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來源：讀數(shù)一幟
均值回歸是金融市場最根本的原則
2023年倒數(shù)第二個交易日，A股市場放量上漲。12月28日收盤數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)漲1.38%，收于2954點。深證成指漲2.71%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.85%，北證50上漲2.68%。行業(yè)方面，電力設備、美容護理、食品飲料領漲，煤炭板塊下跌，以新能源、白酒為代表的核心資產集體走強，北向資金單日凈買入135億元。
港股方面亦迎來反彈，恒生指數(shù)上漲2.52%，恒生科技指數(shù)上漲3.41%，白酒、汽車互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等概念指數(shù)漲幅超6%。
這場反彈于中國股市投資者而言如“久旱逢甘霖”。博時基金分析，A股大幅上行主要是受三方面因素影響：經過前期的調整，A股底部特征較明顯，具有較高的性價比；11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)繼續(xù)回升；證監(jiān)會有關部門負責人表示，嚴打違反“限售股不得融券”的行為。
“這些因素一定程度上提振市場信心，催化市場上行。此外，北向資金今日大幅凈流入超百億元，創(chuàng)8月以來新高，對市場情緒也有一定的提振。”博時基金認為。
實際上，機構投資者對于2024年中國股市走勢較為樂觀。前不久，前海開源基金終身顧問王宏遠發(fā)表觀點稱，港股、A股均已見底。
在半夏投資創(chuàng)始人李蓓看來，此前市場不好的原因是機構投資者的年底調倉，包括保險公司、外資、公募基金等。此前她預期，年初會開始新一輪資產配置，2024年初將是非常重要的變盤點。
“均值回歸是金融市場最根本的原則。” 思睿集團首席經濟學家洪灝說，近期人民幣匯率走強是個“好兆頭”。“更多人在買人民幣，在一定程度上也反映了資金流動的方向很可能在發(fā)生變化。”
市場見底了嗎？
今年以來，海外資金的進出受到市場的高度關注。在近期舉辦的雪球嘉年華上，洪灝表示，海外資金是邊際定價者，但實際上外資對于中國的情況有很多認知不到位，發(fā)生過多次誤判。“比如地方政府下面有龐大的國有企業(yè)體系，它其實是不納入財政表面預算的，然后有的政策性銀行也不納入貨幣體系。外資（對國內市場）有很多不理解的地方，我們要自信。”
中國財富管理50人論壇2023年會上，申萬菱信基金董事長陳曉升將2024年的中國市場形容為“大象垂下耳朵”，2024年的美國則是“大象豎起耳朵”。
陳曉升解釋道：“‘大象垂下耳朵’的時候，表示它很放松，非常友好。”他認為，“主要有三個因素促使中國市場好轉，一是中國的地產投資是影響宏觀經濟的重要變量，中國的城鎮(zhèn)化率還有非常大的空間，常住人口只有65%左右；二是中央政府非常堅決地加杠桿，中央經濟工作會議表明的態(tài)度，就是要解決問題，解決的速度比之前大幅加快；三是以智能化為代表的數(shù)字經濟和以新能源低碳化為代表的綠色經濟，會帶動中國的制造業(yè)的投資向好。”
陳曉升認為，美國市場“豎起耳朵”變得緊張主要是兩點原因：第一，美國的超額儲蓄在2024年初期基本就要用完，會形成非常重要約束。美國大選，兩黨的博弈，更會造成財政被擠壓；第二，超額儲蓄所掩蓋的美國居民的壞賬率正在提升，2024年、2025年美國企業(yè)的負債還債壓力高，盈利壓力大。
中國證券金融公司原董事長聶慶平也將中國與美國股市進行了對比，并提示防范美股風險。“美國和西方主要是加杠桿的周期，也就是說經濟隱含的風險隨時都有可能爆，2024年要以短期的固定利率類資產為主，而且要減少對股票的投資配置。尤其是美國市場存在著嚴重的利率錯配和資產錯配，包括貨幣也是錯配的，潛在的美元的匯兌損失風險和股市風險需要審慎防范。”
2024年機會在哪里？
“中長期增量資金的入市才是A股底部反轉的重要驅動力。” 華西策略李立峰團隊分析，“耐心資本”包括社保基金、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金、保險資金等機構專業(yè)資金，是能夠起到“維穩(wěn)和引領資本市場”作用的中長期資金。
展望后市，李立峰團隊認為，A股超跌后有望在短期內企穩(wěn)，年內超跌板塊率先反彈，后續(xù)隨著籌碼的加快輪動，市場底部構筑更為扎實。后續(xù)市場本輪超跌反彈的空間取決于三方面政策指引：其一，關注2024年1月央行降息可能；其二，關注一線城市地產政策放松效果；其三，除財政、貨幣、地產等政策，還需關注非經濟性政策的落地情況。
聶慶平認為，中國股市存在嚴重的成分股的估值與市值的錯配。“滬深300占整個股市市值的比重是70%，但是這部分的估值現(xiàn)在是在5倍-6倍，極少數(shù)股票有10倍，平均是七八倍的水平。但是它的股本回報率都基本在5%左右，這一部分沒有長期資金，沒有大資金去投資。”
“既然看好中國的增長情況，理論上將它的估值應該翻一倍，和美國在同一水平。美國都已經到25倍以上的市盈率，中國的藍籌股不說到20倍，只要到十七八倍，中國的股指就是一個非常值得投資的方向。”聶慶平說。
平安理財首席量化投資官唐滬軍認為，2024年機會與風險共存。他解釋道：“從目前來看，俄烏沖突還沒有解決，巴以沖突、中東形勢也開始動蕩，美聯(lián)儲從升息周期到降息周期轉變，這個過程中會有很大的不確定性，但對這些發(fā)達國家市場的沖擊會大于我們國內的沖擊。”
華泰資產副總萬慧勇表示，從權益投資方面，高股息資產越來越受到重視。“從數(shù)據(jù)可以看到，從2010年到現(xiàn)在，A股市場有中證紅利、上證紅利、低波等等，全收益指數(shù)到現(xiàn)在平均的年化收益是10%。”他認為，鼓勵企業(yè)加大分紅、加大股息率的派息等都會給這類資產帶來極大的利好。
在方向的把握上，中郵理財總經理彭琨建議，合理調整的價值股，中央大力推進的高質量發(fā)展的科技、數(shù)字、人工智能、制造業(yè)等，2024年的機會比較多。
華夏基金分析，自2021年以來，新基金發(fā)行份額走低、外資增量不足，市場存量博弈的環(huán)境下，中小盤風格相對更占優(yōu)。“宏觀流動性與大小盤風格具有一定的相關性，當宏觀剩余流動性邊際回落時，小盤相對偏強的市場風格可能發(fā)生切換。”
再從投資風格看，成長和價值的風格變化主要受到剩余流動性的變化影響，通常來說剩余流動性的擴張會帶來成長相對收益的擴張。
華夏基金認為，2024年的A股市場，不太具備成長和價值單一風格大幅占優(yōu)的環(huán)境，但或是成長小優(yōu)的格局，景氣投資有效性回升。基于以上判斷，在風格策略層面看平微盤策略，看好科創(chuàng)成長。
責任編輯：楊紅卜
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