炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　策略聚焦|穩(wěn)經(jīng)濟(jì)總動(dòng)員，主行情正臨近

　　文|裘翔  秦培景  楊帆  程強(qiáng)  李世豪

　　楊家驥  聯(lián)系人：徐廣鴻

　　步入6月，在疫情得到有效控制后，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的一攬子政策預(yù)計(jì)將集中起效，海外擾動(dòng)壓力最大的階段已經(jīng)過去，并開始逐步緩和，中期修復(fù)的主行情正在臨近，預(yù)計(jì)仍以輪動(dòng)慢漲為特征并將持續(xù)數(shù)月，堅(jiān)定布局四大主線。首先，從內(nèi)部環(huán)境來看，二季度以來，穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面鋪開，但疫情反復(fù)導(dǎo)致政策合力難以得到釋放，預(yù)計(jì)6月全國范圍內(nèi)疫情會(huì)有根本性改觀，政策蓄力后迎來集中起效窗口，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù)跡象，6月將開始進(jìn)入加速修復(fù)階段。其次，從外部環(huán)境來看，海外通脹重壓下，中美貿(mào)易環(huán)境或有階段性改善，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期頂點(diǎn)已過，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷升溫可能會(huì)進(jìn)一步緩解加息預(yù)期，俄烏沖突日漸明朗，對(duì)全球商品市場(chǎng)預(yù)期沖擊最大的階段已經(jīng)過去。最后，A股市場(chǎng)流動(dòng)性近期明顯改善，當(dāng)前絕對(duì)收益投資者倉位仍在相對(duì)低位，隨著內(nèi)外部環(huán)境加速改善，中期修復(fù)的主行情正在臨近，堅(jiān)定布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大主線。

　　步入6月，在疫情得到有效控制后

　　穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的一攬子政策預(yù)計(jì)將集中起效

　　1）二季度以來，穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面鋪開，但疫情反復(fù)導(dǎo)致政策合力難以得到釋放。自今年4月29日政治局會(huì)議明確定調(diào)“全年5.5%左右經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)沒有變化”以來，中央穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼，針對(duì)當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面中存在的突出問題相繼推出一攬子政策。5月23日國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議明確下一步將針對(duì)財(cái)政、消費(fèi)、有效投資等六方面推出33項(xiàng)措施的政策“組合拳”，此后李克強(qiáng)總理召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視會(huì)議，要求穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策要在5月底前出臺(tái)實(shí)施細(xì)則。此次會(huì)議后，目前河南、山東、陜西等11個(gè)省份已迎來“國務(wù)院穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)市場(chǎng)主體保就業(yè)專項(xiàng)督查組”，推動(dòng)此前出來的政策在上半年落地見效。不過受制于疫情影響，目前這一攬子政策都很難發(fā)揮效力。截至4月上旬，全國重大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備同比增加8%，但反映基建投資的一系列數(shù)據(jù)并未好轉(zhuǎn)，水泥庫容比達(dá)到70%，為年初以來最高水平；全國各地地產(chǎn)政策明顯放松，但4月貝殼50城二手房成交量環(huán)比下降20%，同比下降約50%，二手房?jī)r(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.3%，跌幅較3月有所擴(kuò)大，同比跌幅擴(kuò)大至4.8%；疫情也影響到中小企業(yè)和居民的信心，企業(yè)短貸和居民貸款均維持低迷。

　　2）預(yù)計(jì)6月全國范圍內(nèi)疫情會(huì)有根本性改觀，政策蓄力后迎來集中起效窗口。截至5月28日，上海實(shí)際日新增陽性病例已經(jīng)下降至104例，降至3月13日以來的最低水平，復(fù)工復(fù)產(chǎn)和復(fù)商復(fù)市持續(xù)推進(jìn)，6月1日即將進(jìn)入恢復(fù)常態(tài)進(jìn)程的第三階段。北京單日新增本土陽性病例數(shù)已連續(xù)6天出現(xiàn)下降，本次疫情得到全面控制。較早出現(xiàn)規(guī)模性疫情的長(zhǎng)春實(shí)現(xiàn)了連續(xù)14天的“雙清零”，宣布從28日起各類生產(chǎn)經(jīng)營主體全面恢復(fù)營業(yè)。疫情得到控制后，更多針對(duì)性的政策或迎來集中落地起效的窗口。5月27日，上海市委常委召開會(huì)議部署復(fù)工復(fù)產(chǎn)和加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有關(guān)工作，并且在會(huì)上討論了一攬子強(qiáng)效刺激計(jì)劃。這再次證明，更多針對(duì)性的政策推出以及前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策的起效，很大程度上依賴疫情得到有效控制這一前提，隨著疫情得到控制，穩(wěn)增長(zhǎng)將成為更加重要的目標(biāo)，一系列政策在經(jīng)歷了過去2個(gè)月蓄力后，6月是集中落地和起效窗口。

　　3）經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù)跡象，6月將開始進(jìn)入加速修復(fù)階段。從高頻數(shù)據(jù)看，5月中旬以來貨運(yùn)物流正在向好恢復(fù)，5月26日，國家鐵路運(yùn)輸貨物1118萬噸，較4.28~5.4這周的平均數(shù)提高了1.3%，高速公路貨車通行量較基數(shù)回升17.2%，郵政快遞攬收增加20.1%。按本周最新數(shù)據(jù)，石油瀝青裝置開工率（25.9%）較上周提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，汽車全鋼胎開工率（56.1%）較上周提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，高爐開工率（83.8%）較上周提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。這些高頻數(shù)據(jù)顯示，隨著物流暢通，工業(yè)生產(chǎn)正有序恢復(fù)，5月份工業(yè)生產(chǎn)和盈利有望企穩(wěn)改善、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。出口方面雖然受到疫情影響在5月份上旬有所反復(fù)，但到了5月中旬集中箱吞吐量已有了5%的增長(zhǎng)，出口復(fù)蘇向好趨勢(shì)日趨顯現(xiàn)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，5月前三周全國乘用車市場(chǎng)零售銷量為78萬輛，同比下降16%，跌幅持續(xù)收窄，與4月相比銷量環(huán)比增長(zhǎng)34%。中信證券研究部宏觀組預(yù)計(jì)，步入6月，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響基本消退，國務(wù)院部署的6方面33項(xiàng)一攬子措施逐漸顯現(xiàn)效果，帶動(dòng)當(dāng)月經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)至5%以上，二季度單季GDP增速預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)1%左右。

　　海外擾動(dòng)壓力最大的階段

　　已經(jīng)過去，并開始逐步緩和

　　1）海外通脹重壓下中美貿(mào)易環(huán)境或有階段性改善。通脹壓力已經(jīng)成為階段性主導(dǎo)歐美國家政策的主要因素。歐盟對(duì)于俄羅斯制裁加碼的討論遲遲未決，而前期制裁措施也并未有效限制俄羅斯原油流入國際市場(chǎng)。根據(jù)IEA等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在5月的前24天，俄羅斯海上原油和凝析油的平均出口量為360萬桶/天，較4月份略有下滑，但比2022年第一季度的平均水平高出近40萬桶/天，已經(jīng)與全球新冠爆發(fā)之前的水平基本相持。近期印度等基礎(chǔ)商品和工業(yè)品主要出口國都開始限制部分產(chǎn)品的出口，無疑進(jìn)一步加劇了全球通脹風(fēng)險(xiǎn)。中國作為全球最大的工業(yè)品生產(chǎn)國和出口國，在當(dāng)下全球貿(mào)易保護(hù)盛行的環(huán)境下，對(duì)于穩(wěn)定全球通脹具有重要作用。為了應(yīng)對(duì)國內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)， 5月10日拜登表示“應(yīng)對(duì)通貨膨脹問題是美國聯(lián)邦政府的優(yōu)先事項(xiàng)，而為此是否需取消關(guān)稅正在討論中”。5月26日，美國國務(wù)卿布林肯發(fā)表對(duì)華戰(zhàn)略講話時(shí)表示尋求合作式競(jìng)爭(zhēng)，并強(qiáng)調(diào)會(huì)避免冷戰(zhàn)思維，強(qiáng)硬的態(tài)度明顯低于此前市場(chǎng)預(yù)期，美股以及中概股均在此次講話后大幅反彈。

　　2）美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期頂點(diǎn)已過，衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷升溫可能會(huì)進(jìn)一步緩解加息預(yù)期。過高的通脹水平已經(jīng)開始嚴(yán)重影響美國實(shí)際消費(fèi)情況。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)5月13日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國居民實(shí)際可支配收入在今年3月環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)（-0.4%）至15.31萬億美元，實(shí)際個(gè)人消費(fèi)2月和3月的環(huán)比增速僅0.1%和0.2%，幾乎陷入停滯狀態(tài)。美國零售商庫存價(jià)值在今年一季度達(dá)到6864億美元，同比+11.4%，已經(jīng)超過了2020年疫情爆發(fā)之前的水平，包括沃爾瑪、塔吉特等在內(nèi)的美國頭部零售公司均在5月公布一季度財(cái)報(bào)中表示自身面臨總體成本的上升速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于零售價(jià)格的問題，并紛紛下調(diào)了對(duì)于今年的利潤(rùn)預(yù)期。對(duì)衰退的擔(dān)憂也開始影響到市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，根據(jù)CME的數(shù)據(jù)，6月美聯(lián)儲(chǔ)加息75bps的概率已經(jīng)從5月初的35.2%降至2.4%，美債收益率和美元指數(shù)在近期也大幅回落。

　　3）俄烏沖突日漸明朗，對(duì)全球商品市場(chǎng)預(yù)期沖擊最大的階段已經(jīng)過去。5月28日，俄羅斯國防部稱，俄羅斯軍隊(duì)和來自頓涅茨克人民共和國的軍隊(duì)已經(jīng)占領(lǐng)了烏克蘭城鎮(zhèn)利曼。俄烏在頓巴斯等主要戰(zhàn)場(chǎng)軍事沖突已逐步進(jìn)入收尾階段，俄烏雙方皆于近期先后表態(tài)軍事沖突已臨近階段性尾聲，未來雙方軍事沖突或暫告一段落而轉(zhuǎn)為通過談判等其他方式。目前俄羅斯已取得階段性軍事勝利，通過軍事手段已達(dá)成控制烏克蘭多處戰(zhàn)略目標(biāo)的戰(zhàn)前戰(zhàn)略目的，而烏克蘭可能不得不重新考慮下一階段俄烏關(guān)系如何發(fā)展，雙方都有較強(qiáng)訴求回到談判桌前進(jìn)行外交談判磋商。隨著俄烏局勢(shì)逐步進(jìn)入尾聲，其對(duì)全球商品市場(chǎng)造成沖擊的高峰已經(jīng)過去，未來全球商品市場(chǎng)價(jià)格將進(jìn)入穩(wěn)定階段。

　　中期修復(fù)的主行情正在臨近，預(yù)計(jì)

　　仍以輪動(dòng)慢漲為特征并將持續(xù)數(shù)月

　　1）市場(chǎng)流動(dòng)性明顯改善，當(dāng)前絕對(duì)收益投資者倉位仍在相對(duì)低位。5月配置型外資繼續(xù)保持凈流入，截至5月27日，配置型外資累計(jì)凈流入92億元，目前累計(jì)凈流入規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。以公募為代表的相對(duì)收益投資者在5月率先加倉，今年以來成立的新發(fā)基金本月有加快建倉的跡象。今年1月份新成立的基金在2~5月份的凈值波動(dòng)水平分別相當(dāng)于常態(tài)權(quán)益類產(chǎn)品的33.8%、54.9%、65.9%及90.1%，我們估計(jì)在5月上中旬有較為明顯的集中加倉行為，并且集中布局了前期高景氣但估值調(diào)整較大的成長(zhǎng)制造板塊（如光伏設(shè)備、鋰電、汽車零部件、整車等）。以私募機(jī)構(gòu)為代表的絕對(duì)收益投資者在4月大幅減倉后，5月仍保持一定謹(jǐn)慎。根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，中小型私募機(jī)構(gòu)倉位在5月小幅提升，從月初的低于65%回升至接近70%左右，但仍處于歷史中低水平，其加倉速度慢于前期快速減倉階段，此類絕對(duì)收益投資者在觀察到疫情和經(jīng)濟(jì)修復(fù)的明顯跡象后可能會(huì)繼續(xù)回歸市場(chǎng)。隨著增量資金加速流入，我們預(yù)計(jì)此輪持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)的主行情將在6月開啟。

　　2）堅(jiān)定布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大主線。配置上，全年維度，建議圍繞現(xiàn)代化基建以及地產(chǎn)布局，基建領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注低估值建筑龍頭、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施，地產(chǎn)領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、物管和建材。季度維度，建議積極增配復(fù)工復(fù)產(chǎn)的相關(guān)行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注智能汽車及零部件、半導(dǎo)體、光伏風(fēng)電設(shè)備等。月度維度，建議聚焦消費(fèi)修復(fù)相關(guān)的航空、酒店、免稅、食飲、百貨商超，在規(guī)模性疫情消退、市場(chǎng)主體紓困和消費(fèi)刺激等一攬子政策下，這些行業(yè)也將迎來階段性恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)這四條預(yù)期最為清晰的主線將呈現(xiàn)輪動(dòng)慢漲特點(diǎn)，隨著中期修復(fù)行情交替上行。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　疫情反復(fù)；中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加劇；國內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)。

股民福利來了！十大金股送給你，帶你掘金“黃金坑”！點(diǎn)擊查看>>

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：彭佳兵