”。除此之外,認(rèn)為今年投資環(huán)境差于2023年或者與2023年投資環(huán)境相當(dāng)?shù)谋kU投資官均僅有1人,占比均為3.23%。
相對樂觀的保險投資官表示,2023年面臨強(qiáng)預(yù)期而不達(dá)預(yù)期的宏觀環(huán)境和市場環(huán)境,2024年經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)向好的進(jìn)程中。另有一位保險投資官認(rèn)為,2023年海外主要經(jīng)濟(jì)體央行緊縮幅度超預(yù)期,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期,2024年上述兩項因素均有望扭轉(zhuǎn)。
一位相對謹(jǐn)慎的保險投資官談到,在國際環(huán)境中,如美國大選等結(jié)果不明;國內(nèi)環(huán)境中,如地產(chǎn)板塊是否已經(jīng)觸底不確定。“因此,尚難判斷2024年投資環(huán)境是否好于2023年”。
三分之一選擇投資收益
目標(biāo)為“維持平穩(wěn)”
市場無風(fēng)險利率走勢下行的背景下,多數(shù)保險投資官認(rèn)為未來的收益目標(biāo)可能下調(diào)。
調(diào)查顯示,54.84%的保險投資官表示,他們有可能下調(diào)未來1~3年的投資收益目標(biāo);32.26%的保險投資官表示,他們未來1~3年的投資收益目標(biāo)“維持平穩(wěn)”;另有12.90%的保險投資官表示,他們可能上調(diào)未來1~3年的投資收益目標(biāo)。
一位大型保險資管投資官表示,隨著利率下行以及合意資產(chǎn)的稀缺,險資整體收益面臨下行壓力,目前收益目標(biāo)暫時維持平穩(wěn)。
一位有中外合資背景的保險機(jī)構(gòu)投資官談到,他維持目標(biāo)收益平穩(wěn)的原因在于“財政政策在化解債務(wù)風(fēng)險的邏輯下主要為經(jīng)濟(jì)托底,貨幣政策具有內(nèi)生的寬松需求,外部資金環(huán)境趨于改善。因此,預(yù)計利率將有所回升但仍將維持在相對低位,權(quán)益市場經(jīng)歷長期持續(xù)調(diào)整后,在基本面預(yù)期轉(zhuǎn)向后有望向暖”。
市場最大不確定性
來自海外
在保險投資官的判斷中,什么是2024年面臨的最大不確定性?
調(diào)查顯示,擔(dān)心國際市場環(huán)境、國內(nèi)政策、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和地緣政治四大因素的保險投資官人數(shù)相當(dāng),占比分別為29.03%、22.58%、22.58%和25.81%。
一位中型保險資管投資官表示,“國內(nèi)形勢更為重要,但相對清晰,不確定性更多在外部。尤其是美國經(jīng)濟(jì)及美元、美債、美股走勢帶來的影響。”另一位中型保險資管投資官也認(rèn)為,海外經(jīng)濟(jì)軟著陸、溫和衰退還是大衰退存在不確定性。此外,海外市場是否會發(fā)生二次通脹也存在不確定性。這些不確定都將影響海外流動性變化。
一位央企背景保險資管投資官表示,他對地緣政治風(fēng)險多有憂慮,“2024年為大選年,俄烏沖突、巴以沖突以及近期紅海危機(jī)等地緣沖突也增加了2024年的不確定性。”
另一位大型保險資管投資官則表示,他非常關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策,如果穩(wěn)增長政策力度強(qiáng)勢發(fā)力,經(jīng)濟(jì)增速有望超預(yù)期。
具體到國內(nèi)市場,最讓保險投資官擔(dān)憂的宏觀經(jīng)濟(jì)因素是什么呢?此次調(diào)查顯示,有70.97%的保險投資官最關(guān)心經(jīng)濟(jì)走向,16.13%的投資官則擔(dān)心地方財政壓力,與此同時,有12.9%的投資官關(guān)心房地產(chǎn)尾部風(fēng)險,以及對經(jīng)濟(jì)的影響。
一位保險投資官稱,人口、地產(chǎn)、地方債務(wù)等中長期因素可能制約短期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)彈性。
投資風(fēng)險:
最關(guān)注股市波動
自2016年證券時報開啟“中國保險投資官調(diào)查”以來,信用風(fēng)險一直是保險投資官最擔(dān)憂的投資風(fēng)險,但2024年這一情況有所變化。由于近幾年資本市場波動較大,對于“當(dāng)前最為擔(dān)憂的投資風(fēng)險”這一問題,33.33%的投資官選擇了“股票市場波動”這一選項。
一位保險投資官表示,權(quán)益類資產(chǎn)是保險資金投資的“關(guān)鍵少數(shù)”,在股票市場經(jīng)歷三年回調(diào)之后,保險資金的投資壓力增加,是保險投資收益管控承壓的最主要因素。
另一位保險投資官認(rèn)為,這也是無奈之舉,在低利率環(huán)境下,保險資金運(yùn)用效果更依賴于股票市場表現(xiàn)。
緊隨股票市場波動之后的兩大選擇是信用違約風(fēng)險和利率下行,占比分別為30.30%和27.27%。此外,還有6.06%的保險投資官選擇了擔(dān)憂股權(quán)投資風(fēng)險,另有3.03%選擇了其他。
對于信用違約風(fēng)險的擔(dān)憂雖然退居第二位,但占比依然不低。一位保險投資官表示,主要擔(dān)心地產(chǎn)信用違約風(fēng)險進(jìn)一步蔓延,拖累整體經(jīng)濟(jì)增長。
對于利率下行的關(guān)注也不少。死差、費差、利差是保險經(jīng)營的三大利潤來源,利率下行帶來的利差損風(fēng)險和壓力對保險公司經(jīng)營影響重要且深遠(yuǎn),因此,利率下行也成為投資官的關(guān)注重點。
還有保險投資官認(rèn)為利率下行是大概率確定事件,因此選擇了股票市場波動。
另一位保險投資官表示,當(dāng)前壽險公司普遍面臨資產(chǎn)負(fù)債久期缺口較大的問題,利率持續(xù)下行可能對公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營帶來較大壓力。
2024年大類資產(chǎn)配置上,債券超過股票股基,成為保險投資官最有意愿增配的資產(chǎn),得到28.05%的投票;股票、股基是保險投資官愿意增配的另一大類資產(chǎn),獲得投票比例24.39%。此外,現(xiàn)金類、銀行存款類占比17.07%,基礎(chǔ)設(shè)施類占比10.98%,其他占比6.10%,還有3.66%為不動產(chǎn)。
投資官愿意配置債券的一大原因是對沖利率下行風(fēng)險,重點關(guān)注利率債。一位保險投資官表示,債券也是險資的基礎(chǔ)配置資產(chǎn),將把握債券供給增加、利率相對高位時機(jī)做好債券配置,基于價值挖掘股票股權(quán)類機(jī)會。
雖然近幾年資本市場波動給不少投資機(jī)構(gòu)帶來損失,但權(quán)益資產(chǎn)仍然具備吸引力。
一位保險投資官認(rèn)為,對險資而言,中長期利率仍然有下行壓力,因此在2024年利率債供給有望提升的背景下,會增加對長期利率債的配置。同時,如有合意利率水平的存款資產(chǎn)也會增加配置。盈利穩(wěn)定的高分紅股票,也將作為優(yōu)質(zhì)票息資產(chǎn)的替代從而提升配置比例。
另一位保險投資官選擇的最愿意增配資產(chǎn)為現(xiàn)金類、銀行存款,以及債券和股票股基。他的理由是,“關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)化、安全性和流動性好的金融資產(chǎn)”。
也有少數(shù)投資官把票投給了基礎(chǔ)設(shè)施,個別投資官選擇了不動產(chǎn)。他們認(rèn)為,這兩類資產(chǎn)是有可能穿越經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn),將關(guān)注相關(guān)機(jī)會。
投資官普遍認(rèn)為
A股估值較低
對于當(dāng)前A股的估值水平,31位參與調(diào)查的保險投資官中,有18位認(rèn)為“較低”,占比58.06%;有7位認(rèn)為“位于底部”,占比22.58%;還有19.35%的投資官認(rèn)為“基本合理”。
有兩位保險投資官均提到,A股當(dāng)前估值從橫向、縱向來看均處于低位。從橫向比較來看,A股當(dāng)前估值比發(fā)達(dá)國家估值低,縱向比較也處于近10年歷史較低水平。
“無論從A股絕對估值還是股債相對價值看,當(dāng)前A股估值已位于較低水平。”一位保險投資官稱。
但也有人士認(rèn)為,目前寬基指數(shù)估值整體偏低,但部分機(jī)構(gòu)重倉標(biāo)的仍有估值消化壓力,而且距離歷史最底部還有一定差距。
對于2024年A股機(jī)會,保險投資官的看法多為“機(jī)會大于風(fēng)險”,31位受訪的保險投資官中有26位持這一看法,占比84%。他們給出的主要原因包括,A股已處于歷史估值低位,市場風(fēng)險已顯著下降,具備投資價值,疊加政策等積極因素逐步積累,2024年可能機(jī)會大于風(fēng)險。
“市場對于利空反映相對充分,如果投資環(huán)境改善,市場有望給出一定積極反饋。”一位頭部保險資管投資官說。
“悲觀預(yù)期較為充分演繹和定價,2024年國內(nèi)外環(huán)境對國內(nèi)資產(chǎn)相比2023年邊際改善。”一位中小保險資管投資官認(rèn)為。
另一位中小保險資管投資官稱,“2024年大概率是熊轉(zhuǎn)牛或者是牛熊轉(zhuǎn)換之年。”
“市場的風(fēng)格發(fā)生切換,在沒有明確主線的行情下,板塊將快速切換,更考驗應(yīng)對能力,整體還是機(jī)會大于風(fēng)險。”一位大型保險資管投資官表示。
多位保險投資官預(yù)期A股市場有更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會。“國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢挑戰(zhàn)較大,尤其內(nèi)生增長動力和信心相對不足,使得公司基本面承壓,但估值整體調(diào)整較為充分,大幅調(diào)整的風(fēng)險較小,會有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。”“風(fēng)險因素仍較多,但多數(shù)應(yīng)在可預(yù)期或可研究范圍內(nèi),積極做好跟蹤研判挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會,在守好風(fēng)險底線的情況下,善積小勝”。
保險投資官看好的A股板塊機(jī)會方面,科技板塊獲得31.58%的投票居首,醫(yī)療健康養(yǎng)老獲得26.3%的投票,周期板塊獲得14.47%的投資官選票。“產(chǎn)業(yè)基本面有支撐。”一位選擇了這三項的大型保險資管投資官稱。
另有中小保險資管投資官認(rèn)為,成長板塊的調(diào)整相對充分,一些估值合理的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的落入觀測和布局區(qū);傳統(tǒng)的周期和價值板塊中,部分盈利穩(wěn)定的高分紅股票也具有較好的配置價值。
與此同時,也有部分保險投資官對A股預(yù)期偏謹(jǐn)慎。
對于2024年港股市場,保險投資官預(yù)期較往年更顯分化。48.39%的保險投資官認(rèn)為2024年港股機(jī)會比較大,12.9%的投資官認(rèn)為港股有戰(zhàn)略性機(jī)會。但與此同時,38.7%的投資官認(rèn)為港股投資價值低于A股或者難確定。
認(rèn)為港股有戰(zhàn)略性機(jī)會的保險投資官給出原因:“美聯(lián)儲降息+估值低位+AH溢價處于歷史高位”,“前期已經(jīng)下跌很多,屬于較高性價比的時點。外部來看,美債收益率下行,將吸引外資回流”。
數(shù)位投資官認(rèn)為港股機(jī)會較大的原因在于,相比A股,2024年港股可能更多受益于海外流動性邊際放松。同時,估值偏低、海外流動性轉(zhuǎn)松,美債進(jìn)入降息周期,外資可能重回新興市場。
“港股市場的基本面和估值受到雙重壓制,且作為流動性邊緣市場,缺乏估值保護(hù),當(dāng)前環(huán)境下配置港股短期勝率未必高。”一位保險投資官認(rèn)為,港股投資價值低于A股。
另有保險投資官認(rèn)為,港股市場影響因素多,判斷難度高。
逾八成認(rèn)為
A股機(jī)會大于風(fēng)險
對于2024年配置權(quán)益資產(chǎn)比例的變化,大多數(shù)保險投資官持保持穩(wěn)定或有所提高的傾向。31位投資官中,有15位選擇權(quán)益配比保持相對穩(wěn)定,占比48.39%;13位預(yù)期有所提高,占比41.94%。
傾向于提高權(quán)益配比的投資官給出的原因,主要包括A股企業(yè)盈利上行、估值低位、國內(nèi)外流動性改善、風(fēng)險溢價處于近3年高位。
“踐行再平衡策略,增加倉位。”“判斷可能權(quán)益機(jī)會大于債券,會更多關(guān)注權(quán)益市場機(jī)會。但對于險資,債券投資依然占主要比例。”“利率下行的大趨勢下,可能增加高股息的配置。”“博弈權(quán)益投資是低利率資產(chǎn)荒背景下的主要選擇之一。”多位認(rèn)為權(quán)益配比將提升的保險投資官稱。
綜合多位保險投資官的看法,傾向于認(rèn)為險資權(quán)益配置保持穩(wěn)定,系綜合考慮對市場中性判斷、自身償付能力和波動性,以及收益要求和支持活躍資本市場的要求。
“權(quán)益資產(chǎn)的市場風(fēng)險已經(jīng)顯著下降,但保險資金受制于自身償付能力,沒有顯著加倉的空間。”一位中小保險機(jī)構(gòu)投資官認(rèn)為。
“盡管當(dāng)前險企普遍面臨償付能力壓力,且過去2年權(quán)益市場表現(xiàn)不佳,但在負(fù)債端成本下調(diào)滯后于資產(chǎn)端利率下行的情況下,權(quán)益資產(chǎn)依舊是維持中長期收益水平的一類重要資產(chǎn),并且當(dāng)前權(quán)益估值已具備一定吸引力,因此預(yù)計險資權(quán)益資產(chǎn)配置比例將保持相對穩(wěn)定。”一家中小保險資管投資官表示。
責(zé)任編輯:王涵
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