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核心結論：市場底部區域已現，目前在修復中，新基建（數字經濟、低碳經濟）代表的成長階段性更優：①政策面：426中財委明確加強基建，新基建投資增速更快。②基本面：新基建一季報盈利增長更快，PEG性價比較高。③市場面：成長類行業已出現超跌，交易情況顯示熱度較低。④中美利率與風格相關性低。
A股市場顯現相對韌性，短期市場情緒有所修復。在美股等全球市場近期表現不佳的背景下，A股市場顯現相對韌性。我們認為原因可能主要來自以下幾個方面：1）近期國內疫情防控進展較為積極，近日上海多個區域陸續實現社會面基本清零、逐步復工復產，北京疫情并未出現明顯蔓延態勢，全國單日新增確診病例高點回落，疫情邊際好轉跡象漸強，疫情對經濟帶來的短期擾動預期減弱；2）國內穩增長政策預期升溫，一季度政治局會議進一步加強了穩增長、穩預期信號，近期央行、發改委、證監會等多部門密集表態，內容涉及貨幣政策、降成本、減稅降費、紓困、維穩資本市場，等等，投資者情緒在政治局會議后有所改善；3）地緣局勢目前仍在僵持狀態，未出現惡化。
總的來說，最艱難時刻過去，近期A股反彈力度明顯，獨立于美股走強。但仍然面臨著國內信用走弱，基本面探底的壓力，總體處于“U型底”當中。建議逢低布局疫后復蘇、穩增長和高景氣科創板方向，重點關注：軍工、基建、地產、汽車、食品、煤炭、建材等。
投資者信心開始逐步恢復，A股的韌性明顯增強，人民幣匯率波動和美聯儲加息對A股的影響也明顯衰減，預計市場開啟持續數月的中期修復行情，現代化基建、地產、復工復產和消費修復四大主線輪動慢漲。一方面，多重因素改善下投資者信心開始逐步恢復。疫情防控局面有明顯改觀，市場更堅定了奧密克戎可以被有效控制的信心；預計4月是全年經濟低點，復工復產將推動經濟從5月開始趨勢性好轉；海外通脹壓力成為矛盾焦點，貿易環境或階段性改善；投資者倉位充分調整后市場賣壓明顯消退，近期持續有增量資金底部布局。另一方面，匯率波動和美聯儲加息對A股的影響已經衰減。從影響匯率的因素來看，跨境資金流動穩定，持續快速的單邊匯率波動很難持續；同時，配置型外資恢復凈流入趨勢，國內投資者對美聯儲本輪加息的博弈行為在4月也已經完成，5月后明顯減弱。整體而言，市場信心開始逐步恢復，預計A股正式開啟持續數月的中期修復行情，建議堅定布局現代化基建、地產、復工復產和消費修復四大主線。
A股筑底需要時間，但階段性做多阻力要小于做空。吃飯行情，把握反彈窗口期，3150-3200以上動能將衰減。利用反彈窗口切向價值股票，并開始重視南下機會。
信達策略：當下是類似2018年Q4的底部區域 還有哪些尾部風險？
于前期調整較大，4月底以來，市場出現了穩定的反彈，反彈的力量主要來自三點：超跌+疫情數據改善+一季報風險落地中報風險尚未開啟，第一個力量已經兌現，第二個力量會分成2步，第一步是疫情數據改善，這個預期已經大部分兌現了，第二步是宏觀數據改善，這個可能要再等一段時間才能顯現。戰略上，2022年可能是V型大震蕩，上半年類似2018年，下半年類似2019年，戰術上，當下是類似2018年Q4的底部區域，大部分風險已經釋放，只是還有幾個小的尾部風險：二季度經濟和中報差、美國經濟衰退風險、存量公募倉位不低。
看似“衰退”式交易的金屬商品價格背后其實是美元計價和國內需求走弱的影響，而未來這兩個因素的沖擊或將過去。下一階段定價的核心在于國內需求恢復，成長股的領先反彈將很快出現分化，但低庫存和低開支的上游能源與原材料行業將是未來矛盾最突出的地方。如果不相信有一場大危機，那就與通脹同行。
市場反彈仍在途中，疫情修復仍是主線。隨著近期對于海外擾動，以及匯率擔憂告一段落，市場將重新回歸疫情修復主線。對于市場而言，風格選擇會比市場整體判斷更加重要。從結構上看重點關注四條主線，1）隨著通脹預期逐步升溫，CPI相關的農業等必需消費品板塊仍然是全年的主線行情；2）疫后復蘇相關的快遞物流，餐飲旅游，機場航空，以及傳媒等線下經濟相關行業有望迎來修復；3）受益于人民幣匯率貶值的紡服，家電，輕工，電子，通信，汽車，航運等行業；4）受到疫情擾動較小的食品飲料、家電、醫藥等傳統消費板塊也有望迎來轉機。
A股核心矛盾由“美聯儲堅決緊，而國內有底線的松”轉向“美聯儲堅決緊，國內信用底已過”。當前市場對于疫情防控對經濟的擾動過于悲觀，而我們認為中國政策經濟最悲觀的時刻已過，市場將從過去五個月的泥沙俱下轉向具備較豐富結構性機會。國內政策經濟環境逐步改善+美聯儲堅決緊組合下我們建議首要關注價值股，其次關注受海外影響較小且交易結構不擁擠、前期超跌小盤成長股（500億市值以下）。行業配置關注：（1）“舊式”穩增長發力（地產/消費建材/家電/銀行）；（2）“供需缺口”通脹受益資源/材料（煤炭/銅/鉀肥）；（3）受益民營信用環境逐步改善且交易結構健康賠率更吸引的小盤成長股（光伏電池組件/半導體設備）。
美股美債雙殺后的緩和窗口，將支撐本輪“新半軍”修復的持續性。1）近期美債利率上行已在趨緩。在我們的“新半軍”擇時框架中，美債利率上行是抑制科技成長板塊表現的重要因素。美債市場在經歷5月4日美聯儲議息會議后的幾日波動劇烈后，近期隨著市場對加息預期出現降溫，即便4月通脹數據回落程度不及預期，美債利率也仍在繼續回落。往后，至少在6月初啟動縮表乃至6月15日再次加息前，美債利率再度大幅上行的概率不大，或進入一個平臺甚至修復期。2）美股也有望迎來階段性企穩。其中，以科技成長和高估值白馬為主的納斯達克指數已較低點大幅反彈6%以上，同樣引領美股，并有望與A股科技板塊共振。3）隨著季報期過去，市場也將更加理性、從容地去挖掘“新半軍”中被掩蓋、錯殺的亮點。去年底開始市場對于“新半軍”業績的擔憂加劇了板塊整體的調整。“泥沙俱下”中，不少景氣仍強的方向同樣難以規避系統性的下跌。而當前隨著季報的披露，在整體下滑的盈利環境中，“新半軍”仍有亮點，可以更好的錨定業績及估值預期。4）與此同時，國內政策將持續寬松。本周發布的4月金融數據不及預期，主要是受到疫情拖累。而央行也數據發布會上明確表示將“積極主動謀劃增量政策工具，繼續穩定信貸總量，繼續降低融資成本”。后續，貨幣、信用政策仍有望進一步放松。5）國內疫情、供應鏈狀況也在逐步改善。國內新增病例數量已顯著下降，上海也表示將努力在5月中旬實現社會面清零。6）最后，結合我們擇時框架的判斷，5月將是“新半軍”的修復窗口，當前仍是上半場。
責任編輯：張書瑗
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