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【市道有常】
目前看，多數上市銀行的風控體系是比較健全有效的，除個別銀行外并未出現較大規模的信貸損失現象，這說明部分投資者的擔憂是不準確的。對此，A股上市銀行應提高不良資產信息的透明度，加強與投資者的互動與溝通，讓投資者更好了解銀行自身風控體系建設情況，消除疑慮，能夠放心地去投資銀行股。
常文武
今年以來，A股銀行板塊整體呈下降走勢。從估值角度看，25家公司的市盈率（P/E，TTM）出現下降。銀行股估值延續了長期低迷走勢。
A股上市銀行估值長期偏低
進入本世紀后，我國A股銀行的營業收入、凈利潤持續提升，資產不斷增長，業務規模加速擴大，整體實力得到明顯提升。根據今年三季報，上市銀行總資產275.94萬億元，同比增長10.84%；實現營業收入4.33萬億元，同比減少3.93%，實現營業利潤1.92萬億元，同比增長1.10%。超過一半的上市銀行營業收入和利潤實現正增長。與此同時，銀行股卻是滬深A股市場估值最低的板塊，與其資產規模、盈利能力并不相符。
從全世界范圍來看，上市銀行估值偏低現象是普遍存在的，但并沒有像中國上市銀行估值偏離度這么大。根據三季報數據，A股銀行業的滾動市盈率算數平均值僅為5.22倍，遠低于通信、機械設備、基礎化工行業算數平均值的75.64、29.30、25.46倍。其中，行業最高市盈率為鄭州銀行9.99倍，最低市盈率為貴陽銀行3.38倍。相較于通信、計算機與醫藥生物等行業算數平均4.91、4.85、4.58倍的市凈率，銀行業的最近季度市凈率算數平均值僅為0.58倍，加權平均值略高，為0.61倍。其中，行業最高市凈率為寧波銀行1.06倍，行業最低市凈率為民生銀行0.32倍。
美國標準普爾500指數（以下簡稱標普500）中銀行股估值顯著高于我國A股銀行股，其滾動市盈率算數平均值為6.94倍、加權平均值為6.84倍，行業最高市盈率為美國合眾銀行（U.S． Bancorp）9.31倍，行業最低市盈率為聯信銀行（Comerica）4.32倍；最近季度市凈率算數平均值為0.90倍、加權平均值為0.96倍，行業最高市凈率為摩根大通（JPMorgan Chase）1.48倍，行業最低市凈率為花旗集團（Citi）0.42倍。我國A股銀行的平均滾動市盈率、最近季度平均市凈率明顯低于標普500銀行股。
A股銀行現金分紅比重偏低
近年來，在監管部門的倡導與支持下，A股上市公司現金分紅規模逐年上升。2019年2819家公司年度現金分紅總額超過1.3萬億元；2020年3175家公司年度現金分紅總額超過1.5萬億元，同比增長12.22%；2021年3412家公司年度現金分紅總額超過1.9萬億元，同比增長25.56%；2022年3467家公司年度現金分紅總額超過2.1萬億元，同比增長11.87%。
從實施現金分紅的A股公司行業分布看，盡管來自銀行業的現金分紅規模最大，但占全部A股公司現金分紅總額的百分比卻呈下降走勢，由2019年的35.85%降至2022年的27.40%，四年間下降超過8個百分點。再看上市銀行業自身年度現金分紅比例，2019年至2022年基本維持在25%上下，沒有明顯變化，其中，四大行這四個年度現金分紅比例均為30%，與2013年的34.85%相比，下降近5個百分點。在全部31個申萬行業劃分中，2022年A股銀行年度現金分紅比例僅排在第24位，低于絕大多數行業。
現金分紅是上市公司對廣大股東的基本回報。長期以來，由于A股上市公司現金分紅過低，投資者更傾向于通過買賣股票賺差價獲利，導致個股、市場波動較大。A股銀行現金分紅比例下降，降低了投資者投資銀行股的熱情，不利于銀行估值水平提升。
A股上市銀行在回購方面有所不足
股票回購是指上市公司在二級市場購回發行在外股份的一種行為，其主要目的是穩定或提升股價、實行市值管理、實施股權激勵、通過改善資本結構防止惡意收購等。目前國內A股已有不少上市公司開展股票回購，亦有少部分上市公司計劃注銷回購的股份。
遺憾的是，在A股公司股票回購潮逐年升溫的趨勢下，上市銀行卻未采取任何行動，回購金額仍為零，注銷回購股份更無從談起。
且看他山之石。2009年3月以來，美股股指持續走高14年，這里絕非一句國家經濟好壞就可以概括。除了互聯網公司，絕大部分美股公司的收入、凈利潤、總資產規模增速表現并不亮眼，但仍投入大量資金開展股票回購。根據Choice金融終端數據，標普500指數成分股公司自2009年至2023年第三季度期間投入超過7.6萬億美元回購股票，其中，僅蘋果（AAPL.O）一家就投入近6100億美元，約占該期間總額的8.02%。美股公司大規模且長期的回購并注銷股份有效地提高了美股公司的內在價值，成為推動美股持續走高的一個重要因素。而同期間全部A股公司合計投入的回購金額不到5400億元人民幣。
A股銀行不良貸款撥備覆蓋率上升
不良貸款撥備覆蓋率作為一項能夠反映銀行抵御風險的指標，一直以來備受資本市場關注。通過調取A股銀行2013年、2020年、2023第三季度的不良貸款撥備覆蓋率數據，會發現其算術平均值由297.13%降至267.58%，后升至315.27%。2019年9月，財政部提出對銀行業金融機構的撥備覆蓋率予以規范，要求基本標準為150%，超過監管要求2倍以上的部分，需還原成未分配利潤進行分配；銀行監管部門亦多次鼓勵大型銀行有序降低撥備覆蓋率。從已披露的2023年三季報數字看，42家A股上市銀行中有19家撥備率超過了300%，占比42.24%，相較于2020年同期增加了8家。撥備覆蓋率并非越高越好，“藏富”于撥備或造成高昂的機會成本、影響銀行的信貸擴張空間及稅后盈利水平。
采取有效措施提升A股銀行估值
今年2月，證監會在系統工作會議中提出要推動提升估值定價科學性有效性，逐步完善適應不同類型企業的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系。從A股銀行方面看，可考慮采取以下措施提升估值：
1、支持A股銀行回購并注銷股份。股份注銷后，流通股相應減少，每股收益得到提高，可以直接提升股票的內在價值。近年來上市公司回購股份明顯增多，但采取注銷措施的公司卻比較少。有不少上市公司回購股份用于股權激勵或員工持股，這對提升股票價值并無益處，相反，由于股權激勵最終需要攤銷高額成本，會減少公司利潤，反倒降低了公司股票的價值。從提升銀行股估值的角度考慮，有條件的銀行可以實施股票回購后注銷。目前看回購注銷股份并無法律障礙，但需解決一些技術性問題。至于回購注銷股票所消耗的資本，可以考慮通過發行資本工具來彌補，如無固定期限資本債券。不久前某國有行發行無固定期限資本債券，前5年票面利率3.42%，遠低于一些銀行6%以上的股息率。對銀行股東而言，發行資本工具補充資本是非常劃算的事。
2、提高現金分紅比例。目前A股銀行業的現金分紅比重低于一些行業，與其在資本市場的地位極不相稱，需要適當提高，有條件的A股銀行可考慮將現金分紅比例提高到35%至40%，這對銀行資金運營影響不大，但對市場上的長期穩健資金卻很有吸引力。
3、增加現金分紅頻次。2023年中報披露期間，162家A股公司公告了中期現金分紅預案，涉及26個行業、總計2029.13億元，較去年同期披露金額增加約20%。從行業分布看，前五名分別為機械設備（23家）、電力設備（15家）、汽車（12家）、醫藥生物（10家）、基礎化工（9家）。截至目前，未有任何一家A股銀行實行中期現金分紅。A股銀行可考慮增加分紅頻次，由一年一次改為一年兩次，即上下半年各一次。從長遠來看，這有助于吸引更多長線投資者，特別是包括個人養老投資在內的理財資金等投資銀行股，能夠有效提升A股銀行估值。
4、適當降低不良貸款撥備準備金提取比例。在人民銀行降低金融機構存款準備金的背景下，適當降低不良貸款撥備準備金提取比例可有效增加銀行的稅后利潤、提高銀行的現金分紅能力。目前近半數A股銀行的撥備率超過了300%，可根據經營情況調整、降低撥備率。
5、提高不良貸款信息的透明度。長期以來，投資者一直擔憂A股銀行的資產質量，有些投資者甚至認為銀行沒有真實披露不良貸款信息，不敢投資銀行股。目前看，多數上市銀行的風控體系是比較健全有效的，除個別銀行外并未出現較大規模的信貸損失現象，這說明部分投資者的擔憂是不準確的。對此，A股上市銀行應提高不良資產信息的透明度，加強與投資者的互動與溝通，讓投資者更好了解銀行自身風控體系建設情況，消除疑慮，能夠放心地去投資銀行股。
（作者系資本市場資深研究人士）
本報專欄文章僅代表作者個人觀點，特此說明。
責任編輯：王涵
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