文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 東方金誠 王青 李曉峰 馮琳

　　事件：2022年8月22日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.65%，上次為3.70%，5年期以上品種報4.30%，上次為4.45%。

　　基本觀點：8月政策性降息落地，當月LPR報價下調(diào)符合市場預期，顯示新一輪穩(wěn)增長措施正在加碼，重點是通過降低融資成本激發(fā)信貸需求，推動消費、投資保持修復勢頭。8月5年期LPR報價降幅更大，1年期降幅較小，表明定向支持樓市是當前降息政策的重點，推動房地產(chǎn)盡快企穩(wěn)回暖已成為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的關(guān)鍵。展望未來，宏觀政策將繼續(xù)保持穩(wěn)增長取向，國內(nèi)物價走勢整體可控，海外央行政策收緊步伐趨于放緩，LPR報價還有一定下調(diào)空間，其中5年期LPR報價將延續(xù)更大幅度下調(diào)勢頭。

　　具體來看：

　　一、8月LPR報價如期下調(diào)，市場因素和政策面推動下，5年期LPR報價降幅更大。這意味著在政策性降息引領(lǐng)下，新一輪穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市措施正在加碼，重點指向提振宏觀經(jīng)濟總需求。

　　2019年8月新LPR報價改革以來，MLF利率降，LPR報價必降；更重要的是，在近期宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)下行波動、樓市有待回暖背景下，亟需通過降低融資成本提振信貸需求，推動宏觀經(jīng)濟保持恢復態(tài)勢。由此，8月15日MLF利率下調(diào)后，本月LPR報價下行已沒有懸念。可以看到，8月18日國務院常務會議明確要求，“完善市場化利率形成和傳導機制，發(fā)揮貸款市場報價利率指導作用，支持信貸有效需求回升，推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本。”由于居民房貸屬于個人消費信貸，因此本次會議實際上著重強調(diào)了要推動降低居民房貸利率。這是8月5年期LPR報價更大幅度下調(diào)的一個重要推動因素。此外，8月5年LPR報價出現(xiàn)更大幅度下調(diào)，而1年期LPR報價下調(diào)幅度較小，還有以下原因：

　　首先，當前居民房貸利率仍處相對較高水平，需要較大幅度下調(diào)5年期LPR報價，為房貸利率進一步下行鋪平道路。根據(jù)央行最新季度數(shù)據(jù)，6月新發(fā)放房貸利率為4.62%，環(huán)比3月大幅下降87個基點，主要是5月房貸利率“雙降”所致（5月全國首套房貸利率下限下調(diào)20個基點，5月5年期LPR報價下調(diào)15個基點）。當前房貸利率已處于歷史低點附近。不過，與一般貸款利率走勢相比，房貸利率仍處于偏高水平：6月，包括房貸、企業(yè)貸款等在內(nèi)的一般貸款利率為4.76%，較歷史均值低151個基點，而房貸利率較歷史均值低96個基點。這意味著6月房貸利率仍然相對偏高。

　　其次，在經(jīng)歷二季度的大幅下調(diào)后，當前多地房貸利率已調(diào)至5年期LPR報價決定的最低值附近，接下來為推動房貸利率進一步下行，需要5年期LPR報價先行較大幅度下調(diào)。另外，當前銀行凈息差已壓縮至歷史低位，而企業(yè)貸款利率也頻創(chuàng)歷史新低。由此，為保障銀行經(jīng)營穩(wěn)健性，并為5年期LPR報價更大幅度下調(diào)創(chuàng)造條件，8月1年期LPR報價下調(diào)幅度僅為5個基點。在貸款市場供需平衡方面，受多重因素疊加影響，7月以來樓市再度轉(zhuǎn)冷，居民房貸市場進一步向貸款方傾斜，報價行也有動力通過較大幅度降低5年期LPR報價，刺激居民房貸需求。

　　整體上看，8月LPR報價下行體現(xiàn)了在政策性降息（MLF利率下調(diào)）引導下，企業(yè)和居民貸款利率將出現(xiàn)新一輪較快下調(diào)趨勢，進而帶動有效信貸需求回升，以寬信用支持穩(wěn)增長的政策意圖。這意味著繼5月穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤一攬子政策落地后，新一輪穩(wěn)增長措施正在加碼，其重點也正在由此前打通物流堵點、推動復工復產(chǎn)的供給端發(fā)力，轉(zhuǎn)向更大力度地提振消費、投資等宏觀經(jīng)濟總需求。

　　二、如何看未來LPR報價走向？

　　我們判斷下半年仍有一定下調(diào)空間，特別是5年期LPR報價還會有15-20個基點的較大降幅。一方面，疫情波動下，下半年消費修復將較為溫和，房地產(chǎn)還會低位運行一段時間，另外，在全球經(jīng)濟衰退陰影下，此前對經(jīng)濟增長拉動作用較大的出口存在減速趨勢。這些因素意味著政策面有可能進一步加大穩(wěn)增長力度，重點是刺激國內(nèi)總需求。另一方面，下半年國內(nèi)物價形勢總體有望保持穩(wěn)定，豬肉價格上漲帶動的結(jié)構(gòu)性通脹難以引發(fā)物價全面大幅大漲，扣除食品和能源價格的核心CPI將持續(xù)保持2.0%以下的低位（8月為0.8%），不會對未來宏觀政策形成較大掣肘。與此同時，下半年美聯(lián)儲等海外央行在政策收緊過程中，會更多考慮由此帶來的經(jīng)濟衰退風險，政策收緊步伐有可能放緩。這意味著國內(nèi)政策寬松的外部約束也在減輕。

　　我們判斷，視下半年消費、投資修復狀況而定，政策性利率（MLF利率）還有靈活調(diào)整的空間。在LPR報價加點方面，8月1年期LPR報價下調(diào)，疊加10年期國債收益率下行，將推動銀行存款利率下調(diào)，進而帶動報價行壓縮LPR報價加點。

　　根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機制，商業(yè)銀行要參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。可以看到，在8月15日MLF利率下調(diào)10個基點后，10年期國債收益率已出現(xiàn)類似幅度下行，而本次1年期LPR報價也同步下調(diào)5個基點。這意味著后期銀行存款利率將出現(xiàn)5-10個基點左右的下調(diào)?？紤]到未來一段時間市場利率仍將處于較低水平，我們判斷接下來報價行有動力在MLF利率不動的條件下，壓縮LPR報價加點。其中，鑒于推動樓市回暖正在成為提振信貸需求，改善市場預期，緩解經(jīng)濟下行壓力的關(guān)鍵，接下來5年期LPR報價會延續(xù)更大幅度下調(diào)勢頭，或類似5月份的單獨下調(diào)。我們估計，年內(nèi)5年期LPR報價還有15至20個基點的下調(diào)空間。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)