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來源：六里投資報
在國泰君安818理財節上，國君研究所所長黃燕銘攜國君多位投顧，深入淺出地分享了對A股市場的最新研判。
黃燕銘用宏觀4句話，策略3句話，對A股市場接下來的走勢觀點進行了概括。
宏觀——
新舊經濟分化加大；科技制造處處開花；
美歐經濟加速向下；中國優勢靜待出發。
策略——
高度不高，時間很長；
成長股漲，價值股跌；
成長選擇，科技制造。
黃燕銘認為，這輪行情出現了明顯的“兩端走”，即成長股越走越高，價值股越走越低。
這種“兩端走”行情主要受兩方面因素的作用。
一是中國經濟處于轉型的時代背景下，新舊經濟加速分化，人們對新舊經濟的預期差異隨之拉大；
二是投資者之間風險偏好差異巨大，風險事件發生時，人心會出現兩端走；
低風險偏好的投資者會把低風險特征的價值股賣掉，趴在地板上，而高風險偏好的投資者會把高風險特征的股票往上推。
從整體指數走勢來看，黃燕銘認為，未來A股市場的大盤指數，高度不高，但是時間會比較長。
而且延續的時間，可能會比大家想的時間還要長。“兩端走”的行情，還會繼續保持。
先來看投資報整理提煉的交流要點：
1．我們對未來的行情的判斷的話，用兩句話來講。
我們認為未來A股市場的大盤指數，高度不高，但是時間會比較長。
什么叫高度不高？
我們現在也看到了，大盤指數基本上是在3100到3400左右橫盤，這個狀況在未來的時間，基本上是會延續的。
而且延續的時間，會比大家想的時間還要長……
這輪行情往上走的主要動力來自于三個方向……但是走到今天為止，大家把經濟預期上修的動力已經用完了。
新的上修，暫時也不會出現。
所以說，經濟在往上走，但人心已經走到了一個高度。
2．未來一個季度到兩個季度，只有成長股的行情，沒有價值股的行情。
這種兩端走的行情，我們認為，還會繼續保持。
為什么會出現這樣一個特點？
我們認為主要是，不同的投資者對經濟預期的差異變大……
不僅大家對經濟的認知的差異會保持，而且人們內心的風險偏好的差異也會保持。
在未來，整體上來講還是以成長為主。
成長的話主要是在科技制造。
重點還是我們前面講到過的三個方向，
數字化經濟，新能源轉型以及產業升級。
3．兩端走的行情在中國A股歷史上并不是第一次，第一次發生在2013年……
其實我也跟很多投資者講過，
這輪行情的本質其實不是成長股和價值股之爭，
它本質是做高風險特征的股票和低風險特征的股票之爭，本質上是新經濟和舊經濟之間的爭奪。
4．科技制造怎么選？
我們沿著物理學和化學去找一下。
第一個，新能源里面有物理。
新能源里面的物理是什么？新能源設備。
所以從新能源的設備，然后去找機械設備，然后是國防裝備，然后是電子通信，
特別是應用于國防裝備，以及應用于新能源自動駕駛這些方向的電子和通信類的產品。
在化學的角度，主要是去看材料端。
第一個是石油化工里的新材料，
第二個是基礎化工里的新材料，鋼鐵里的新材料和有色里的新材料。
我們特別強料是新材料，不是材料里的大宗商品。
新能源的未來發展除了鋰電，鈉電，還有釩電、氫電各種各樣能源形式，
不同的能源形式，就會帶動不同材料類的板塊出現供給和需求的變化……
5．為了完成“十四五”的能耗降耗的目標，
煤炭、鋼鐵、水泥這些傳統產業也需要節能。
在降能耗方面，每年國家大概會有1000億左右的資金投入。
所以新能源這一塊的話，
一個是新能源的應用，
還有傳統產業的節能問題，都是我們未來發展的重點。
新舊分化格局在下半年會繼續
這是中國經濟轉型必然結果
黃燕銘：我們今天的觀點，宏觀四句話，策略三句話。
一共七句話，就把我們今天的觀點給完全概括了。
第一句話，新舊經濟分化加大。
第二句話，科技制造處處開花。
第三句話，美歐經濟加速向下。
第四句話，中國優勢靜待出發。
所以說整個下個階階段，對整個中國經濟，我們還是非常看好的。
策略觀點，也是三句話。
高度不高，時間很長；
成長股漲，價值股跌；
成長選擇，科技制造。
所以無論是宏觀觀點還是策略觀點，我們在下個階段重點選擇的方向都是科技制造。
科技制造專注三大方向：
數字化、能源轉型、產業升級
問：科技制造行業它的種類非常的多，這么復雜的一個領域，您認為應該把目光聚焦在哪里？
黃燕銘：新經濟的話，我們認為主要是在三個方向。
哪三個方向？
第一個我們要去看的是，整個經濟轉型過程當中的數字化經濟，數字化轉型。
第二個的話，我們重點去看的是能源轉型。
那第三個，是產業升級。
我們把三個部分，給大家稍微展開來分析一下。
我們來先說數字經濟，
“十四五”規劃里面，已經提到了數字化的戰略。
重要的是，數字化在整個經濟過程當中占比從7%要提高到10%左右。
整個數字化未來的發展，可能每年帶來5000億左右的投入，所以未來的空間是非常巨大的。
第二個方面，能源轉型，
這個問題大家在這兩年特別關注，特別是新能源發展以后。
應該說這些趨勢我們認為在未來還是會延續下去，
為了完成“十四五”的能耗降耗的目標，煤炭、鋼鐵、水泥這些傳統產業也需要節能。
所以過去幾年，這些鋼鐵、煤炭行業主要是在環保。但未來，他們也要去解決節能的問題。
在節能方面的話，我們可能在降能耗方面，每年國家大概會有1000億左右的資金投入。
這一塊的未來發展是非常大的。
所以新能源這一塊的話，
一個是新能源的應用，
還有傳統產業的節能問題，都是我們未來發展的重點。
第三個方面，就是產業升級。
產業升級涉及到勞動力密集型產業的轉型，知識密集型產業的發展，
需要整個社會資源的配套，包括物質的資源，人力資源以及一系列的資源全部要配套上去。
包括航天航空，包括工業機器人，數控機床等眾多行業的發展，都是未來的一個重點。
中國也是全球產業鏈非常完整的一個地方。在整個國家的發展過程中，工業制造于我們而言在整個戰略當中占據非常重要的位置。
整體來看，高端裝備行業的企業總收入，2025年左右，我們認為大概能夠維持15%左右的復合增長率，總收入規模將會達到30萬億左右。
總體而言，數字數字化轉型，新能源方向的轉型，以及產業方面的轉型，是我們未來新經濟發展的核心的重點方向。
指數高度不高，
但維持時間可能比較久
問：上證指數從4月27日2863點以來持續反彈，最高反彈到3424點，近期就在橫盤震蕩，你認為接下來指數是漲還是跌？
黃燕銘：我們對未來的行情的判斷的話，用兩句話來講。
我們認為未來A股市場的大盤指數，高度不高，但是時間會比較長。
未來整體以橫盤震蕩行情為主。
什么叫高度不高？
我們現在也看到了，大盤指數基本上是在3100到3400左右橫盤，這個狀況在未來的時間，基本上是會延續的。
而且延續的時間，會比大家想的時間還要長。
我們來回溯一下，
大盤指數，特別上證綜合指數在這輪行情過程當中，4月27日見到2863最低點以后，一路開始往上走。
這輪行情往上走的主要動力，來自于三個方向。
第一個方向，來自于人們對經濟預期的上調。
這是我們這輪行情的很重要的一個核心動力。
但是我們要特別強調一下，走到今天為止，大家把經濟預期上修的動力已經用完了。
新的上修，暫時也不會出現。
所以說，經濟在往上走，但人心已經走到了一個高度。
第二個，是我們在疫情期間，大家對未來有很多擔心。
但是，走到5月份開始，大家的風險評價又急劇下行。
風險評價下行的話，大盤指數會漲，走到今天這個位置上的話，風險評價下行也用完了。
第三個，風險偏好上行。
風險偏好上行，走到今天，也基本上暫告一個段落。
所以說我們認為，推動整個A股市場往上的動力，走到今天這個位置，暫時要休整一下。
但是我們也強調一下，是不是未來就沒有投資機會？
我們剛才說，整個A股市場未來一段時間，基本上是以階段性的橫盤震蕩為主。
但在這個橫盤階段，我們卻可以找到很多的結構性的投資機會。
我們認為這輪行情的特點是什么？
從2800點往上看高度還是可以的，但是今天3200、3300點的位置上，高度不高了，但時間會很長。
那么這個橫盤震蕩的時間有多長？
我們認為，基本達到三季度末，甚至到四季度。
所以未來的時間，整個A股市場的運行都是一個橫盤震蕩的過程。
結合宏觀分析，我們強調了科技制造，所以說下個階段的投資機會主要是在科技制造方向。
“兩端走”的行情還會持續
問：我們現在看到這樣一個現象，5月以來，成長板塊持續往上漲，但是價值板塊卻在不斷走低，您認為這樣兩端走的極端行情會持續多久？
黃燕銘：我們認為這種兩端走的行情會持續比較長的時間。
這種兩端走的行情，它的特殊性既有整個經濟的背景，也有股票市場運行的特征在里面。
這種情況在未來還是會延續。
有很多投資者朋友問，接下來會不會出現成長股、價值股的相互交替行情？
我們在2017年看到過成長股、價值股相互交替的行情。
但在未來一個季度到兩個季度，只有成長股的行情，沒有價值股的行情。
這種兩端走的行情，我們認為，還會繼續保持。
為什么會出現這樣一個特點？
我們認為主要是，不同的投資者對經濟預期的差異變大。
你們現在可以看到明顯的一個現象。
如果說你們去跟房地產、銀行或者傳統經濟的研究員聊天，聊得你心里涼涼的，他們都很悲觀。
有的人甚至覺得，把股票應該全部賣掉，應該走人。
但是如果說你去跟新能源、新經濟的研究員聊天，聊得你熱血沸騰，他們都很有信心。
到底是涼涼的，還是熱血沸騰的？
實際上經濟里面既有涼涼的部分，也有熱血沸騰的部分。
在實體經濟當中，新舊經濟之間的差距被拉大。
所以說，由于人們對新舊經濟的預期的差異拉大以后，成長股漲、價值股跌，這種狀況還會延續。
所以我們說，在未來，整體上來講還是以成長為主。
成長的話主要是在科技制造。
重點還是我們前面講到過的三個方向，
數字化經濟，新能源轉型以及產業升級。
所有的東西緊緊圍繞著這三個方向我們去尋找。
不同的投資者風險偏好走兩端，剛才我們是從經濟的角度來分析，我們接下來從投資者心理來分析。
接下來時間，投資者的風險偏好，樂觀者和悲觀者的預期兩端走，這種狀況在未來還會保持。
不僅大家對經濟的認知的差異會保持，而且人們內心的風險偏好的差異也會保持。
這種風險偏好的差異怎么來理解？
我給大家講個故事。
故事是這樣子的，有一家人，老人和年輕人坐在一起吃飯，門外一聲巨響，
老人的第一反應是什么？躲起來，趴到地板上，甚至把孩子們也拉著放到地板上。
可孩子們不愿意對？孩子們、年輕人的第一反應是什么？年輕人的第一反應是沖出去看一看。
這是人的很正常的一個心理。
反映出來的后果是什么？
低風險偏好的投資人，他們會把低風險特征的股票賣掉，然后趴在地板上。
而高風險偏好的年輕人會沖出去看一看，也就是高風險特征的投資人會把高風險特征的股票往上打。
所以，這個故事告訴大家一個最基本的道理，
風險事件發生的時候，并不是所有的股票都是跌的；
風險事件發生的時候，人心會出現兩端走。
低風險偏好的投資者會把低風險特征的價值股賣掉，趴在地板上，
而高風險偏好的投資者會把高風險特征的股票往上推，所以兩端走的行情就是這么來的。
兩端走的行情在中國A股歷史上并不是第一次，第一次發生在2013年。
其實我也跟很多投資者講過，這輪行情的本質其實不是成長股和價值股之爭，
它本質是做高風險特征的股票和低風險特征的股票之爭，本質上是新經濟和舊經濟之間的爭奪。
選擇科技制造，
從物理和化學兩條線出發
問：科技制造怎么選？
黃燕銘：科技制造的話，總體上來講怎么去選擇？
我們是什么時候開始接觸科技的？我們最早在初中的時候開始接觸科技，物理學，化學。
我們沿著物理學和化學去找一下。
第一個，新能源里面有物理。
新能源里面的物理是什么？新能源設備。
所以從新能源的設備，然后去找機械設備，然后是國防裝備，然后是電子通信，
特別是應用于國防裝備，以及應用于新能源自動駕駛這些方向的電子和通信類的產品。
所以說我們沿著物理學的方向，
我們重點看好的是新能源之外的機械裝備、國防裝備，還有電子和通信類的這些板塊。
在化學的角度，主要是去看材料端。
那材料端的話，無非是在幾個方向。
第一個，是石油化工里的新材料，
第二個，是基礎化工里的新材料，鋼鐵里的新材料和有色里的新材料。
我們特別強料是新材料，不是材料里的大宗商品。
新能源的未來發展除了鋰電，鈉電，還有釩電、氫電各種各樣的材料，各種能源形式都會出現。
從環保的角度，節能的角度，以及造福子孫后代和共同富裕的角度來講，究竟哪一種能源形式是最好的，我們以后可以去探討。
不同的能源形式上臺的話，就會帶動不同材料類的板塊出現供給和需求的變化，由此會給我們帶來不同的投資機會。
未來一段時間內，
貨幣政策和財政政策都會保持寬松
問：貨幣市場的流動性異常的寬松，銀行間隔夜拆解利率達到1%的水平，很多人擔心，目前過度寬松的流動性會收緊，你認為貨幣政策會對下半年股票市場產生怎樣的影響？
黃燕銘：我們要特別強調一下，在未來的時間，貨幣政策整體上來講還是偏寬松的。
但是，未來，整個政策對A股的影響會偏弱，會走弱。
也就是說，未來整個A股市場的運行跟政策之間的相關性會減小，會相對來講更多地是看行業。
未來的時間，我們認為市場短期還是會保持合理的充裕性，我們認為未來一個季度的話，不會有轉向。
主要的原因在兩個方面。
第一個，我們現在經濟復蘇并不是非常地穩固。
這種情況下，貨幣政策、財政政策不宜收緊，
整體上還是會保持一個比較寬裕的流動性，這是第一個方向。
第二個方向，我們要重點看一下，未來一段時間，整個經濟需要政策來呵護，特別是在地產風險還沒有被完全化解之前。
我們也知道，在未來的時間，今年四季度需要的貨幣資金量還是比較大，特別是地產風險需要化解。
所以說，未來，整個貨幣政策也好，財政政策也好，都會保持寬松，不會出現收緊的一個情況。
未來，整個政策環境對A股市場來講還是會比較友好的。
責任編輯：陳志杰
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