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　　【招商策略】LPR延續非對稱下降，股市流動性改善——金融市場流動性與監管動態周報（0822）

　　來源：招商策略研究

　　LPR延續非對稱下降，穩地產信號明顯。上周央行公開市場凈回籠2000億元，短、長端國債收益率下行。股市方面，北上資金與融資資金凈流入；新成立基金規模上升，ETF凈流入，重要股東凈減持規模下降，IPO規模縮小，股市流動性有所改善。從投資者偏好來看，北上資金凈買入電氣設備、交通運輸、有色金屬等，融資凈買入電氣設備、化工、計算機等；寬指ETF與行業ETF申贖參半，醫藥ETF申購較多。美元指數回升，人民幣相對美元貶值，海外市場風險偏好下降。

　　核心觀點

　　? LPR延續非對稱下降，穩地產信號明顯。8月22日，LPR年內第三次非對稱下降，繼續向“降低長端貸款利率”傾斜。房地產產業鏈涉及范圍廣，對實體融資需求影響較大，在當前融資需求偏弱、經濟恢復基礎不牢的環境下，穩地產的重要性不言而喻，LPR非對稱下降是對此的積極回應。從歷史來看，在歷次房貸利率下行周期中，商品房銷售和個人住房貸款的增長會遲到未缺席。整體而言，今日LPR的非對稱下調進一步增強了市場對于穩地產的預期，而往后去看，需要關注地產交易成交數據是否會出現積極變化，從而帶來中長期社融改善的可能性，一旦寬信用見效，將成為驅動A股市場風格向大盤價值切換的重要動力。

　　? 上周（8月15日-8月19日）央行公開市場凈回籠2000億元，MLF縮量降價續作4000億元，未來一周將有100億元逆回購到期。

　　? 貨幣市場利率上行，短、長端國債收益率下行，同業存單發行規模擴大，發行利率漲跌不一。截至8月19日，R007上行11.0bp，DR007上行9.1bp，1年期國債收益率下行8.7bp，10年期國債收益率下行14.7bp，同業存單發行規模增加2162.6億元，1M同業存單利率上行，3M/6M同業存單利率下行。

　　? 股市方面，A股市場流動性改善，北上兩融凈流入，基金發行規模擴大。北上資金流入，凈流入59.3億元；融資余額上升，融資資金凈買入84.4億元；ETF凈流入18.7億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東凈減持規模下降，公布的計劃減持規模擴大。

　　? 從投資者偏好來看，陸股通凈買入規模較高的行業有電氣設備、交通運輸、有色金屬等，凈賣出規模較高的行業是醫藥生物、電子、計算機等；融資資金買入較多的為電氣設備、化工、計算機等，凈賣出較多的包括非銀金融、采掘、房地產等。個股方面，陸股通凈買入寧德時代最多，凈賣出特變電工最多；融資客大幅加倉比亞迪，賣出較多的為寧德時代、天合光能、長安汽車等。寬指ETF申贖參半，其中滬深300ETF申購較多，雙創50ETF贖回較多；行業ETF申贖參半，其中醫藥ETF申購較多，新能源&智能汽車ETF贖回較多。凈申購最高的為華寶中證醫療ETF；凈贖回最高的為南方MSCI中國A50互聯互通ETF。

　　? 海外市場方面，美元指數回升，短端美債收益率與前期持平，長端美債收益率上行，FRA-OIS利差縮小，人民幣相對美元貶值。具體地，VIX指數上升1.07至20.60。美債1年期收益率與前期持平，10年期收益率上行14.0bp。美元指數上升2.43點。人民幣外匯指數上升1.54點。

　　? 風險提示：經濟數據不及預期；海外政策超預期收緊

　　流動性專題

　　※ LPR延續非對稱下降，穩地產信號明顯

　　8月22日發布的LPR報價顯示，1年期LPR為3.65%，相比上個月下降5bp；5年期以上LPR為4.3%，相比上個月下降15bp。

　　這是今年LPR第三次非對稱下降，繼續向“降低長端貸款利率”傾斜。第一次是今年1月，在當時MLF利率下調10bp的情況下，1年期LPR降10bp，5年期以上LPR降5bp。第二次是今年5月，當月MLF利率未調整，1年期LPR保持不變，5年期以上LPR降15bp。8月是LPR年內第三次下降，在上周MLF利率下調10bp的情況下，1年期LPR僅下降5bp，5年期LPR降幅達到15bp。可以看出，LPR的調整已經從年初降短端逐漸向降長端傾斜，年內5年期LPR已經累計下降35bp，支撐房地產信貸的意圖明顯。

　　房地產產業鏈涉及范圍廣，對實體融資需求影響較大，在當前融資需求偏弱、經濟恢復基礎不牢的環境下，穩地產的重要性不言而喻，LPR非對稱下降是對此的積極回應。7月社融明顯下滑，實體經濟融資需求仍偏弱，主要是目前國內經濟恢復基礎尚不牢固，影響企業的融資意愿；另一方面，國內房地產銷量和投資持續負增長，對居民部門和相關產業鏈企業的融資需求造成較大拖累。在 “加大對企業的信貸支持”的政策基調下，整體貨幣政策仍保持擴張，上周MLF利率下調10bp，對本次LPR下降發揮了引導作用，而5年期LPR降幅更大，客觀上反映了當前當前拉動房地產貸款需求的較強意愿。

　　從歷史來看，在歷次房貸利率下行周期中，商品房銷售和個人住房貸款的增長會遲到未缺席。個人住房貸款利率下降有四輪，包括2008Q3-2009Q2、2012年前三季度、2014Q4-2016Q3、2022年以來。第二輪和第三輪個人住房貸款利率下降過程中，同比下降最高分別達到1.4%和1.94%，而隨著房貸利率的連續下降，商品房銷售逐漸改善，并帶動個人住房貸款和中長期社融增速上行。今年上半年個人住房貸款利率累計下降1.01%，相比去年同期下降0.8%，房貸利率變化幅度與此前幾輪下行周期相比仍有一定差距。與此同時，因城施策支持改善和剛性需求的地產政策頻出，“保交樓”的政策和方案也在加速落地。

　　整體而言，今日LPR的非對稱下調進一步增強了市場對于穩地產的預期，而往后去看，需要關注地產交易成交數據是否會出現積極變化，從而帶來中長期社融改善的可能性，一旦寬信用見效，將成為驅動A股市場風格向大盤價值切換的重要動力。

　　監管動向

　　貨幣政策工具與資金成本

　　上周（8月15日-8月19日）央行公開市場凈回籠2000億元。為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展逆回購100億元，同期有100億元央行逆回購到期，同時開展4000億元MLF操作，同期有6000億元MLF到期，未來一周將有100億元逆回購到期。

　　貨幣市場利率上行，R007與DR007利差擴大；短、長端國債收益率下行，期限利差縮小。截至8月19日，R007為1.56%，較前期上行11.0bp，DR007為1.44%，較前期上行9.1bp，兩者利差擴大1.9bp至0.12%。1年期國債到期收益率下降8.7bp至1.72%，10年期國債到期收益率下降14.7bp至2.59%，期限利差縮小6.1bp至0.86%。

　　同業存單發行規模擴大，發行利率漲跌不一。8月15日-8月19日，同業存單發行593只，較上期增多162只；發行總規模3962.3億元，較上期增多2162.6億元；截至8月19日，1個月、3個月和6個月發行利率分別較前期變化6.7bp、-4.9bp、-20.0bp至1.46%、1.62%、1.86%。

　　股市資金供需

　　（1）資金供給

　　資金供給方面，8月15日-8月19日，新成立偏股類公募基金93.9億份，較前期增多73.8億份。股票型ETF較前期凈流入，對應凈流入18.7億元。全周整個市場融資凈買入84.4億元，凈買入額較前期擴大7.0億元，截至8月19日，A股融資余額為15307.6億元。陸股通本周凈流入，當周凈流入規模為59.3億元，凈買入額較前期收窄17.2億元。

　　（2）資金需求

　　資金需求方面，8月15日-8月19日，IPO融資金額回落至139.6億元，共有11家公司進行IPO發行，截至8月22日公告，未來一周將有10家公司進行IPO發行，計劃募資規模46.9億元。重要股東凈減持規模縮小，凈減持52.2億元；公告的計劃減持規模278.3億元，較前期上升。

　　限售解禁市值為1073.8億元（首發原股東限售股解禁649.1億元，首發一般股份解禁172.3億元，定增股份解禁241.3億元，其他11.1億元），較前期下降。未來一周解禁規模上升至1106.0億元（首發原股東限售股解禁813.4億元，首發一般股份解禁1.0億元，定增股份解禁283.2億元，其他8.5億元）。

　　投資者情緒

　　8月15日-8月19日，當周融資買入額為3603.5億元；截止8月19日，占A股成交額比例為7.3%，較前期下降，投資者交易活躍度減弱，股權風險溢價上升。

　　投資者偏好

　　（1）陸股通

　　8月15日-8月19日，陸股通資金凈流入59.3億元。行業偏好上，電氣設備、交通運輸、有色金屬這三個行業凈買入規模較高，買入金額分別為56.8億元、11.2億元、10.4億元。凈賣出規模較高的行業是醫藥生物、電子、計算機等行業。個股方面，凈買入規模較高的主要包括寧德時代（+27.2億元）、隆基綠能（+15.6億元）、東方財富（+6.8億元）等；凈賣出規模較高的主要包括特變電工（-5.7億元）、通威股份（-5.1億元）、藍思科技（-5.0億元）等。

　　（2）融資交易

　　8月15日-8月19日，融資資金凈流入84.4億元。具體來看，本周融資資金買入電氣設備（+34.4億元）、化工（+10.3億元）、計算機（+10.2億元）等行業，凈賣出非銀金融（-7.7億元）、采掘（-5.4億元）、房地產（-3.8億元）等行業。個股方面，融資凈買入規模較高的為比亞迪（+7.8億元）、衛星化學（+6.9億元）、億緯鋰能（+4.8億元）等；融資凈賣出規模較高的包括寧德時代（-4.4億元）、天合光能（-3.8億元）、長安汽車（-2.8億元）等。

　　（3）ETF凈申購贖回

　　8月15日-8月19日，ETF凈申購，當周凈申購26.8億份，寬指ETF申贖參半，其中滬深300ETF申購較多，雙創50ETF贖回較多；行業ETF申贖參半，其中醫藥ETF申購較多，新能源&智能汽車ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF凈申購1.5億份；創業板ETF凈贖回3.4億份；中證500ETF凈申購0.9億份；上證50ETF凈申購1.3億份。雙創50ETF凈贖回4.5億份。行業方面，信息技術ETF凈申購17.8億份；消費ETF凈申購7.8億份；醫藥ETF凈申購41.7億份；券商ETF凈贖回2.8億份；金融地產ETF凈贖回4.9億份；軍工ETF凈申購0.6億份；原材料ETF凈申購0.1億份；新能源&智能汽車ETF凈贖回7.6億份。

　　8月15日-8月19日，股票型ETF凈申購規模最高的為華寶中證醫療ETF（+14.9億份），易方達滬深300醫藥衛生ETF（+14.6億份）凈申購規模次之；凈贖回規模最高的為南方MSCI中國A50互聯互通ETF（-4.8億份），1000ETF（-4.6億份）次之。

　　外匯市場

　　8月15日-8月19日，美元指數回升，人民幣相對美元貶值。截至8月19日，美元指數收于108.11，較前期（8月14日）上升2.43點，人民幣匯率指數較前期上升1.5點收于102.2點，美元兌人民幣中間價上升、即期匯率上升、離岸匯率上升，分別為6.81、6.81、6.84，人民幣貶值。

　　另外，美元兌港幣匯率有所回升，港幣相對美元有所貶值。

　　海外金融市場流動性跟蹤

　　（1）國外主要央行動向

　　美聯儲公布7月會議紀要顯示，官員們認為，持續加息是合適的。美聯儲可能會更加必要地收緊貨幣政策；加息步伐將在未來某個時候放緩。一些官員表示，政策利率必須達到“足夠限制性”的水平，才能控制通脹，并在一段時間內保持這一水平。同時，許多官員表示，鑒于經濟環境不斷變化以及貨幣政策對經濟的影響存在較長且多變的滯后，貨幣政策立場有收緊過度的風險，可能超出維持物價穩定需要的水平。菲律賓央行將政策利率上調50個基點至3.75%，符合市場預期，并表示將準備采取進一步的必要行動，引導通脹朝著與目標一致的方向發展。歐洲央行執委施納貝爾表示，短期內通脹仍可能加速上升。新西蘭聯儲宣布加息50個基點至3%，這是新西蘭聯儲連續第七次加息。

　　（2）利率

　　最近一周美聯儲總資產規模縮小。截止8月17日，美聯儲持有資產規模88497.62億美元，相比前期（8月10日）縮小293.76億美元。其中，持有國債規模56991.75億美元，相比前期縮小213.97億美元。

　　8月15日-8月19日，短端美債收益率與前期持平，長端美債收益率上行，利差擴大，FRA-OIS利差縮小。美國1年期國債與前期持平，保持在3.26%，10年期國債收益率上行14.0bp至2.98%，利差擴大14.0bp至-0.28%，截止8月21日，FRA-OIS利差為18.2bp，較前期（8月14日）下降2bp，處于2010年以來的50.57%分位。